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這是A股毛利率最高的光伏企業(yè)!BC的蛋糕,它究竟能吃到多少?

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前言

BC概念第一股,或許并不是愛旭股份或者隆基綠能,而是BC賣鏟人——帝爾激光。

光伏已經(jīng)跌成狗。如果你仍然不死心,要問一些機(jī)構(gòu),光伏板塊還有哪些投資機(jī)會(huì),他們則會(huì)正告你:“如果你看好BC,那就去買帝爾激光;如果你看好隆基,不如去買帝爾激光。”

光伏主材輔材都血虧,但設(shè)備、逆變器企業(yè)日子還過得去,至少目前如此,30%以上的毛利率是常態(tài)。帝爾激光的毛利率更高,2024年干到了46.87%,今年1季度更是達(dá)到47.9%。趕碳號(hào)用東財(cái)Choice拉了一下,在所有光伏企業(yè)中,帝爾激光的毛利率、凈利率是最高的!

但是,如果我們看一下營收和利潤增速,則不會(huì)有太大驚喜:2024年帝爾激光營收20.14億元,同增25.20%;凈利5.28億元,同增14.40%;2025年一季度,公司營收5.61億元,同增24.55%;凈利1.63億元,同增20.76%。行業(yè)下行期能夠逆勢增長固然不易,但也沒有特別驚艷之處——主要是和捷佳偉創(chuàng)相比。

整線設(shè)備企業(yè)捷佳偉創(chuàng)這兩年“蘿卜快了不洗泥”,“撿到籃子里都是菜”,被TOPCon市場迅速催肥,但是眼見已喪失成長性,最近管理層已經(jīng)在大筆減持賣公司了。帝爾激光,能夠續(xù)寫捷佳偉創(chuàng)前兩年的輝煌嗎?


帝爾激光無錫研發(fā)總部

帝爾激光是一家有著真正核心技術(shù)的企業(yè),其“創(chuàng)造性地將激光技術(shù)引入光伏行業(yè),并廣泛應(yīng)用于PERC、TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等高效太陽能電池及組件制程,核心產(chǎn)品全球綜合市占率第一,世界前十大光伏企業(yè)都是公司的客戶。”

這樣一家好公司,在推動(dòng)光BC降本提效與避免技術(shù)過度擴(kuò)散以致內(nèi)卷之間,如何才能取得微妙的平衡呢?

01單GW5000萬,垂涎BC蛋糕整兩年!

BC電池技術(shù),至少有兩個(gè)環(huán)節(jié)需要用到激光設(shè)備。帝爾激光用在BC上的工藝包括:背接觸電池(BC)的激光微蝕刻系列設(shè)備,背接觸電池金屬化全套設(shè)備( 配套半片和 0BB)。

帝爾激光一直沒有對外披露,每GW激光設(shè)備究竟能賣多少錢。但是,投資圈普遍認(rèn)為,BC電池的設(shè)備投資成本每GW高達(dá)3個(gè)億,其中有5000萬是激光設(shè)備。激光設(shè)備技術(shù),決定著BC的成敗。

隆基綠能在2024年年報(bào)中表示:“報(bào)告期內(nèi),先進(jìn)激光圖形化、先進(jìn)復(fù)合鈍化技術(shù)、0BB、高雙面率結(jié)構(gòu)等降本提效技術(shù)不斷突破并導(dǎo)入量產(chǎn);儲(chǔ)備了多種低成本金屬化技術(shù)路線,為持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力奠定基礎(chǔ)。”激光圖形化,被隆基綠能排到了首位。沈文忠教授和趕碳號(hào)講,正是因?yàn)榧す鈭D形化技術(shù)的進(jìn)步,BC才得以迅速產(chǎn)業(yè)化。

看來,激光設(shè)備、帝爾激光對于BC陣營真的太重要了。每GW值不值5000W,有兩則信息可供判斷。

理由一:今年5月6日在帝爾激光的投資者交流中,有投資者這樣提問:“請問李總,有消息稱BC生產(chǎn)線單GW激光設(shè)備價(jià)值為5000 萬,是否屬實(shí)?

