這回我也被套牢了。事情是這樣的。

有一類上市公司，叫B股。B股是A股市場(chǎng)的歷史遺留物。以古井貢酒為例，總共有5億股份，4億在A股上市，1億在B股上市。

本質(zhì)上講，B股的股票和A股沒(méi)有區(qū)別。一樣的表決權(quán)，一樣的股份分紅。唯一的區(qū)別在于B股是用港幣或美元交易。

因?yàn)锽股本打算是給外國(guó)人投資用的。但后來(lái)又發(fā)明了各種制度（如QFII、滬深股通），使得外國(guó)人投資A股很容易，壓根不需要通過(guò)B股。

于是，B股成為了一個(gè)幾乎死掉的市場(chǎng)。

還是說(shuō)古井貢B吧。它在B股上市的部分有140個(gè)億，但每天的成交額只有多少呢？

500萬(wàn)。

換手率僅為0.04%，約等于0，是全球資本市場(chǎng)換手率最低的地方。即你買(mǎi)入古井貢B，基本上是賣(mài)不出去的，因?yàn)檎也坏饺烁憬灰?/strong>

或者我換個(gè)角度說(shuō)，假如你是個(gè)超級(jí)大老板，你把古井貢的B股全部買(mǎi)下來(lái)了。有一天你打算全部賣(mài)出，你知道要花多少年嗎？超過(guò)10年。

總之，買(mǎi)入B股，約等于永久套牢、超長(zhǎng)期持有。變相實(shí)現(xiàn)了巴菲特所言的買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，只能靠企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)或現(xiàn)金流來(lái)獲得回報(bào)。

正是因?yàn)锽股買(mǎi)入后極難退出，因此資金對(duì)B股的態(tài)度非常保守，往往會(huì)給B股一個(gè)較低的定價(jià)。

像古井貢酒的A股交易價(jià)格是150人民幣。可B股的價(jià)格只有120港幣，折合110人民幣，明顯低于A股。

那么問(wèn)題來(lái)了，過(guò)去這些年長(zhǎng)期持有古井貢酒B股的收益如何呢？

下圖是古井貢酒A股（黑線）和B股（紫線）過(guò)去5年的走勢(shì)。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很?chē)?yán)肅的問(wèn)題。

2021年初，白酒股集體崩盤(pán)。古井貢A股從最高的250塊跌到今天的150塊，跌幅高達(dá)40%。

同期，古今貢B股從105塊漲到120塊，漲幅為15%。盡管賺得不多，但比A股強(qiáng)太多了。

這里面原因是啥呢？

2021年初，在白酒最瘋狂的時(shí)候，B股的投資者也有些激動(dòng)，換手率也擴(kuò)大了5~10倍，但依然以相對(duì)保守的心態(tài)在投資。畢竟就像前面說(shuō)的，B股買(mǎi)入后約等于賣(mài)不出去了，所以要很慎重。

事實(shí)上，2021年初時(shí)，古井貢B股的市盈率PE不到30倍。

而古井貢酒過(guò)去10年的利潤(rùn)增長(zhǎng)如下圖。平滑掉疫情影響，古井貢酒的利潤(rùn)增速在20%左右。

對(duì)于這樣的增速，匹配一個(gè)30倍的PE是相對(duì)合理的。當(dāng)然，這個(gè)合理不是我拍腦袋的。本質(zhì)上是用長(zhǎng)期現(xiàn)金流來(lái)算出來(lái)的，只是我這里直接告訴你結(jié)論。

結(jié)果就是，在過(guò)去4年的白酒逆風(fēng)局里，古井貢B的市盈率PE雖然從30倍收縮到了10倍，但古井貢B的股價(jià)卻是持續(xù)上漲的，明顯強(qiáng)于A股。

由此可見(jiàn)，導(dǎo)致白酒等大白馬長(zhǎng)期大幅下跌的根源，固然有白酒行業(yè)包括宏觀周期的問(wèn)題，但最根本的是估值。

只要買(mǎi)得相對(duì)便宜，以買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司的理念去投資，以一個(gè)相對(duì)保守的心態(tài)去投資，就很難有大的損失，極大概率能賺錢(qián)。

但如果以一個(gè)非常夸張的估值買(mǎi)入白酒，比如2021年初A股白酒股動(dòng)輒70~100倍的PE。這么浮躁的心態(tài)去投資，賭股價(jià)會(huì)連續(xù)上漲，賭情緒會(huì)繼續(xù)高昂，整天就想著擊鼓傳花，那只會(huì)淪為鐮刀下的韭菜

這里也引申出來(lái)一個(gè)問(wèn)題。既然B股代表的是一種超長(zhǎng)期持有、靠公司未來(lái)現(xiàn)金流賺錢(qián)的投資態(tài)度，那么B股股價(jià)更類似于一種價(jià)值底部。

這意味著，A股相對(duì)于B股的溢價(jià)，就是市場(chǎng)的瘋狂程度。

如果A股相對(duì)于B股大幅溢價(jià)，說(shuō)明市場(chǎng)非常瘋狂。投資者根本不在乎長(zhǎng)期持有的真實(shí)收益，他們只想靠炒作倒手賺快錢(qián)。

反過(guò)來(lái)，如果A股相對(duì)于B股的溢價(jià)并不高，說(shuō)明A股市場(chǎng)也是比較冷靜的，看重的是長(zhǎng)期股息或現(xiàn)金流收益，而非短期漲跌。

這就有意思了，我們可以計(jì)算出古井貢A股相較于B股的溢價(jià)率。具體如下圖，時(shí)間是過(guò)去20年。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，A股相較于B股溢價(jià)率的高點(diǎn)，主要有兩次。

一次是2008~2009年，對(duì)應(yīng)的是4萬(wàn)億大放水后，工程項(xiàng)目大面積上馬，白酒大量的消費(fèi)，最終帶來(lái)了白酒股價(jià)的暴漲。

另一次是2020~2021年，對(duì)應(yīng)的是白酒為代表的大白馬泡沫行情，也是一次情緒和股價(jià)的夢(mèng)幻聯(lián)動(dòng)。

這兩次，A股相較于B股的溢價(jià)都在200%左右。即A股股價(jià)是B股的3倍，足見(jiàn)市場(chǎng)的瘋狂。

而溢價(jià)率的低點(diǎn)，在30%左右，也有兩次。

2013~2014年，三公消費(fèi)被砍，疊加白酒塑化劑事件，導(dǎo)致白酒被市場(chǎng)拋棄。

另一次就是當(dāng)下，宏觀環(huán)境的悲觀預(yù)期疊加年輕人不喝白酒的輿論，導(dǎo)致白酒再次被市場(chǎng)拋棄。

我這里并不是說(shuō)白酒就見(jiàn)底了，我也不可能預(yù)測(cè)股價(jià)。但從情緒、估值和溢價(jià)等各種指標(biāo)上講，大概率是在一個(gè)偏低的位置。

關(guān)鍵在于，白酒并不是特例。以點(diǎn)見(jiàn)面，除了白酒等消費(fèi)股，A股和港股的很多公司，其實(shí)都是以一個(gè)相對(duì)悲觀的價(jià)格在交易。

這個(gè)時(shí)候，你反而不要悲觀。就像我前文所述，當(dāng)市場(chǎng)以一個(gè)保守的態(tài)度給股票定價(jià)時(shí)，反而是安全的。

報(bào)下格指2.16，投資機(jī)會(huì)A+。存款利率又降了，大行3年期都不到1.5%了，股市的機(jī)會(huì)越來(lái)越好了。感謝各位大佬點(diǎn)贊、在看和分享支持，這是我更文的最大動(dòng)力！