黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網絡

剛過去的一季度，港股無疑是今年全球表現最強的市場。

數據來源：Wind，截至2025/3/31，單位%

從1月13日算起，這波春季躁動中，恒生指數最大漲幅超過31%。但實際上，這還不是過去10年港股春季躁動中表現最強的一次。

根據海通證券對歷年春季躁動行情的研究，我們做了一個統計：

• 過去10年，恒生指數春季躁動平均最大漲幅為19%。

• 表現最好的一次是2023年，那一輪春季躁動從2022年10月底開始啟動，一直漲到2023年1月底，期間恒生指數最大漲幅超過54%。

2023年那波大漲，主要是因為防疫政策優化，大家預期經濟基本面會快速復蘇。而當前這波港股行情，核心因素則是中國AI技術取得突破，政策轉向，以及“東升西落”敘事下帶來全球資本的重新流入。

當然，在美國關稅政策等因素擾動下，港股近期也出現波折。對于追求穩健投資的朋友而言，不如選擇風險評級相對適中的“固收+”基金。

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誰是港股行情中的受益者？

我們先來找一找，在這波港股反彈市場中，哪些“固收+”提前潛伏，分享到了市場上漲的紅利？

我們找出了2024年四季度重倉港股的32只“固收+”基金，篩選的條件如下：

①在Wind收錄的“固收+”基金中，選取2024Q4股票倉位在5~30%之間的基金；

②基金2024Q4的港股投資市值占基金資產的比例超過10%。

上表是符合條件的、2024Q4港股倉位最高的10只“固收+”基金，可以發現，由于權益倉位重倉了港股，這10只基金近一年回報都相當不錯，今年以來也都是正收益。

與此同時，我們還發現，廣發基金“埋伏”在港股里的“固收+”尤其多，我們篩選出的10只重倉港股的“固收+”基金中，廣發旗下的產品就占了3只，其中有2只都是廣發基金副總經理兼固定收益投資總監張芊管理的產品。

根據定期報告，張芊管理的廣發招享A、廣發恒昌一年持有A去年四季度末都維持了較高的港股倉位，兩只基金的港股投資市值占基金資產凈值比分別達到14.46%和13.76%，相當于接近一半的股票倉位都投向了港股。

數據來源：Wind，過往數據不代表未來，基金投資需謹慎

我們找出了廣發招享的定期報告，梳理了其股票倉位的配置情況，發現張芊是從2023年開始加大對港股布局的，并且在2024年二季度將港股倉位大幅提高，可以說是精準地埋伏在了港股這輪“絕地反彈”之前。

張芊對港股的這波操作也是有跡可循。

早在2022年7月份一篇公開的投資分享中，張芊就明確指出：

“看好中國的資產，基本面好、估值有吸引力，特別是港股估值比較有吸引力。”

而正如我們前文統計顯示的，港股從2022年10月底開始啟動一輪超跌反彈行情，直到2023年1月底，恒生指數最大漲幅超過54%。

進一步研究廣發招享的持倉，可以發現，2024Q4前十大重倉股中，港股占了一半。

組合配置也非常有特點，可以說是抓住了港股的兩大優勢主線：

• 一個是順周期+高股息，如華潤電力、中國電力；
  

• 另一個是高科技+稀缺資產，以騰訊控股、信達生物、農夫山泉等為代表。
  

防御與進攻相結合，剛好契合了港股這波反彈的底色。對港股的前瞻性布局，讓張芊管理的幾只“固收+”在這波行情中表現突出。

以廣發招享為例，截至3月21日，該基金過去六個月凈值增長率達到12.04%；近一年來凈值增長率為8.33%，在同類型基金中排名前15%。

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為什么這只“固收+”這么能打？

進一步分析張芊的歷史操作，會發現，“固收+港股”只是這位固收名將的一個側面，在“固收+”領域上，張芊無論是在大類資產配置，還是細分資產的靈活操作，都有很多令人稱道的操作。

張芊是在2001年入行的，其投資理念是“穩中求進，追求風險調整后的最優回報”。

從事公募固收投資超過12年的時間里，她管理時間最長的公募基金是廣發聚鑫A，自2013年7月12日任職以來年化回報達到8.93%，這個回報水平在全市場二級債基中排名前三，可以說長期業績非常能打。（數據來源：Wind，統計區間2013/7/12~2025/3/24）

研究下來，我們發現，張芊最大的特點就是，在“固收+”領域，她是一位“不偏科”的選手。她管理的廣發聚鑫、廣發招享等產品，可以說是集齊了債券、股票、可轉債三大資產的配置能力。

1?? 出色的大類資產配置能力

如果把“固收+”比作一道菜，純債、股票和轉債就是食材，要想打造真正的美味，找到優質的食材固然是基礎，但食材的選擇搭配、火候控制更重要，將決定最終的品質。從某種層面上說，“固收+”的核心是資產配置。

良好的大類資產配置能力根植于較好的宏觀分析能力，而這也是一位在債券市場從業20余年的投資老將的長項所在。

從廣發招享的大類資產配置情況來看，張芊淡化權益倉位的擇時，明晰廣發招享作為中高波“固收+”的產品定位，便于客戶基于長期制定投資策略。

整體來看，作為進攻端的權益倉位（股票+轉債）和防守端的固收倉位（債券、買入返售證券、銀行存款）長期維持在相對穩定的水平，但從股票和轉債的倉位配比上，明顯能看出張芊基于比價思維的資產配置調整。

