首發｜明見局

作者｜張典

在白酒行業，瀘州老窖一直是備受矚目的存在。然而，有業內人士發現近來瀘州老窖的發展狀況有些不容樂觀，業績增速大幅下滑，距離“重返前三”的目標似乎也漸行漸遠。

業績增速驟降，創下多年來最差表現

曾幾何時，瀘州老窖營收凈利持續高增長，2021-2023年，營收同比增幅均在20%以上，歸母凈利潤同比增幅也都超20%。

但到了2024年，形勢“急轉直下”。公開數據顯示，公司2024全年實現營業總收入311.96億元，同比增長3.19%；歸屬凈利潤134.73億元，同比增長1.71%。

對比前幾年，這樣的“雙低增速”創下了近十年的新低，似乎也讓公司陷入了戰略迷茫期。進入2025年情況并未好轉。根據財報，瀘州老窖一季度實現營收93.52億，同比增長1.78%；歸母凈利潤45.93億，同比增長0.41%；經營活動產生的現金流量凈額33.08億元，同比下滑24.12% 。

對比以往，2021年一季度-2024年一季度，營收增速分別為40.85%、26.15%、20.57%和20.74%；歸母凈利潤增速分別為26.92%、32.72%、29.10%和23.20% ，增速放緩明顯。

從季度數據來看，2024年第一、第二季度營收分別同比增長20.74%和10.51%，維持著一定的增長水平。但第三、第四季度營收增長降至0.67%和 - 16.86%，下半年收入增長急劇下降。2025年一季度延續了上一年后半段的態勢，營收增長依舊乏力。

與頭部同行差距拉大，能“重返前三”嗎？

瀘州老窖在行業發展的浪潮中，始終懷揣著 “重回前三” 的愿景砥前行。然而，在當下的市場環境里，實現這一目標面臨著諸多考驗。

2024年，白酒行業前三名的貴州茅臺、五糧液和山西汾酒，實現營收分別為1741億、891.8億和360.1億，同比增長分別為15.66%、7.09%和12.79%；歸母凈利潤分別為862.3億、318.5億和122.4億，同比增長分別為15.38%、5.44%和17.29% 。與這些頭部同行相比，從數據上能看出瀘州老窖的增速顯得有些差強人意，營收規模上的差距也較為明顯。

此前，瀘州老窖與山西汾酒的營收差距極小，2022年和2023年差距僅十幾億元。但到了2024年，二者收入差距拉到了48億元 ，瀘州老窖想要趕超有著不小的難度。

目前，白酒行業進入存量競爭階段，社會需求不足使得經銷渠道承壓，廠商收入增長收窄。據悉，52度500ml“國窖1573”批價低于出廠價，出現價格“倒掛”現象。為減輕渠道壓力，支撐產品價格，瀘州老窖執行控貨策略，這雖在一定程度上緩解了價格壓力，但也導致三、四季度收入下滑。

同時，庫存問題也是不得不面對的話題。2020 - 2024年，瀘州老窖存貨從46.96億攀升至133.9億，2024年再創新高 。

2024年存貨周轉天數1157.93天，較2023年上升65.7天，較2022年上升243.53天 ，存貨周轉效率進一步下降，渠道動銷乏力。盡管2025年一季度在公司控貨指導下，存貨周轉效率有所改善，但整體庫存壓力依然較大。

此外，經銷商數量也在減少。2024年瀘州老窖境內和境外的經銷商數量均出現同比下滑 ，這對其銷售網絡的覆蓋和市場拓展無疑會產生負面影響。

產品結構短板暴露，全價格帶面臨挑戰

此前就有業內人士分析，瀘州老窖過度依賴單一爆品“國窖1573”，這款產品貢獻了超60%的營收。在高端市場，國窖1573在千元價格帶遭遇茅臺1935、五糧液普五的激烈競爭，低端產品占比提升還拉低了整體毛利率。

中端市場，特曲系列雖突破百億規模，但在300 - 800元價格帶，汾酒青花20、劍南春水晶劍優勢明顯，2024年特曲系列增速明顯放緩。

低端市場，黑蓋、老頭曲等產品陷入價格戰泥潭，毛利率不足5% ，在光瓶酒市場被牛欄山、玻汾瓜分，低端戰略幾近失效。這種全價格帶承壓的局面，暴露出其產品結構的短板，缺乏次級增長引擎，腰部產品尚未培育出30億級大單品。

瀘州老窖如今面臨著業績增速放緩、與頭部同行差距拉大、渠道庫存問題嚴重以及產品結構短板等諸多困境。若想突破重圍，實現“重返前三”的目標，必須盡快解決這些問題，探索出一條適合自身發展的新路徑。