出品 | 妙投APP

作者 | 張貝貝

頭圖 | AI生圖

新華保險，似乎不一樣了。

公司不僅在2024年度營收、扣非利潤分別實現85.27%和200.72%的高增長，2025年1季度保費似乎也出現了企穩復蘇跡象，“成績單”亮眼。

2025年1季度保費數據顯示，公司原保險保費收入為732.18億元，同比增長28%。表現優于2022年第一季度、2023年一季度、2024年第一季度期間，其原保險保費收入分別為648.90億元、647.72億元和571.93億元，同比增速分別為2.36%、-0.18%和-11.70%。

再對比同類企業看，新華保險的保費收入也表現亮眼。2025年1季度，中國太保原保費收入1633.23億元，同比增長5.9%；眾安在線保費收入79.57億元，同比增長12.29%。

但奇怪的是，公司2024年年報、2025年1季度保費業績表現雖然亮眼，但發布后資本市場并未出現較大漲幅，這是怎么回事呢？

#01業績高增背后是：投資“狂飆”驅動

2024年新華保險營收和利潤的大漲，不僅扭轉了連續兩年公司業績下滑的頹勢，更是創下近十年公司營收、利潤同比增速的歷史新高。

但分析下來，2024年公司業績大漲有較大偶然性，未來不確定性較強。

一是，由上，2023年新華保險保費收入下滑較多，相對應公司業績具有低基數；二是，拆分一下業務結構看，新華保險的業績增長其實主要是投資類業務帶來，保險服務業務驅動較弱。

從收入貢獻看，2024年新華保險實現投資類收入（包括利息收入、投資收益及公允價值變動損益）836.6億元，同比增長274%，對營收貢獻63%；同時，結合利源分析，公司的投資業績對利潤的貢獻，以及同比增速均超過保險服務。

2024年度，公司的保險服務業績為124.67億元，較2023年增長僅9.91億元，增長僅8.6%；而投資業績則高達156.74億元，較2023年負業績增長216.35億元，為新華保險整體業績向好的主要驅動力。

投資業績的“狂飆”不難理解，2024年新華保險增加了權益類資產配置。

其中，股票和基金投資占比分別提升3.2和1.4個百分點至11.1%、7.7%，長期股權投資金額同比大增484.6%至302.45億元。加上2024年“9.24”的行情助力，新華保險享受了更多資本市場反轉紅利。

2025年1月，公司繼續押注杭州銀行；且3月舉行的年報發布會上，新華保險副總裁、新華資產董事長秦泓波回應舉牌以及資產配置相關問題時表示，該配置適應了當前形勢下保險資金資產負債匹配的需要。”

由此可知，2025年新華保險仍會繼續“強化投資端”。

若再結合今年1季度公司實現投資類收入（包括利息收入、投資收益及公允價值變動損益）209億元，對公司整體營收貢獻與2024年持平，仍在63%左右，同比增長44.3%，可看到投資類收入顯然仍是公司2025年1季度營收實現增速26%的重要支撐。

即，未來若新華保險的投資類業務能持續強勢，業績增長是有保障的。

但要注意的是，投資類業務有“看天吃飯”的特征，高收益往往伴隨著高風險，一旦資本市場出現不利變化，就會影響收益及公司凈利潤。而公司投資收益對整體業績貢獻高達一半的占比，無疑面臨的風險敞口是很大的，即未來業績可能會有波動。

關鍵是，除了投資端，公司的負債端保險服務業務發展情況如何呢？因為若未來負債端能保持高增長，或能對沖覆蓋投資端的不確定性擾動。詳見下文。

#02個險代理人渠道轉型仍在繼續

保險服務業務主要是保險產品的銷售，依賴于產品和銷售渠道兩方面。

只不過，保險在產品層面行業同質化較高，且保險產品理解難度大，涉及到保障范圍、定價等復雜環節，消費者很難一眼看出哪家好，需要銷售反復講解，因此銷售渠道是更重要的因素。

從新華保險業務渠道看，與業內其他險企一樣，均是集中在“個險、銀保、團險”為主的渠道發展策略。且從保費收入結構占比看，個險的代理人渠道為主，銀保、團險等為輔發展。

財報顯示，2024年度，新華保險的個險代理人渠道、銀保渠道、團險渠道的保費收入分別為1159.70億元、516.74億元和28.67億元；2025年1季度，上述渠道保費分別為445.53億元、268.89億元和17.76億元。

