2020年，桃李面包收入59.63億元，凈利潤8.83億元；2024年，桃李面包收入60.87億元，凈利潤5.22億元。

公司收入跌回到了5年前，但是凈利潤減少了3.6個(gè)億，降幅為41%；實(shí)際上，如果去年沒有原材料跌價(jià)帶來的成本下降，公司的利潤率會(huì)更低。

然而，桃李面包2023年的年報(bào)重復(fù)2022年的話，2024年的年報(bào)又在重復(fù)2023年的話，比如，每年都用同一句話總結(jié)：

公司總體經(jīng)營情況良好。2023年，公司收入增速下滑，毛利率增速持續(xù)下降，凈利潤下滑，公司說經(jīng)營情況良好；2024年，公司收入下降10%，扣非凈利潤下降10%，公司還在說經(jīng)營情況良好。老是不承認(rèn)問題，根本掩蓋不了公司業(yè)績下滑的事實(shí)；從年報(bào)看，即便公司沒有明說，公司的很多問題已經(jīng)暴露了出來。

一、2024年，桃李面包收緊產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃

我們?cè)谥辈ソ庾x2022年的時(shí)候，就提到了桃李面包預(yù)期行業(yè)發(fā)展向好，所以在加大全國的產(chǎn)能擴(kuò)張；但是，公司的產(chǎn)能利用率并沒有提高。而且從子公司的盈利數(shù)據(jù)看，桃李面包花了大量款項(xiàng)投產(chǎn)的項(xiàng)目，有些都是虧損的，公司的銷量并沒有明顯增長。可是，到了2023年，桃李面包還在重復(fù)同樣的模式。即便是2023年的產(chǎn)能利用率降到了74.32%，而2022年的產(chǎn)能利用率為81.39%，2021年則為85.56%。

去年小北在直播講解桃李面包2023年年報(bào)的時(shí)候，對(duì)桃李面包產(chǎn)能擴(kuò)張的動(dòng)作更加不理解了；因?yàn)椋?023年公司業(yè)績更加不好。西安、長春、哈爾濱等多家子公司虧損；公司聲稱要進(jìn)軍西北市場(chǎng)，但是新疆子公司虧損；泉州、上海、浙江等華東市場(chǎng)，一家子公司一年虧損上千萬。

終于到了2024年，桃李面包停止了全國大范圍擴(kuò)建產(chǎn)能的計(jì)劃。2月16日，決定對(duì)石家莊桃李、哈爾濱桃李、內(nèi)蒙古桃李、丹東桃李減資；3月20日，決定對(duì)四川桃李、天津桃李、重慶桃李減資；8月12日，決定對(duì)成都桃李減資。這是否可以理解為，公司變相承認(rèn)了原來的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃是不合理的？但是，公司的決策是由全部股東來買單的。

與其花大價(jià)錢進(jìn)行不賺錢的產(chǎn)能擴(kuò)張，還不如把錢分給股東。

二、對(duì)行業(yè)趨勢(shì)判斷失誤，公司業(yè)績能好嗎？

桃李面包進(jìn)行全國性擴(kuò)張的理論基礎(chǔ)是合理的，但是它忽視了這幾年環(huán)境的劇烈變化，包括消費(fèi)趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向等等。桃李面包2022年、2023年和2024年年報(bào)，都在重復(fù)下面這段話，已經(jīng)重復(fù)了3年。

①行業(yè)在未來的較長時(shí)間將面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。
公司需要在這一階段把握契機(jī)，通過項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)施擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。②一方面與市場(chǎng)增長的需求相匹配，保持并擴(kuò)大市場(chǎng)份額，③另一方面通過擴(kuò)大生產(chǎn)形成規(guī)模效應(yīng)，有效降低成本，提高公司的利潤水平，促進(jìn)公司的快速發(fā)展，進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位。因此，桃李面包擴(kuò)大產(chǎn)能的意圖是很明顯的，一是搶占市場(chǎng)，二是形成規(guī)模效應(yīng)降低成本。也因此，我們的關(guān)注點(diǎn)再次回到了商品買賣最原始的問題上，即：桃李面包能賣得出去更多的面包嗎？

歐美和日本的烘焙食品消費(fèi)量大，我國的消費(fèi)量少，所以我國還有很大的提升空間。每年的年報(bào)里，桃李面包都在重復(fù)類似的話；好像不用考慮我們的國情和消費(fèi)習(xí)慣，西方吃什么我們就會(huì)吃什么。

難道歐美紅酒消費(fèi)量大，所以我們中國的消費(fèi)量就應(yīng)該大？但是，我們是白酒占主導(dǎo)，這是由特殊的社會(huì)背景決定的，這就是中國特色。

此外，桃李面包的產(chǎn)品并非沒有替代品。

廣州街邊有些2元菠蘿包店。當(dāng)然2元菠蘿包只是引流產(chǎn)品，紅豆、巧克力、紫薯等面包的價(jià)格在3-5元之間，但是不論價(jià)格還是口感，都不比桃李面包差多少。好特賣、711便利店里也有很多面包。剛好711和好特賣挨在一塊，買鮮牛奶的時(shí)候買面包基本是常態(tài)；桃李面包，離了它也一樣。

再加上中國地大物博，不同地方飲食習(xí)慣差異很大，讓面包取代原有的飲食成為主餐，難度很大。上周在西安回民街，那個(gè)牛肉餅是真的香，才5塊錢一個(gè)；那種沒有餡兒的饃1.5元一個(gè)，我真后悔沒買10個(gè)背回來，又筋道又香又好吃。早飯很多當(dāng)?shù)厝硕嫉降昀锍砸煌胙螂s湯，再放上點(diǎn)油潑辣子，味道好極了。

要讓面包取代這些特色早餐成為主食？還是別了，先考慮下什么是中國特色吧。