提到投資，就繞不開巴菲特，以及巴菲特的最佳拍檔——芒格。他們共同打造的伯克希爾·哈撒韋這座投資大廈，就是他們價值投資思想的最好注腳。在投資的世界里，無人不為伯克希爾的業績驚嘆，我們知其然——它的收益大家有目共睹，但如何能知其所以然呢？

在價值投資思想的傳播這件事上，有人一直在持續耕耘。芒格書院聚焦于價值投資領域，在出版《窮查理寶典》、《芒格之道》等書后，又為大家帶來一本好書——《價值志》。

準確地說，這并不是一本書，而是MOOK（連載雜志書），它兼顧了雜志的時效性和書籍的穩定與深度，采用全球組稿的方式，匯聚價值投資世界的動態與觀點，呈現價值投資思想的發展和實踐。從巴菲特、芒格投資思想的深度剖析到頂尖投資人策略與見解，從跨學科的思維方式到普世智慧，為你打開價值投資世界的大門，揭開復利背后的奧秘。

《價值志01》

芒格書院 編

《價值志01》的主題“設計師芒格”，出自2024年巴菲特在致股東信中對芒格的定位，他將芒格稱為伯克希爾·哈撒韋現有架構的“設計師”，而他自己則是“工程總包”，負責實現芒格勾勒的藍圖。

圍繞著這個主題，《價值志01》收錄了一系列和芒格相關的文章，包括李錄先生的追憶文、芒格2023年每日期刊股東會講話、芒格書院對話芒格實錄、芒格生平。此外，還收錄了巴芒歷史操作的深度剖析文，以及當代價投人的實踐與分享。

無論你是投資人、創業者，還是對財富與價值感興趣、對智慧有所追求的終身學習者，《價值志01》都會是你不可或缺的案頭書。

補錄查理·芒格最后一次布道

巴菲特一生的朋友、合伙人，投資大廈伯克希爾的“設計師”——查理·芒格在2023年11月28日與世長辭，他充滿智慧的教誨依舊影響著我們每一個人。《芒格之道》下編曾收錄2014—2022年芒格在每日期刊股東會上的講話。《價值志01》此次補錄了芒格2023年最后一次在每日期刊股東會上的完整問答，與大家分享這位智慧老者的最后一次布道。

股東們提到的問題涉及諸多方面，芒格都耐心給予回答。芒格回答的內容涉及諸多方面，包括每日期刊公司的發展，對不同企業的點評，時事熱點評議，以及人生智慧的分享。

比如，芒格就提到對阿里巴巴的評價，他認為阿里巴巴雖是互聯網巨頭，但它本質上仍是難做的零售生意，競爭激烈。提及半導體，芒格表示，臺積電很強大，但半導體行業需要不斷投入資金，較少富余現金，各個廠商必須不斷加碼，并不是他心中的好生意。當提及火遍全球的埃隆·馬斯克時，芒格表示他是個天才，也是例外，他對馬斯克“不做多，也不做空”。

有股東提到加密貨幣的問題，芒格一如既往持反對態度，他認為創造加密貨幣的人如同賭場的經營者，炒幣的賭徒被莊家玩弄于股掌之中。相較于普通的博彩活動，加密貨幣更糟糕，小賭怡情、久賭必輸，

當談到讓自己受益終身的品質時，芒格毫不猶豫地給出了“理性”這個答案。他認為，只要你能保持理性，就能勝過生活中95%的人。理性這個要求聽起來容易做起來難，生活中人們總是難以保持頭腦清醒。只要保持理性，再加上延遲滿足、有耐心、信守承諾，別人自然會愿意和你合作。

巴菲特、芒格的歷史操作剖析

《價值志01》還收錄了兩篇對巴芒歷史操作的分析性文章，這類文章相當于一個歷史切片，我們可以借助它們更好地了解巴菲特、芒格這些投資大師當年是如何在市場上摸爬滾打的，學習大師的策略。

在“Buffett@1962”中，作者帶領我們從一張巴菲特合伙基金在1962年12月31日的持股明細入手，深入了解青年巴菲特的投資方法。1962年美國股市處于熊市，當時的大牛股IBM股價腰斬，但巴菲特在這種情況下卻能取得14%的回報。

回看當年，當時巴菲特基金的管理規模是900多萬美元，投資于54家公司，其中4家做空。這與我們耳熟能詳的“集中投資”和“不做空”不一致，現在伯克希爾有數千億規模股票投資，也就持有50家公司左右，且沒有空頭頭寸。但考慮到當年股市下跌，以及巴菲特說的“在別人恐懼時貪婪”，這也是可以理解的。

了解32歲的巴菲特的投資思路，對我們大家來說或許意義更大。因為那時巴菲特管理的資金規模還沒那么龐大，也是剛剛起步，可以借鑒的地方比現在要多。巴菲特自己也說，如果時間回到從前，還是管理幾百萬美元資金的話，他的收益率會更好。

在另一篇文章“西科金融公司簡史”中，我們不僅能夠知道西科金融如何一步步成為伯克希爾的子公司，還能學習到巴芒的為人處世之道。

1972年，巴菲特在別人的推薦下關注到了低價出售的西科金融公司。西科金融公司由魯道夫·彼斯特于1925年創立，1959年上市，主營業務是互助儲蓄貸款，由于當時公司市值僅為凈資產的一半，不到3000萬美元，股東對公司未來沒有信心，于是尋求出售。

巴菲特和芒格商量后決定，通過控股的藍籌印花公司購買西科8%的股份。然而，次年1月份，西科突然宣布和加州儲貸公司圣芭芭拉金融公司合并，巴菲特和芒格發現，在收購合約中，西科被低估了，圣芭芭拉被高估了，這對西科的股東是不公平的。

經歷了一重又一重波折，從遭到管理者婉拒，到說服董事會，再到處理“阻止并購”帶來的后果，西科金融終于收歸伯克希爾。隨后38年間，由于抓住了幾個重要機會，西科金融公司在被收購后實現了市值的百倍增長。

當代頂尖投資人的分享

價值投資發展到現在已經進入3.0時代，為了使讀者能夠了解到價值投資領域的前沿動態，《價值志01》也收錄了一些當代價值投資者的分享，其中就包括莫尼什·帕伯萊2024年5月3日在內布拉斯加大學奧馬哈分校與師生的一次交流實錄。

莫尼什·帕伯萊一開始以巴菲特的鐵粉著稱，他甚至直接復制了巴菲特最初的收費模式（在投資收益超過6%的時候，提取其中25%的收益），后來他又學習查理·芒格、鄧普頓、馬丁·惠特曼等價值投資大師的思想。在這次交流中，莫尼什·帕伯萊特別提到他關于“內在價值”的思考。

做投資得懂得定價，價格是圍繞價值浮動的，而企業的賬面價值并不總能反映企業的真實價值。比如，當年巴芒收購喜詩糖果時，出價是其賬面價值的3倍多，這筆收購被時間證明是無比正確的，單純按照賬面價值來估算是完全不夠的，因此我們要學會思考企業的內在價值。

進一步地，內在價值要從兩個方面去考慮：標準的內在價值和所有者的內在價值。其中“所有者的內在價值”又格外重要。嘗試從所有者的角度去理解企業，深入思考企業的經營和未來，將會使我們看到那些定量分析所看不到的東西。

投資只有一種，那就是價值投資。

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2025.5.7

編輯：醒醒 | 審核：孫小悠