要注意的是，雖然銀保渠道、團險渠道雖然保費增速較好，2024年保費收入同比增長分別為8.1%和14.5%，2025年1季度保費收入同比增長69.4%和18.6%。但因為占比最高的代理人渠道轉型仍在進行中，改革效果還需驗證，所以公司未來該業務能否保持高增長，還需要跟蹤。故，落地投資，保持觀望或比較好。

具體如下：

1）代理人隊伍仍在減少，轉型仍在進行中。

這幾年在人海戰術不再適用，保險整個行業進入到“提質增效”階段情況下，新華保險也順應外部環境變化，于2021年推動渠道轉型，進行了代理人隊伍優化。

但結合公司2020-2023年，公司的個險營銷規模人力數量分別為60.6萬人、38.9萬人、19.7萬人、15.5萬人，但月均合格人力也逐年下滑，分別為12.8萬人、9.1萬人、4.5萬人和2.7萬人，可看出新華保險之前雖然進行了代理人隊伍減員，但并未真正進入到“提質增效”階段。

正如2023下半年上任的董事長楊玉成此前所言，公司存在營銷渠道轉型相對落后、代理人尤其是90后高學歷代理人流失嚴重、均績優人力少等問題。這或許是2024年7月新華保險推出“XIN一代”計劃，打造績優代理人隊伍的建設項目的重要原因。

需注意的是，因為公司推出的“XIN一代”項目運行還不到一年，且2024年公司的代理人數量從15.5萬人下滑至13.64萬人，減員仍在繼續；且公司的代理人隊伍質量評判指標有調整，從之前年份的“月均合格人力”調整為2024年度的“月均績優人力”，需要更長時間的對比才能進行代理人隊伍轉型質量的評判。

①月均合格人力=(Σ月度合格人力）／報告期月數，其中月度合格人力指月度內承保且未撤保一件及以上新契約（包括卡折式業務保單）、當月首年傭金≥800元的營銷員人數。 ②月均績優人力＝(Σ月度績優人力）／報告期月數，其中月度績優人力指月度內承保且未撤保一件及以上新契約（包括卡折式業務保單）、當月首年傭金≥3000元(10,000元）的營銷員人數。

2）新華保險代理人在2024年下半年“XIN一代”計劃轉型期間，人均產能還未有提升。

按照代理人渠道新增保費除以期末代理人數量來估算，2024年中國太保、中國平安、中國人壽的人均產能分別為19.6萬元/年、24.4萬元/年和19.4萬元每年，新華保險人均產能則只有10.1萬元/年，差距較大。

且結合2024年上半年，新華保險代理人渠道新增保費84.91億元和代理人隊伍數量13.9萬人，則上半年公司的人均產能約6.1萬元。由此看到，公司下半年推行“XIN一代”計劃推動代理人隊伍專業化改革的情況下，公司的人均產能反而是有下滑的。

所以，雖然公司已在進行代理人渠道轉型，但人均產能還未有提升。不過因為“XIN一代”計劃推行時間還比較短，且還未有“完整年度”的數據對比，所以關于轉型的效果能否達到“提質”，還需要時間跟蹤驗證。

#03小結

綜合看，新華保險雖然2024年業績實現高增，2025年1季度保費增長有所恢復，但因為投資類業務具有較大的不確定性，而負債端保險服務業務的代理人渠道轉型還在推進中，且因為時間較短，未看到人均產能有明顯提升情況下，或還需要更多時間觀察驗證。

即，落地投資，保持觀望的態度或比較好。這或許是公司2024年、2025年1季度業績披露，資本市場未有較大漲幅，反而是保持盤整態勢的重要原因。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

—————? 作者粉絲群招募? —————

各位讀者如果對本篇文章有疑問，可以長按下方二維碼，添加好友，與作者一對一溝通。

此外，作者還對CXO、醫美、藥店、血制品以及具有主題機會的阿茲海默概念、多肽減重藥等領域有覆蓋，側重產業分析和布局企業優劣勢分析，感興趣的讀者可以長按下方二維碼，與作者進行更多熱門賽道和相關上市公司的深度交流。