文/姐夫

4月26日比亞迪公布了2025年1季報(bào)，業(yè)績(jī)非常亮眼：1季度實(shí)現(xiàn)銷售收入1,704億元，同比增長(zhǎng)36%；歸母凈利潤(rùn)92億元，同比增長(zhǎng)100%。1季度汽車銷量106萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)73%。

此前，4月23日比亞迪宣布，將原計(jì)劃分配121億元現(xiàn)金股利的計(jì)劃，變更為分配121億元現(xiàn)金股利的同時(shí)，每10股送紅股8股和每10股資本公積轉(zhuǎn)增12股。高轉(zhuǎn)送的股利分配政策，體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)的樂(lè)觀預(yù)期，這和3天公布后的1季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)可以相互印證。

大家更關(guān)心的是，這種高速增長(zhǎng)是否能夠持續(xù)？比亞迪在未來(lái)幾年的里程碑大概在哪里？

01 汽車企業(yè)座次排名

全球的汽車企業(yè)中，按照市值計(jì)算，特斯拉排名第一，高達(dá)9,178億美元（以4月25日收盤價(jià)計(jì)算，下同），幾乎接近于后面的第二到第十大汽車企業(yè)市值總和——這還是最近馬斯克在DOGE的工作導(dǎo)致特斯拉股價(jià)大跌之后。大跌之前特斯拉的市值幾乎是整個(gè)汽車行業(yè)上市公司市值總和的一半。

排名第二的是豐田，2,973億美元。排名第三的是小米，1.24萬(wàn)億港元，折合1,594億美元。第四是比亞迪，1.12萬(wàn)億人民幣，折合1,564億美元。第五名是法拉利，市值1,117億美元。

這里我們需要厘清兩個(gè)事實(shí)：

第一，我們耳熟能詳?shù)膫鹘y(tǒng)汽車企業(yè)，市值最高的是梅賽德斯奔馳526億歐元，其他車企除了本田534億美元外，其他車企都市值都低于500億美元：通用汽車455億美元，寶馬432億歐元，大眾296億歐元，現(xiàn)代汽車278億美元，保時(shí)捷213億歐元。僅從這一點(diǎn)來(lái)看，也能看出市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)燃油車企業(yè)的估值已經(jīng)很低了。

第二，將小米視作行業(yè)第三，是有一定爭(zhēng)議的，因?yàn)樗闹饕獦I(yè)務(wù)還是手機(jī)及其相關(guān)業(yè)務(wù)。汽車業(yè)務(wù)作為其戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)，是小米在2024年股價(jià)大漲、市值重估的主要驅(qū)動(dòng)因素。但無(wú)論如何汽車業(yè)務(wù)板塊的估值，是比不上比亞迪的。

如果剔除非汽車業(yè)務(wù)，比亞迪是貨真價(jià)實(shí)的全球第三。

02 比亞迪啥時(shí)候能當(dāng)上全球第二

超過(guò)特斯拉成為全球老大，是比亞迪的終極夢(mèng)想，但路要一步一步走，超過(guò)豐田成為全球第二，是更具現(xiàn)實(shí)意義的目標(biāo)。事實(shí)上，這個(gè)目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)。

• 從銷售臺(tái)數(shù)角度：2024年，豐田銷售了944萬(wàn)輛汽車，而比亞迪僅銷售了430萬(wàn)輛，不足豐田的一半。但其增速41%遠(yuǎn)超豐田（7%）。如兩家公司維持上述增速不變，比亞迪將在3年后超過(guò)豐田。

• 從營(yíng)業(yè)收入角度：2024財(cái)年（截至2024年3月31日的12個(gè)月）豐田的營(yíng)業(yè)收入為2,997億美元，折合約21,226億元人民幣。比亞迪2024年?duì)I業(yè)收入為7,771億元人民幣。如按照過(guò)去5年的CAGR計(jì)算，比亞迪為43.5%，遠(yuǎn)高于豐田的2.9%。如兩家公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率維持不變，預(yù)計(jì)4年后比亞迪的營(yíng)業(yè)收入將超過(guò)豐田。

