本文發在星球：《在特朗普實質性服軟前，中美二季度都傾向于暫不降息》，全文5千余字，后40%僅節選，歡迎加入星球閱讀更多深度文章，本周計劃談談增量刺激政策：

小鎮不是金融行業工作者和研究者，只不過對金融方面的一些預判經過了實踐的考驗。最近半年有三個比較重大的判斷：

一是去年10月，當時大選還沒開始，判斷無論誰上臺，美國2025年都很可能因為美元流動性緊缺導致美國股市、債市出現危機，繼而誘發金融危機，需要提前做好準備。（參見《》）

二是今年1月初，判斷中國央行一季度暫不降息。（參見星球《央行傾向于一季度暫不降息》、《》）

三是三月下旬，延長判斷中國央行在二季度都傾向于暫不降息，改為結構化降息，這個判斷就比較容易了，官方態度很清晰。

需要說明的是，這里提到的“降息”指的是一般意義上的全面降息，也就是如中國下調LPR利率、美聯儲下調基準利率等。而不是最近中國央行一直強調的“結構性降息也是降息”。

以上判斷都跟當時金融圈、互聯網主流聲音不一致。比如從去年12月到今年2月，主流論調是看好美股；又比如去年底普遍的觀點是認為央行一季度就要降息，而且要趕早；而就在上周，也有一些來自機構的判斷，認為這周央行會選擇下調LPR利率，但實際上央行還是連續五個月維持LPR不變。

花些筆墨證明下資格，實踐才是檢驗真理的唯一標準。至少截至目前，小鎮在大方向的判斷上沒有問題，說明小鎮分析問題的這套認識體系暫時還不需要大的調整。

現在小鎮要做出第四個金融領域的判斷：在特朗普實質性服軟前，中美兩國至少在二季度都傾向于暫不降息。

但要注意，中美兩國作為大國，降息這種全局性決斷，核心還是基于本國內政，外部環境的影響是次要的，所以中美兩國央行暫不降息的決策一致，但原因各不相同，今天重點先談美聯儲。

最近，特朗普非常著急，在社交媒體上集火的主要對象已經從中國變成了美聯儲。特朗普21日在社交媒體上公開抨擊，說“如果‘太遲先生’不立即降息，美國經濟將面臨放緩風險”，特朗普還認為美國不存在通脹，歐洲已經降息七次，而鮑威爾總是“太遲了”。這也諷刺鮑威爾2021年作出的“美國通脹僅僅是暫時的”嚴重誤判，這一誤判導致遲遲沒有加息，嚴重沖擊到了美聯儲的權威性。

特朗普的這話引發了美國周一股、匯、債的同步受挫，美股三大股指收盤均跌超2%，美元指數跌至2022年以來的新低，長期美債也同步走低，與此同時黃金價格再創新高。

對此，可以用“三殺”來形容，小鎮去年10月預測的美國金融危機雛形開始呈現，不過距離危機爆發還有距離。只是這個距離很難判斷，或許只是一次偶然就會引發雪崩，必須對此保持密切關注，這也是中國明明有很多工具和彈藥，但是選擇暫不推出、擇機釋放的關鍵外部因素，當然主要還是因為內部。

美國股債匯“三殺”的背后，核心恰恰是美元流動性緊缺。可以從以下兩個方面得到印證：

一是美元指數，年內下跌已超過10%。

要注意美元指數與人民幣兌美元匯率沒有直接關系，美元指數僅用來評估美元在西方資本體系內的強勢程度，可以用來反映西方世界資金的流向。因為美元指數是通過計算美元與選定的歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎等六種貨幣的匯率加權平均值，來反應美元的整體價值。

二是美國股債兩市的資金持續集中流出。

僅4月3日至9日，外國基金就出售套現了超百億美元的美國股票；而截至4月16日的兩周內，外國基金從美國國債、公司債券撤出約142億美元，美國基金也從美國固定收益中流出114億美元。由于流出仍在持續，所以數據變動比較大，但可以看到，自特朗普宣布加征對等關稅后，資金一直在從美國資本市場流出，主要流向歐洲。

相比幾十萬億美元的市值、美債每天5千億美元的成交額，區區幾百億美元看似不過是毛毛雨，但要注意流動性的重要性，幾百億美元的集中拋售就可以引發收益率曲線的陡峭變化，而這種集中拋售又發生在特朗普政策變化巨大且無序的背景下，必然會加大市場的波動，甚至引發恐慌性拋售。

目前還看不到流出結束的跡象，如果再持續一周，那么美國將出現歷史上第七次月度股債匯“三殺”，也就是美元指數和股指下跌、10年期美債收益率上升。上一次是2022年12月。

