這回我也被套牢了。事情是這樣的。

有一類上市公司，叫B股。B股是A股市場的歷史遺留物。以古井貢酒為例，總共有5億股份，4億在A股上市，1億在B股上市。

本質上講，B股的股票和A股沒有區別。一樣的表決權，一樣的股份分紅。唯一的區別在于B股是用港幣或美元交易。

因為B股本打算是給外國人投資用的。但后來又發明了各種制度（如QFII、滬深股通），使得外國人投資A股很容易，壓根不需要通過B股。

于是，B股成為了一個幾乎死掉的市場。

還是說古井貢B吧。它在B股上市的部分有140個億，但每天的成交額只有多少呢？

500萬。

換手率僅為0.04%，約等于0，是全球資本市場換手率最低的地方。即你買入古井貢B，基本上是賣不出去的，因為找不到人跟你交易

或者我換個角度說，假如你是個超級大老板，你把古井貢的B股全部買下來了。有一天你打算全部賣出，你知道要花多少年嗎？超過10年。

總之，買入B股，約等于永久套牢、超長期持有。變相實現了巴菲特所言的買股票就是買公司，只能靠企業未來的利潤或現金流來獲得回報。

正是因為B股買入后極難退出，因此資金對B股的態度非常保守，往往會給B股一個較低的定價。

像古井貢酒的A股交易價格是150人民幣。可B股的價格只有120港幣，折合110人民幣，明顯低于A股。

那么問題來了，過去這些年長期持有古井貢酒B股的收益如何呢？

下圖是古井貢酒A股（黑線）和B股（紫線）過去5年的走勢。

你會發現一個很嚴肅的問題。

2021年初，白酒股集體崩盤。古井貢A股從最高的250塊跌到今天的150塊，跌幅高達40%。

同期，古今貢B股從105塊漲到120塊，漲幅為15%。盡管賺得不多，但比A股強太多了。

這里面原因是啥呢？

2021年初，在白酒最瘋狂的時候，B股的投資者也有些激動，換手率也擴大了5~10倍，但依然以相對保守的心態在投資。畢竟就像前面說的，B股買入后約等于賣不出去了，所以要很慎重。

事實上，2021年初時，古井貢B股的市盈率PE不到30倍。

而古井貢酒過去10年的利潤增長如下圖。平滑掉疫情影響，古井貢酒的利潤增速在20%左右。

對于這樣的增速，匹配一個30倍的PE是相對合理的。當然，這個合理不是我拍腦袋的。本質上是用長期現金流來算出來的，只是我這里直接告訴你結論。

結果就是，在過去4年的白酒逆風局里，古井貢B的市盈率PE雖然從30倍收縮到了10倍，但古井貢B的股價卻是持續上漲的，明顯強于A股。

由此可見，導致白酒等大白馬長期大幅下跌的根源，固然有白酒行業包括宏觀周期的問題，但最根本的是估值。

只要買得相對便宜，以買股票就是買公司的理念去投資，以一個相對保守的心態去投資，就很難有大的損失，極大概率能賺錢。

但如果以一個非常夸張的估值買入白酒，比如2021年初A股白酒股動輒70~100倍的PE。這么浮躁的心態去投資，賭股價會連續上漲，賭情緒會繼續高昂，整天就想著擊鼓傳花，那只會淪為鐮刀下的韭菜

這里也引申出來一個問題。既然B股代表的是一種超長期持有、靠公司未來現金流賺錢的投資態度，那么B股股價更類似于一種價值底部。

這意味著，A股相對于B股的溢價，就是市場的瘋狂程度。

如果A股相對于B股大幅溢價，說明市場非常瘋狂。投資者根本不在乎長期持有的真實收益，他們只想靠炒作倒手賺快錢。

反過來，如果A股相對于B股的溢價并不高，說明A股市場也是比較冷靜的，看重的是長期股息或現金流收益，而非短期漲跌。

這就有意思了，我們可以計算出古井貢A股相較于B股的溢價率。具體如下圖，時間是過去20年。

你會發現，A股相較于B股溢價率的高點，主要有兩次。

一次是2008~2009年，對應的是4萬億大放水后，工程項目大面積上馬，白酒大量的消費，最終帶來了白酒股價的暴漲。

另一次是2020~2021年，對應的是白酒為代表的大白馬泡沫行情，也是一次情緒和股價的夢幻聯動。

這兩次，A股相較于B股的溢價都在200%左右。即A股股價是B股的3倍，足見市場的瘋狂。

而溢價率的低點，在30%左右，也有兩次。

2013~2014年，三公消費被砍，疊加白酒塑化劑事件，導致白酒被市場拋棄。

另一次就是當下，宏觀環境的悲觀預期疊加年輕人不喝白酒的輿論，導致白酒再次被市場拋棄。

我這里并不是說白酒就見底了，我也不可能預測股價。但從情緒、估值和溢價等各種指標上講，大概率是在一個偏低的位置。

關鍵在于，白酒并不是特例。以點見面，除了白酒等消費股，A股和港股的很多公司，其實都是以一個相對悲觀的價格在交易。

這個時候，你反而不要悲觀。就像我前文所述，當市場以一個保守的態度給股票定價時，反而是安全的。

報下格指2.16，投資機會A+。存款利率又降了，大行3年期都不到1.5%了，股市的機會越來越好了。感謝各位大佬點贊、在看和分享支持，這是我更文的最大動力！