• 從凈利潤(rùn)角度：豐田2024財(cái)年的凈利潤(rùn)，折合人民幣為2,332億元人民幣，比亞迪則僅為416億元，兩者差距較大。這也顯示了豐田從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上更偏向于高利潤(rùn)車型，成本管控上也比較好。因此如果凈利潤(rùn)能趕上豐田，需要時(shí)間更長(zhǎng)，也許需要8-10年。

• 從市值角度：比亞迪的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑欤乐捣矫嬗懈叩氖杏省Ｒ虼耸兄党^(guò)豐田，將比凈利潤(rùn)超過(guò)豐田的時(shí)間更早，也許5年，甚至更短。

以上分析都是從純財(cái)務(wù)和估值的角度。要看比亞迪能不能超過(guò)豐田，還需要看它的業(yè)務(wù)實(shí)際。首先我們看看比亞迪和豐田相比，有哪些優(yōu)劣勢(shì)，主要差距在哪里。

03 豐田的“先發(fā)劣勢(shì)”

新能源汽車是汽車未來(lái)發(fā)展的方向。比亞迪已經(jīng)于2022年3月全面停產(chǎn)傳統(tǒng)燃油車，現(xiàn)在專注于純電和插電式混電汽車的研發(fā)和生產(chǎn)，是全球首家完全停止生產(chǎn)燃油車的傳統(tǒng)汽車制造商。2024年比亞迪銷售了430萬(wàn)輛車，其中乘用車428萬(wàn)輛（純電汽車178萬(wàn)輛，插電式混動(dòng)汽車250萬(wàn)輛），商用車2萬(wàn)輛（未披露純電與混電比例）。

相比之下，豐田面對(duì)的是全球市場(chǎng)，電動(dòng)汽車發(fā)展基礎(chǔ)參差不齊，因此燃油車仍然占據(jù)主體地位。2024財(cái)年零售口徑總計(jì)1,031萬(wàn)輛車（和財(cái)務(wù)報(bào)表口徑944萬(wàn)輛車不同）中，以普銳斯為代表的傳統(tǒng)混動(dòng)汽車360萬(wàn)輛，插電混動(dòng)車14萬(wàn)輛，純電車11萬(wàn)輛。三者合計(jì)占37.4%，但按照中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)，新能源車并不包括傳統(tǒng)混動(dòng)汽車，豐田的新能源車比重僅為2.54%。

從上述汽車銷量結(jié)構(gòu)來(lái)看，豐田在傳統(tǒng)汽車市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，在燃油車向電動(dòng)車發(fā)展的技術(shù)路徑上，著力發(fā)展傳統(tǒng)混動(dòng)汽車，且成效卓著。而在純電和插電式混動(dòng)汽車方面則發(fā)展較為緩慢。這樣的銷售結(jié)構(gòu)也相對(duì)匹配全球目前的汽車消費(fèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀：除中國(guó)外，其余國(guó)家的電動(dòng)車輛配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度相對(duì)緩慢，傳統(tǒng)混動(dòng)汽車相對(duì)于傳統(tǒng)燃油汽車更省油，又不需要外接充電設(shè)備，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施要求較低，正好滿足現(xiàn)有市場(chǎng)需求。

不過(guò)從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，豐田有較大的“先發(fā)劣勢(shì)”：目前的產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，已經(jīng)投入大量的人力物力財(cái)力，進(jìn)行大規(guī)模的改動(dòng)，難度比較大。為了降低生產(chǎn)成本，規(guī)避關(guān)稅壁壘，豐田大力推動(dòng)本地化采購(gòu)，組建了龐大的全球供應(yīng)商體系。現(xiàn)有供應(yīng)商體系轉(zhuǎn)向新能源車，也需要較長(zhǎng)時(shí)間。從未來(lái)發(fā)展需求來(lái)看，如果豐田仍然不做出重大改變，可能會(huì)丟失未來(lái)汽車消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)性變化的機(jī)會(huì)。