其實這種短期波動也還好，在特朗普如此離譜的操作面前，出現這種波動不足為奇，更危險的是特朗普與美聯儲的博弈。

特朗普在玩很危險的游戲，而鮑威爾既不想背鍋，還希望保持美聯儲獨立性。

對特朗普而言，他現在玩的這一套很像休克療法。從理性分析角度，特朗普準備以關稅增加來實現財政收入的上漲，以此推動減稅法案等核心主張通過，更要在關稅傳遞到實體終端、引發美國更高通脹和大規模失業潮之前，推動美聯儲降息，以降息帶來的更大流動性刺激美國經濟，還要通過降息降低新美債發行、舊美債展期的成本。

想要實現這些計劃必須要快、還要各方密切配合。兩三個月內包括中國、歐洲、日本乃至美聯儲、美國企業等等各方都必須按照特朗普設想的路線嚴絲合縫的執行，這套方案收益很大，但容錯率極低。

這已經不是高空踩鋼絲繩了，而是活火山口踩草繩。

但現在中國根本不配合，能夠拯救或者說延緩危機爆發的關鍵，只剩下美聯儲降息。

但特朗普高估了美聯儲的市場干預能力，也低估了鮑威爾捍衛美聯儲獨立性的決心。

其實如果特朗普不是這么極端操作，美聯儲本就打算今年上半年降息的，只不過要以比較穩定、平緩的速度可控降息。

在金融和資本市場干預之外，很重要的目的是修復美聯儲的信譽，就在2021年美聯儲因為“通脹只是暫時的”這一嚴重誤判，已經遭到全球的質疑，美聯儲作為全球央行中的央行，其立身之本就是對市場規律的把握，經不起短時間內第二次嚴重失誤。

而恢復美聯儲信譽，特別關鍵的就是恢復市場對美聯儲獨立性的信心，要讓全世界相信，美聯儲仍然有能力獨立掌控經濟發展和資本市場。有意思的是，這也特朗普昨天批判的，說鮑威爾盲目配合拜登、質疑美聯儲的獨立性。

不過拜登對美聯儲的影響還是溫和的，畢竟鮑威爾是共和黨人，就算采取的延緩加息政策被實踐證明是錯誤的，但最多只是能力問題而不是喪失獨立性的原則性問題。但特朗普就不一樣了，自上任以來四處出擊卻又一事無成，對各方都是公開極限施壓，如果這時候美聯儲降息，所有人都會懷疑美聯儲是因為扛不住特朗普的壓力，美聯儲的獨立性就喪失了。

更危險的在于，美聯儲如果在特朗普壓力下屈服，這就意味著全球信用貨幣的信用遭到嚴重沖擊。都知道特朗普亟需用錢，要大規模發債、要降息放水，所以才需要靠央行來遏制政府擴張的沖動，這也是全球主要信用貨幣存在的根基。

最近黃金價格暴漲，就是因為在信用貨幣之外，直接承接信用的就是黃金，黃金的上漲不僅是質疑美國資本市場的穩定性，更是在質疑包括美元、歐元、日元等等信用貨幣在內的穩定性，質疑各國央行的獨立性。

信用貨幣的根基，這件事比美國股債匯三殺還大，當然，這是最極端情況，出現的概率很小，尤其是以人類目前的經濟體量，也只能繼續依賴信用貨幣，但這會導致沖擊放大。

那么美國就出現了一個巨大的黑鍋，誰都不想背。

美國股債匯三殺，還有因為關稅沖擊導致的美國通脹上漲、失業加劇、民生受挫等等，這么大的鍋，特朗普不想背，鮑威爾更不想，一不小心是要死人的，更何況鮑威爾很清楚特朗普激進的休克療法行不通，中國漸進性調整才是唯一出路。

其實股債匯只是金融領域的“小三殺”，美國現在面臨的是金融、實體、貿易的“大三殺”危機。

之后2000余字、全文40%的詳細分析過程，歡迎加入星球詳細了解，概括觀點如下：

1、相比民生消費，美國研發和制造業對中國依賴更大，關稅戰將嚴重沖擊美國制造業，誘發裁員潮，繼疫情之后，第二次大規模破壞美國制造業，進一步沖擊美國資本市場。

2、關稅戰引發的通脹無法靠加息壓制，美國面臨滯漲危機，甚至存在股債匯房連環沖擊的可能。

最終結論：在特朗普實質性服軟，也就是實質性擱置關稅戰前，美聯儲沒有必要也不能降息，而中國基于應對外部沖擊和內部改革的需要，也會選擇繼續觀望，更多采取結構性降息的方式，更傾向于觀察美聯儲的動作，再進行決斷。

美國都不急著降息，中國急什么。

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