比如在2021年四季度之前，廣發招享的轉債倉位占比不少，但此后或基于估值性價比的考量，組合在很長的一段時間里都沒有提高轉債的比例。直到去年三季度末，在股票倉位整體變化不大的情況下，廣發招享的可轉債倉位顯著提高，借由有“債券+股票期權”性質的可轉債，在暴露一定風險敞口的情況下積極把握權益端的機會。

2??積極的債券配置策略

在純債投資上，作為在固收領域從業超過20年、身經百戰的投資大佬，張芊的特點是準確把握趨勢的大方向，積極擅長捕捉利率波段機會，為組合獲取價差收入。

比如在去年四季度，債市收益率整體先震蕩后快速下行，張芊迅速作出反應，果斷提高了利率債持倉，并將組合久期拉長，把握住了這波債牛大漲的行情。

另外，在信用債的投資上，張芊則傾向于以信用評級較高的企業債品種為主，不做信用下沉，嚴控風險。

3??“不受限”的股票投資思路

對于“固收+”組合，“+”是體現組合風險收益特征的一類資產，也是體現基金經理投資能力的重要所在。

從歷史持倉來看，張芊在投資上并不局限于特定的股票資產類別，行業配置相對分散，包括工業、日常消費、信息技術、公用事業、醫療保健、可選消費等。但整體來看，她偏好在成長板塊中找機會。

數據來源：Wind

以廣發招享2024年年報的行業配置為例，可以發現，跟偏債混合型基金平均配置相比，張芊在工業、日常消費、公用事業以及醫療保健等行業上都相對超配。從歷史上看，廣發招享、廣發聚鑫也是長期重倉配置TMT板塊、高端制造方向。

重倉股上，以廣發招享為例，連續重倉匯川技術19個季度，騰訊控股持有周期13個季度。這說明，對于看好的個股，張芊敢于重倉、敢于長期持有，并且取得了較高的投資勝率，這也是其個股挖掘實力的體現。

值得一提的是，張芊也是積極把握港股機會的“固收+”基金經理。Choice數據顯示，廣發聚鑫債券去年四季度末的港股投資市值大約6.09億元，是全市場港股投資市值最高的二級債基。

4?? 給組合中加一位“強輔助”——可轉債

可轉債“進可攻、退可守”，也是“固收+”的一大配置利器。張芊投資可轉債，策略清晰靈活，相當于給組合增加了一位“強輔助”。

除了前面在大類資產配置部分分享廣發招享操作中呈現出來的內容，如果以其管理時長最長的廣發聚鑫來看，在歷史上可轉債的幾波大行情中，張芊都有非常精彩的操作。

數據來源：Wind

2018年，可轉債處于歷史上高性價比階段，張芊在當時果斷布局，完整抓住了2019年至2020年的可轉債牛市行情。

更難得的是，在2021年，張芊認為轉債市場已經處于過熱階段，性價比欠佳，秉承著“不賺最后一分錢”的理念，她開始大幅降低可轉債倉位，果斷離場，成功鎖定了收益。

除了倉位上的變化，從可轉債的轉債類型來看，我們發現在轉債倉位配置相對較少的2023年到2024年中，張芊主要是會選擇一些偏股型的轉債追求“穩中求進”，而在權益倉位較高、積極增配轉債的過程中，卻會選擇很多正股基本面不錯但偏債性的可轉債。這種倉位和轉債性質的協調搭配，也是張芊對于可轉債的股債兼備特性的靈活應用。

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結語：重視“固收+”的一站式配置功能

進入二季度，港股領跑的行情還能繼續嗎？在當前這個時點上，對于風險偏好不是很高的投資者來說，如果要配置全倉港股的產品，可能會比較猶豫，擔心追高被套。

這個問題的背后，我們糾結的其實是，既想分享“中國資產重估”的收益，又希望控制波動讓資金擁有更好的持有體驗。

這兩者看似“魚與熊掌不可兼得”，但其實，對于既看好港股又擔心波動的投資者，我們可以換一個思路，尋找一下廣發招享混合（A類009121；C類013880）這樣的在這波港股行情中兼具彈性和韌性的產品，讓我們的資產能夠在降低波動的同時，盡量保持“不下牌桌”。

從資產配置的角度，中金公司分析認為，“固收+港股”策略是一種“純債資產打底+港股紅利防御+科技龍頭增厚”的配置方案，這讓“固收+港股”成為了現階段“進可攻退可守”的高性價比產品，對于看好港股未來表現，又希望通過資產配置控制風險的投資者來說，這種一站式的投資工具是值得重視起來的。

而從基金選擇的角度，基金的策略類型、過往表現，基金經理的從業情況、對資產的理解、管理思路，以及基金公司的投研支持能力等，都是需要關注和考察的方面。大家可以考慮廣發招享混合（A類009121；C類013880），或者像我一樣通過分析選擇一只與自己理念和投資風險偏好適配的產品。

一段愉快的投資旅程或許并沒有想象中那么難，選一條或許崎嶇但通向光明的大道，搭上一輛抗震性強的順風車，系好安全帶，然后一路南下，笑看萬樹繁花！

很厲害哦，全文都看完了呢！順手【點贊】【在看】，錢包跟著膨脹！

投資有風險，入市需謹慎