文 | 張佳儒

周星馳電影《大話西游》中，牛夫人對至尊寶說，“以前陪人家看月亮的時候，叫人家小甜甜。現在新人換舊人了，就叫人家牛夫人”。

如今這一幕竟在醫美行業悄然上演，風靡一時的“玻尿酸”受到“重組膠原蛋白”的正面沖擊。在不少券商研報中，玻尿酸的地位從小甜甜成了牛夫人。與此同時，以“玻尿酸”為主營的巨頭企業，業績與股價表現亦同步承壓。

在此背景下，行業龍頭開始作出反擊。5月17日晚間，華熙生物發布《概念總在重演，科技永遠向前》一文，“炮轟”部分券商研究報告通過對比透明質酸（也被翻譯為玻尿酸）與重組膠原蛋白成分，鼓吹透明質酸“過時論”，誤導市場。

5月20日，華熙生物對外表示，目前大部分機構已刪除了錯誤研報，公司也接到了部分券商的道歉，但未透露券商道歉內容。

就在爭議發酵之際，中國香料香精化妝品工業協會、中國整形美容協會共同發出倡議書，呼吁從業者及資本市場回歸科學本質與商業文明初心，為這場科學與概念之爭注入理性聲音。

回顧歷史，醫美行業的突圍密碼，都需回歸“科學實證+消費真實需求”的雙輪驅動，而非沉迷于概念戰爭。當資本熱潮退去，真正經得起臨床驗證、能回應消費者痛點的技術與產品，才能在行業洗牌中站穩腳跟。

科技PK概念，玻尿酸與膠原蛋白的“替代幻象”

目前，透明質酸與重組膠原蛋白的地位之爭，已從學術探討演變為行業焦點。這場紛爭不僅是兩種成分的較量，本質是科學實證與資本概念之間的深層博弈。

華熙生物直指部分券商研報存在誤導性結論，例如：

華泰證券發布的《巨子生物 (2367 HK) 始于膠原，不止膠原》：“與玻尿酸相比，重組膠原蛋白具有更多生物學特征，在美白、抗衰、再生、修復等領域具有更加多樣化的應用場景”；“相較于玻尿酸有潛在交聯劑殘留“饅化臉”的風險，重組膠原蛋白在安全性等方面具有相對優勢”；

西部證券發布的《科技為舟，引領膠原蛋白健康美學》：“透明質酸鈉則更側重于補水保濕，可以應用于日常皮膚護理或術后皮膚修復，其修復功效弱于膠原蛋白”。

面對這樣的結論，華熙生物從科學維度發起反擊。通過引用權威數據庫與文獻，華熙生物論證了透明質酸在衰老研究與衰老干預中的關鍵地位，稱透明質酸從未離開生命科學研究中心的主角。

通過整理2000-2024年的文獻發表數據（Pubmed數據庫），華熙生物表示，關于透明質酸的研究論文數量約47000篇，而其中超過60%研究都是圍繞免疫、代謝、細胞分化、癌癥研究、信號機制等多個生命科學的前沿領域。

2025年最新的《Cell》綜述將衰老標志擴展到十四個，細胞外基質變化成為人類關注的最新的衰老標志物。全文中，外基質ECM所有的抗老依據都來自于細胞外基質中核心關鍵組分——透明質酸的抗衰老研究。

華熙生物表示，該綜述未提及膠原蛋白或重組膠原蛋白具備同等級別的影響力。

5月21日，華熙生物再度發文稱，就目前的科研證據等級來看，重組膠原蛋白無論在顏值衰老的管理還是在生命衰老的干預的底層機制上，都還沒有顯示出獨木可支的關鍵地位，已知的證據尚未達到透明質酸目前對衰老管理中的作用證據等級。

基于上述科研證據，華熙生物指出，透明質酸“過時論”，本質上是一場由“浮躁資本”構建的題材幻象。券商研報中的部分內容罔顧科學事實，大量內容沒有經過第三方專業論證，沒有任何公開論文或國內外研究，也不顧國家藥監局相關產品的審批證書數量的基本結果對比。

這場紛爭，既是科學實證與資本概念之間的深層博弈，更關乎醫美行業未來發展方向與商業利益格局的重塑。

協會發聲，券商刪稿，膠原蛋白企業沉默依舊

華熙生物的反擊可謂迫在眉睫，透明質酸“過時論”的輿論引導下，資本市場已悄然形成涇渭分明的“路線站隊”。

根據公開數據，作為曾經的資本寵兒，華熙生物、愛美客、昊海生科玻尿酸“三劍客”業績與股價表現亦同步承壓。

以華熙生物為例，2024年，公司實現營業收入53.71億元，同比下降11.61%；歸母凈利潤為1.74億元，同比下降70.59%。2025年第一季度，公司實現營收10.78億元，同比下降20.77%，實現歸母凈利潤1.02億元，同比下降58.13%。

二級市場上，2025年5月21日收盤，華熙生物股價52.61元，總市值253.41億元，年度漲幅為正。不過，拉長時間看，公司市值與2021年7月高點的超1400億元相差甚遠，千億市值遭絞殺。

與之形成強烈對比的是，膠原蛋白“雙姝”巨子生物和錦波生物的業績和股價節節攀升，兩家公司創始人近期更是拿下“陜西女首富”、“山西女首富”稱號。

華熙生物認為，券商研報的誤導性“結論”伴隨著隨后興起的“玻尿酸過時論”被廣泛傳播，形成了資本市場與消費市場的輿論共振，這破壞著一批中國企業多年建立起的全球產業優勢。

事件持續發酵后，各方反應各不相同。

首先，行業協會發出理性聲音，中國香料香精化妝品工業協會，及中國整形美容協會兩大行業協會呼吁：全行業從業者及資本市場回歸科學本質與商業文明初心，共同構建健康、理性、可持續的行業生態。

據華熙生物透露，此次官方發聲前已和兩大協會進行了溝通并獲得支持，行業協會一直支持產業向著健康、理性、可持續的方向發展。

其次，膠原蛋白企業保持沉默。值得注意的是，華熙生物援引的10篇券商研報中，有7篇的主要研究對象為巨子生物。目前，媒體上未見巨子生物就華熙生物的喊話作出公開回應。

日前，華熙生物表示，“我們很遺憾地看到目前相關方似乎并沒有興趣在科學話題上展開公開的討論，而是聚焦于去小紅書、微信等平臺制造評論，這并非是響應行業多數企業呼吁的行為”。就“相關方”所指是誰的問題，華熙生物未作進一步解釋。

最后，券商機構被動調整。據華熙生物方面透露，華福證券、德邦證券、西部證券等已刪除其“被點名”研報。

信達證券離職分析師表示，參與撰寫的研報基于客觀公開資料整合而成，報告中關于重組膠原蛋白和透明質酸的對比內容，均通過專門的合規質控審核，有相應底稿和依據支撐。

當前，隨著行業協會介入與部分券商研報的刪稿，輿論導向已現反轉跡象。但這場由“成分之爭” 引發的資本博弈，能否真正傳導至消費市場、并反映在上市公司業績與二級市場表現中，仍需時間檢驗。

對于行業和企業而言，摒棄概念炒作、回歸技術本質，才是穿越周期的關鍵。對于該事項后續進展，尺度商業將持續關注。