比亞迪的供應(yīng)鏈則處于另一個(gè)極端，因其極強(qiáng)的垂直整合能力，70%的核心零部件由集團(tuán)內(nèi)部生產(chǎn)完成，外購(gòu)零部件僅占30%。這是因?yàn)楸葋喌现爸饕劢褂趪?guó)內(nèi)市場(chǎng)，不需考慮關(guān)稅和本地化生產(chǎn)比例限制，推進(jìn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本，成為其最優(yōu)選擇。因此比亞迪關(guān)閉傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)務(wù)相對(duì)容易，負(fù)面沖擊小。

不過(guò)這種供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)也有一個(gè)缺點(diǎn)：在進(jìn)行全球化生產(chǎn)布局的時(shí)候，為達(dá)到當(dāng)?shù)卣蟮谋镜鼗嚷蕵?biāo)準(zhǔn)，需要從零開(kāi)始搭建當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈體系。

04 品牌力和單車?yán)麧?rùn)

比亞迪起家是依靠單價(jià)較低的經(jīng)濟(jì)型轎車，目前其主要車型仍然以經(jīng)濟(jì)型轎車為主。與豐田相比，平均單車售價(jià)僅為豐田的80%，平均單車?yán)麧?rùn)更低，僅為豐田的39%。

這一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)更內(nèi)卷，比亞迪采取了低價(jià)策略來(lái)獲取銷量增長(zhǎng)；另一方面也說(shuō)明比亞迪的品牌溢價(jià)能力不足。通俗的說(shuō)，很多中產(chǎn)階級(jí)感覺(jué)比亞迪這個(gè)品牌比較土，更偏愛(ài)蔚小理和小米等品牌，覺(jué)得比較符合自己的“格調(diào)”。

不過(guò)比亞迪在數(shù)年前已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題：一方面通過(guò)漢、唐、夏等系列車型，提高單車定位和售價(jià)；另一方面，2023年1月5日推出高端新能源子品牌——仰望，定位于豪華、智能和越野市場(chǎng)，目標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括奔馳、寶馬、路虎等高端品牌，首批推出的仰望U8和U9售價(jià)均在80萬(wàn)元以上，主力款都超過(guò)100萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)2年多的市場(chǎng)推廣和銷售，仰望品牌已經(jīng)被廣大消費(fèi)者所接受和認(rèn)可。未來(lái)“仰望”的品牌向下俯沖，將更容易占據(jù)中高端車型市場(chǎng)，從而提高單車?yán)麧?rùn)水平。

05 出海是關(guān)鍵

2025年1季度比亞迪的銷量快報(bào)顯示，1季度實(shí)現(xiàn)海外銷量206,084輛，占全部銷量的19.5%。相比豐田，日本本土銷量為199萬(wàn)輛，僅占21%。豐田最大的單一國(guó)別市場(chǎng)是美國(guó)，北美的銷量占30%。與之對(duì)應(yīng)的，日本本土生產(chǎn)的汽車為404萬(wàn)輛，占44%，其余56%的產(chǎn)量來(lái)源于世界各地。

要成為一家全球性企業(yè)，“出海”是否成功，至關(guān)重要。在關(guān)稅戰(zhàn)正酣的現(xiàn)在，出海也提高了難度，增加了變數(shù)：不僅需要把國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的汽車賣到全世界，更需要在全世界生產(chǎn)汽車。我們看一下比亞迪的海外生產(chǎn)布局：

泰國(guó)

首先是家門口的市場(chǎng)——東南亞，及進(jìn)一步輻射到東亞和大洋洲。比亞迪布局時(shí)，選在了泰國(guó)，這也是目前已經(jīng)投產(chǎn)的2個(gè)海外生產(chǎn)基地之一：

泰國(guó)生產(chǎn)基地始于2022年9月，到去年7月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正式投產(chǎn)，建設(shè)速度還是很快的：

• 2022年9月，與泰國(guó)工業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商WHA集團(tuán)簽署土地購(gòu)買協(xié)議