公司回答:BC電池的激光工藝應(yīng)用復(fù)雜且使用更高精尖的激光源,使得整體單GW的價(jià)值量更高。帝爾激光并沒有否認(rèn)這一說法,這么看5000萬是比較靠譜或者至少是接近的。

理由二:券商研報(bào)以及同行海目星在投資者交流中提到,BC激光設(shè)備約5000萬元/GW。

如此看來,50GW的BC產(chǎn)能,激光設(shè)備部分就可以實(shí)現(xiàn)25億的銷售收入了,如果100GW的BC產(chǎn)能,光激光設(shè)備的蛋糕就有50個(gè)億。現(xiàn)在TOPCon電池產(chǎn)能在800GW以上,未來BC的產(chǎn)能將會(huì)有多少呢?

BC的陣營成員在快速擴(kuò)容,除了隆基、愛旭外,走BC路線的還有英發(fā)綠能、協(xié)鑫集成。此外,正泰、晶科、鈞達(dá)等TOPCon擁躉也有可能進(jìn)行BC產(chǎn)能布局。

2024年,中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)、德國萊茵TüV集團(tuán)、鑒衡認(rèn)證中心、愛旭股份、隆基綠能聯(lián)合于北京發(fā)布的《背接觸(BC)電池技術(shù)發(fā)展白皮書》預(yù)計(jì),到2030年,BC全球市場占有率將突破60%。這就意味著至少有五六百GW左右的BC產(chǎn)能,留給激光設(shè)備企業(yè)的,就是兩三百億的大蛋糕!

02機(jī)構(gòu)很早就已提前埋伏

早在2023年,機(jī)構(gòu)投資者就已因?yàn)锽C技術(shù)路線,看好帝爾激光。

公開資料顯示:自2023年一季報(bào)起,朱雀基金等進(jìn)入帝爾激光前十大股東;自2023年3季度開始,朱雀系基金是除公司大股東李志剛及其一致行動(dòng)人、公司監(jiān)事會(huì)主席彭新波以外的最大股東。可以這樣說,朱雀基金是帝爾激光持股最多的機(jī)構(gòu)投資者。

至2023年年報(bào)時(shí),朱雀旗下9只基金及朱雀基金資產(chǎn)管理計(jì)劃2只基金合計(jì)持有帝爾激光1946萬股,占流通股7.1%。不過,朱雀也并非持股不動(dòng),一直在做波段,到2024年中報(bào)時(shí)已減倉至800萬股以下,股比為2.9%。等到了2024年三季報(bào),又增倉至2151萬股,截至今年一季報(bào),已減持至1847萬股。

可能埋伏的太早了,也可BC的花兒開得太晚了,曾經(jīng)一度,朱雀被帝爾激光嚴(yán)重套牢。機(jī)構(gòu)對于BC的耐心也是有限的,做做波段也是為了攤平成本。


BC的蛋糕,想要吃上并不容易。直到2024年10月8日,帝爾激光才公告了第一個(gè)BC設(shè)備大訂單:與隆基綠能簽訂合同金額合計(jì)為12.29億元(不含稅),內(nèi)容是銷售“激光設(shè)備及改造”。

在后來的投資者交流中,帝爾激光表示,該筆訂單設(shè)備從2024年第四季度開始交付,客戶(隆基)要求在2025年一季度達(dá)到量產(chǎn)水平,并完成交付。從設(shè)備交付到驗(yàn)收確認(rèn)收入,需要一定的周期,有望在2025年四季度開始陸續(xù)確認(rèn)收入。

由此看來,帝爾激光的BC激光設(shè)備,大概率是在今年一季度才實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)條件。因此,帝爾激光的BC業(yè)務(wù)實(shí)際上也一直沒有爆發(fā),并不像拉普拉斯、捷佳偉創(chuàng),能夠一直因?yàn)門OPCon電池產(chǎn)能上量,實(shí)現(xiàn)業(yè)績大增。


來自帝爾激光2024年年報(bào)

在公司2024年年報(bào)中,“客戶A”趕碳號(hào)根據(jù)公開信息推測應(yīng)為通威股份,“某客戶”應(yīng)為隆基綠能。這樣看,帝爾激光2024年賺到的錢,其實(shí)主要還是來自TOPCon。

03能否獨(dú)占鰲頭?


來自公司2024年年報(bào)

BC的產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏,也影響到帝爾激光的經(jīng)營節(jié)奏。

根據(jù)帝爾激光2024年年報(bào),公司20.14億營收中有19.94億來自太陽能電池激光加工設(shè)備激光設(shè)備的銷售。2024年,公司生產(chǎn)了864臺(tái)激光設(shè)備,但賣了1045.5臺(tái)。因?yàn)椋?023年的情況完全相反,生產(chǎn)了1763臺(tái),但只賣了645臺(tái)。對此,帝爾激光解釋:“光伏設(shè)備銷售量增加,主要系訂單持續(xù)驗(yàn)收增加所致;生產(chǎn)量減少主要系報(bào)告期內(nèi)光伏廠商TOPCon擴(kuò)產(chǎn)放緩, TOPCon訂單數(shù)量減少所致。”

由此可見,TOPCon用激光設(shè)備或?yàn)楣編齑嫔唐返闹髁Ξa(chǎn)品。另外,測算下來,相當(dāng)于每臺(tái)設(shè)備的平均售價(jià)為1908萬元。

2024年,BC的市場究竟有多大呢?根據(jù)三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì),差不多在59個(gè)GW。如果按每GW需要5000萬元的激光設(shè)備的話,大概就能對應(yīng)30個(gè)億的BC激光設(shè)備的銷售收入。很顯然,市場中的BC設(shè)備中,只有一部分是由帝爾激光提供。因?yàn)椋』G能早在2023年底的BC產(chǎn)能就已達(dá)到33GW,僅在2024年的BC產(chǎn)品出貨就實(shí)現(xiàn)17GW。而帝爾激光與隆基的大單是在2024年10月8日才公告的。

LPCVD鍍膜設(shè)備成就了拉普拉斯;TOPCon整線設(shè)備成就了捷佳偉創(chuàng);HJT成就了邁為股份。如果說現(xiàn)在的市占率尚未取得壓倒性優(yōu)質(zhì)的話,那么BC激光設(shè)備未來的大蛋糕,又有多少會(huì)留給帝爾激光呢?

(1)帝爾激光在去年10月8日公告,與某客戶(隆基綠能)簽訂合同金額合計(jì)為2.29億元(不含稅),內(nèi)容是銷售“激光設(shè)備及改造”。準(zhǔn)確地說,這是BC激光設(shè)備。

在2024年年中,隆基綠能預(yù)計(jì),到2025年底公司HPBC2.0電池、組件產(chǎn)能將達(dá)到50GW。

如果每GWBC激光設(shè)備需要5000萬元,12.29億元合同也只能對應(yīng)25GW的BC電池產(chǎn)能。隆基綠能若想要實(shí)現(xiàn)50GW的BC,估計(jì)還需要向其他激光設(shè)備供應(yīng)商采購。

其實(shí),任何一家頭部企業(yè)從供應(yīng)鏈安全的角度,都不會(huì)只選擇一家設(shè)備供應(yīng)商。HJT整線設(shè)備,除了有邁為股份,還有理想萬里暉;TOPCon設(shè)備,除了捷佳偉創(chuàng)外,還有拉普拉斯、羅博特科等。捷佳偉創(chuàng)通過整線設(shè)備交鑰匙,負(fù)責(zé)解決跨界新玩家,而拉普拉斯主要用鍍膜設(shè)備供貨——頭部企業(yè)自身技術(shù)實(shí)力雄厚,很少采購整線設(shè)備。

(2)事實(shí)上,盯著BC激光設(shè)備的,帝爾激光的同行可不少。

其中,最積極的是一直專注在鋰電行業(yè)的海目星,去年股票多次因?yàn)锽C激光設(shè)備出現(xiàn)異常拉升。

海目星在去年12月的投資者交流中提到,“BC電池的終端應(yīng)用逐步打開,公司在BC電池設(shè)備已在部分頭部企業(yè)完成驗(yàn)證,有實(shí)際訂單陸續(xù)交付中,預(yù)計(jì)近期訂單將陸續(xù)落地。”

其在2024年年報(bào)中又披露了業(yè)務(wù)進(jìn)展:“目前,BC 電池激光設(shè)備已獲得頭部客戶的量產(chǎn)級(jí)別訂單。”

除了海目星,還有英諾激光,其在年報(bào)中也提到,“LACE激光輔助化學(xué)腐蝕設(shè)備”和“XBC激光圖形化設(shè)備”均已在若干家頭部客戶開展量產(chǎn)驗(yàn)證工作。