• 2023年3月10日，比亞迪舉行泰國(guó)工廠奠基儀式

• 2024年7月4日，工廠正式投產(chǎn)，耗時(shí)僅16個(gè)月

• 2024年11月12日，第1萬(wàn)輛車下線，僅用4個(gè)月

泰國(guó)生產(chǎn)基地為比亞迪獨(dú)資，投資規(guī)模約4.9億美元，涉及產(chǎn)能15萬(wàn)輛/年（包括純電動(dòng)車BEV和插電混動(dòng)車PHEV），涵蓋沖壓、焊接、涂裝、總裝及零部件生產(chǎn)（如電池、動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)），主要生產(chǎn)車型包括Dolphin、Atto 3（元Plus海外版）、Seal、Sealion 6（PHEV）等，主要車型為右舵車型。主要輻射市場(chǎng)區(qū)域?yàn)闁|南亞及澳大利亞、英國(guó)、日本等左行國(guó)家。

選擇在泰國(guó)設(shè)廠的主要好處是：

• 比亞迪在泰國(guó)的銷量基礎(chǔ)較好：2022-2024年，比亞迪連續(xù)18個(gè)月位居泰國(guó)純電動(dòng)車（BEV）銷量冠軍，占泰國(guó)EV市場(chǎng)41%-46%，為第三大乘用車品牌（前兩大品牌為日本非新能源車）；

• 立足泰國(guó)，向整個(gè)東南亞和大洋洲市場(chǎng)輻射，運(yùn)往這些地區(qū)的耗時(shí)較少，運(yùn)費(fèi)成本較低；

• 泰國(guó)政局相對(duì)穩(wěn)定，勞動(dòng)力成本較低（相比馬來(lái)西亞），出口第三國(guó)比較容易繞開(kāi)對(duì)中國(guó)的關(guān)稅壁壘。

烏茲別克斯坦

烏茲別克斯坦是布局中亞并輻射前蘇聯(lián)各國(guó)（包括俄羅斯）的重要節(jié)點(diǎn)，也是另一個(gè)已經(jīng)投產(chǎn)的項(xiàng)目。

同樣起始于2022年，但與泰國(guó)不同，是一個(gè)合資項(xiàng)目，總投資金額超過(guò)10億美元，比亞迪出資40%，烏茲別克斯坦最大的汽車企業(yè)Uzavtosanoat JSC出資60%。該項(xiàng)目從CKD（全散件組裝）開(kāi)始，起始年產(chǎn)能5萬(wàn)臺(tái)。后續(xù)將逐步擴(kuò)大產(chǎn)能直至每年50萬(wàn)臺(tái)，屆時(shí)國(guó)產(chǎn)化率將達(dá)到60%以上。

Uzavtosanoat JSC是前蘇聯(lián)15個(gè)國(guó)家中，規(guī)模最大的汽車制造商，其2023年產(chǎn)量39.5萬(wàn)臺(tái)，超過(guò)了俄羅斯最大的汽車制造商Avtovaz（37.4萬(wàn)臺(tái)）。俄羅斯的汽車工業(yè)因受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，西方汽車制造商撤離俄羅斯而收到重創(chuàng)。這讓烏茲別克斯坦看到了市場(chǎng)機(jī)會(huì)，該國(guó)將汽車工業(yè)定位為國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)之一，并期望成為前蘇聯(lián)各國(guó)的主要汽車供應(yīng)國(guó)。總統(tǒng)米爾濟(jì)約耶夫在2023年12月公開(kāi)表示，烏茲別克斯坦的目標(biāo)是到2030年將車輛產(chǎn)量提高到每年100萬(wàn)臺(tái)。圍繞該目標(biāo)，烏茲別克斯坦也提供了大量的支持政策，包括大力推進(jìn)充電設(shè)施、給出口汽車予以物流補(bǔ)貼等。

通過(guò)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資，比亞迪成功打入中亞乃至前蘇聯(lián)各國(guó)的汽車銷售市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)空間可期。