此外,大族激光、邁為股份也曾提到有BC激光設(shè)備方面的布局。

至少,在2023年年初,帝爾激光就已經(jīng)成功研發(fā)和驗(yàn)證了BC激光設(shè)備,領(lǐng)先同行兩年甚至更長時(shí)間。然而,因?yàn)锽C的產(chǎn)能落地不及預(yù)期,這或許在一定程度上制約了帝爾激光的先發(fā)優(yōu)勢。

光伏激光設(shè)備的毛利在40%左右,市場空間又大,現(xiàn)在各行各業(yè)都卷,激光企業(yè)設(shè)備向BC靠攏,已是必然選擇。

04如何避免技術(shù)過度擴(kuò)散?

未來,帝爾激光的業(yè)績將會(huì)如何呢?如果想從帝爾激光的年報(bào)中嗅到一些不一樣的信號(hào),恐怕仍然有些困難——公司一向保守。2022年、2023年、2024年,帝爾激光對經(jīng)營業(yè)績的表述都差不多,一言以蔽之:在報(bào)告期內(nèi)“總之,公司受益于光伏新技術(shù)迭代, 實(shí)現(xiàn)了全新激光技術(shù)的導(dǎo)入,收入保持穩(wěn)定增長,經(jīng)營情況較好。”

利潤無論是增長7%,還是增長14%,帝爾激光的自我認(rèn)知都是一樣的,都是“較好”。

從2024年光伏設(shè)備生產(chǎn)量同比下降51%數(shù)字來看,2025年可驗(yàn)收的TOPCon訂單也會(huì)較2024年少許多。而帝爾激光在去年拿下隆基大訂單時(shí)也曾表示,這個(gè)訂單開始確認(rèn)收入要在2025年四季度。BC對帝爾激光的2025年的業(yè)績增長貢獻(xiàn),可能不會(huì)完全釋放出來。

判斷、觀察未來光伏電池激光設(shè)備對帝爾激光的業(yè)績的貢獻(xiàn)、帝爾激光的成長性,可能還需要看BC技術(shù)的擴(kuò)張情況,以及帝爾激光能否拿到隆基之外其他光伏企業(yè)的大單。

不過,因?yàn)锽C的擴(kuò)張預(yù)期,在設(shè)備企業(yè)中帝爾激光相比最具成長性。

當(dāng)然,和其他設(shè)備企業(yè)一樣,帝爾激光也會(huì)面臨應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。年報(bào)顯示:“報(bào)告期末,公司應(yīng)收賬款凈額為89,516.59萬元,占期末總資產(chǎn)的比例為13.52%,如未來市場環(huán)境、客戶經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化,公司或?qū)⒋嬖谪浛罨厥詹患皶r(shí)或無法回收的風(fēng)險(xiǎn)。”

帝爾激光在2024年也計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備,而按單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備由期初的4789萬元飆升至1.14億元,計(jì)提的理由分別是:“還款意愿差,涉及訴訟”、“訴訟已終結(jié),無還款能力”。其實(shí),早在在2022年報(bào)就已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備,一直未轉(zhuǎn)光銷。光伏現(xiàn)在行業(yè)下,設(shè)備企業(yè)追回貨款的可能性在加大。

趕碳號(hào)關(guān)注帝爾激光,一個(gè)重要原因就是如果說TOPCon技術(shù)的迅速擴(kuò)散是捷佳偉創(chuàng)為一批跨界企業(yè)提供整線設(shè)備造成的,那么未來BC技術(shù)的擴(kuò)散與產(chǎn)業(yè)化以及降本,會(huì)否發(fā)生在帝爾激光的身上。

如前所述,TOPCon頭部企業(yè)一般是依靠強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)業(yè)化能力,采購專用設(shè)備自建生產(chǎn)線。BC也同樣,帝爾激光、拉普拉斯都是頭部BC企業(yè)的不同設(shè)備環(huán)節(jié)的供應(yīng)商。那么,未來隨著BC陣營的進(jìn)一步擴(kuò)容、以及可能的存量產(chǎn)能改造,帝爾激光又將如何避免TOPCon技術(shù)過度擴(kuò)散的悲劇,不在BC重復(fù)上演呢?

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