匈牙利

由于日本市場(chǎng)的本土企業(yè)過(guò)于強(qiáng)大，及美國(guó)市場(chǎng)因中美關(guān)系和最新關(guān)稅問(wèn)題帶來(lái)的高度不確定性，歐洲市場(chǎng)對(duì)于比亞迪的全球化至關(guān)重要。在歐洲的布局，結(jié)合歐洲各國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，比亞迪選擇了匈牙利作為歐洲的“橋頭堡”。

• 匈牙利政局穩(wěn)定，總理歐爾班及所在的青民盟自2010年后長(zhǎng)期執(zhí)政，對(duì)華友好；

• 匈牙利位居歐洲中心地帶，同時(shí)輻射東西歐市場(chǎng)，且具備較好的工業(yè)基礎(chǔ)；

• 匈牙利兼具勞動(dòng)力成本低和歐盟成員國(guó)的雙重優(yōu)勢(shì)，在此建廠既能獲得低成本優(yōu)勢(shì)，又能較容易的進(jìn)入歐盟市場(chǎng)。

項(xiàng)目啟動(dòng)于2023年末，比亞迪宣布在匈牙利塞格德市建設(shè)中國(guó)車企在歐洲的首個(gè)新能源乘用車生產(chǎn)基地，由比亞迪全資控股。2024年1月30日，比亞迪與塞格德市政府簽署土地預(yù)購(gòu)協(xié)議，匈牙利外交與對(duì)外經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)彼得·西雅爾多（Péter Szijjártó）、塞格德市長(zhǎng)拉斯洛·博特卡（Laszlo Botka）、中國(guó)駐匈大使龔韜、比亞迪董事長(zhǎng)王傳福出席。

比亞迪并未公告該項(xiàng)目的規(guī)模和投產(chǎn)日期等詳細(xì)數(shù)據(jù)。有分析師認(rèn)為，整個(gè)項(xiàng)目的總投資將高達(dá)20-30億歐元，全部達(dá)產(chǎn)后將每年至少生產(chǎn)20萬(wàn)輛汽車。根據(jù)路透社和今日匈牙利等媒體報(bào)道，預(yù)計(jì)將在2025年低下線首臺(tái)汽車，2026年產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)輛/年。全部達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)將在2028年。

墨西哥和巴西

為進(jìn)入最大的汽車市場(chǎng)——美國(guó)，及進(jìn)入美洲其他國(guó)家市場(chǎng)，比亞迪在2023年開(kāi)始即籌備在墨西哥設(shè)廠，短期內(nèi)定位為在墨西哥本國(guó)銷售，未來(lái)可考慮出口美國(guó)。截至目前，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)的影響，該項(xiàng)目暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步落地的消息。

2023年比亞迪宣布，將投資30億巴西雷亞爾（折合5.3億美元），在巴西設(shè)立生產(chǎn)基地，主要目標(biāo)市場(chǎng)是南美各國(guó)。基地由三家工廠組成，一家工廠專門生產(chǎn)電動(dòng)公共汽車和卡車底盤，另一家將生產(chǎn)混合動(dòng)力汽車和電動(dòng)汽車，第一階段估計(jì)年產(chǎn)能為15萬(wàn)輛，第三家工廠專注于鋰和磷酸鐵加工，并將利用該地點(diǎn)現(xiàn)有的港口基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)于全球市場(chǎng)。公司公告預(yù)計(jì)2024年下半年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，但根據(jù)2024年比亞迪年報(bào)，建設(shè)期長(zhǎng)于預(yù)期，彼時(shí)尚未投產(chǎn)。

比亞迪通過(guò)上述布局，已經(jīng)在東南亞、中亞、歐洲和美洲開(kāi)展全球生產(chǎn)計(jì)劃。如能順利達(dá)到預(yù)期，比亞迪將成為真正的全球汽車企業(yè)。雖然和豐田進(jìn)入全球市場(chǎng)時(shí)的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不同，難以直接進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，但中國(guó)本土龐大的市場(chǎng)空間，將有效彌補(bǔ)未能進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的不足，有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)真正超越豐田。