前言

BC概念第一股，或許并不是愛旭股份或者隆基綠能，而是BC賣鏟人——帝爾激光。

光伏已經跌成狗。如果你仍然不死心，要問一些機構，光伏板塊還有哪些投資機會，他們則會正告你：“如果你看好BC，那就去買帝爾激光；如果你看好隆基，不如去買帝爾激光?！?/p>

光伏主材輔材都血虧，但設備、逆變器企業日子還過得去，至少目前如此，30%以上的毛利率是常態。帝爾激光的毛利率更高，2024年干到了46.87%，今年1季度更是達到47.9%。趕碳號用東財Choice拉了一下，在所有光伏企業中，帝爾激光的毛利率、凈利率是最高的！

但是，如果我們看一下營收和利潤增速，則不會有太大驚喜：2024年帝爾激光營收20.14億元，同增25.20%；凈利5.28億元，同增14.40%；2025年一季度，公司營收5.61億元，同增24.55%；凈利1.63億元，同增20.76%。行業下行期能夠逆勢增長固然不易，但也沒有特別驚艷之處——主要是和捷佳偉創相比。

整線設備企業捷佳偉創這兩年“蘿卜快了不洗泥”，“撿到籃子里都是菜”，被TOPCon市場迅速催肥，但是眼見已喪失成長性，最近管理層已經在大筆減持賣公司了。帝爾激光，能夠續寫捷佳偉創前兩年的輝煌嗎？

帝爾激光無錫研發總部

帝爾激光是一家有著真正核心技術的企業，其“創造性地將激光技術引入光伏行業，并廣泛應用于PERC、TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等高效太陽能電池及組件制程，核心產品全球綜合市占率第一，世界前十大光伏企業都是公司的客戶?！?/p>

這樣一家好公司，在推動光BC降本提效與避免技術過度擴散以致內卷之間，如何才能取得微妙的平衡呢？

01單GW5000萬，垂涎BC蛋糕整兩年！

BC電池技術，至少有兩個環節需要用到激光設備。帝爾激光用在BC上的工藝包括：背接觸電池（BC）的激光微蝕刻系列設備，背接觸電池金屬化全套設備（ 配套半片和 0BB）。

帝爾激光一直沒有對外披露，每GW激光設備究竟能賣多少錢。但是，投資圈普遍認為，BC電池的設備投資成本每GW高達3個億，其中有5000萬是激光設備。激光設備技術，決定著BC的成敗。

隆基綠能在2024年年報中表示：“報告期內，先進激光圖形化、先進復合鈍化技術、0BB、高雙面率結構等降本提效技術不斷突破并導入量產；儲備了多種低成本金屬化技術路線，為持續提升產品競爭力奠定基礎?！奔す鈭D形化，被隆基綠能排到了首位。沈文忠教授和趕碳號講，正是因為激光圖形化技術的進步，BC才得以迅速產業化。

看來，激光設備、帝爾激光對于BC陣營真的太重要了。每GW值不值5000W,有兩則信息可供判斷。

理由一：今年5月6日在帝爾激光的投資者交流中，有投資者這樣提問：“請問李總，有消息稱BC生產線單GW激光設備價值為5000 萬，是否屬實？

公司回答：BC電池的激光工藝應用復雜且使用更高精尖的激光源，使得整體單GW的價值量更高。帝爾激光并沒有否認這一說法，這么看5000萬是比較靠譜或者至少是接近的。

理由二：券商研報以及同行海目星在投資者交流中提到，BC激光設備約5000萬元/GW。

如此看來，50GW的BC產能，激光設備部分就可以實現25億的銷售收入了，如果100GW的BC產能，光激光設備的蛋糕就有50個億。現在TOPCon電池產能在800GW以上，未來BC的產能將會有多少呢？

BC的陣營成員在快速擴容，除了隆基、愛旭外，走BC路線的還有英發綠能、協鑫集成。此外，正泰、晶科、鈞達等TOPCon擁躉也有可能進行BC產能布局。

2024年，中國電力企業聯合會、德國萊茵TüV集團、鑒衡認證中心、愛旭股份、隆基綠能聯合于北京發布的《背接觸（BC）電池技術發展白皮書》預計，到2030年，BC全球市場占有率將突破60%。這就意味著至少有五六百GW左右的BC產能，留給激光設備企業的，就是兩三百億的大蛋糕！

02機構很早就已提前埋伏

早在2023年，機構投資者就已因為BC技術路線，看好帝爾激光。

公開資料顯示：自2023年一季報起，朱雀基金等進入帝爾激光前十大股東；自2023年3季度開始，朱雀系基金是除公司大股東李志剛及其一致行動人、公司監事會主席彭新波以外的最大股東?？梢赃@樣說，朱雀基金是帝爾激光持股最多的機構投資者。

至2023年年報時，朱雀旗下9只基金及朱雀基金資產管理計劃2只基金合計持有帝爾激光1946萬股，占流通股7.1%。不過，朱雀也并非持股不動，一直在做波段，到2024年中報時已減倉至800萬股以下，股比為2.9%。等到了2024年三季報，又增倉至2151萬股，截至今年一季報，已減持至1847萬股。

可能埋伏的太早了，也可BC的花兒開得太晚了，曾經一度，朱雀被帝爾激光嚴重套牢。機構對于BC的耐心也是有限的，做做波段也是為了攤平成本。

BC的蛋糕，想要吃上并不容易。直到2024年10月8日，帝爾激光才公告了第一個BC設備大訂單：與隆基綠能簽訂合同金額合計為12.29億元（不含稅），內容是銷售“激光設備及改造”。

在后來的投資者交流中，帝爾激光表示，該筆訂單設備從2024年第四季度開始交付，客戶（隆基）要求在2025年一季度達到量產水平，并完成交付。從設備交付到驗收確認收入，需要一定的周期，有望在2025年四季度開始陸續確認收入。

由此看來，帝爾激光的BC激光設備，大概率是在今年一季度才實現了量產條件。因此，帝爾激光的BC業務實際上也一直沒有爆發，并不像拉普拉斯、捷佳偉創，能夠一直因為TOPCon電池產能上量，實現業績大增。

來自帝爾激光2024年年報

在公司2024年年報中，“客戶A”趕碳號根據公開信息推測應為通威股份，“某客戶”應為隆基綠能。這樣看，帝爾激光2024年賺到的錢，其實主要還是來自TOPCon。

03能否獨占鰲頭？

來自公司2024年年報

BC的產業化節奏，也影響到帝爾激光的經營節奏。

根據帝爾激光2024年年報，公司20.14億營收中有19.94億來自太陽能電池激光加工設備激光設備的銷售。2024年，公司生產了864臺激光設備，但賣了1045.5臺。因為，2023年的情況完全相反，生產了1763臺，但只賣了645臺。對此，帝爾激光解釋：“光伏設備銷售量增加，主要系訂單持續驗收增加所致；生產量減少主要系報告期內光伏廠商TOPCon擴產放緩， TOPCon訂單數量減少所致。”

由此可見，TOPCon用激光設備或為公司庫存商品的主力產品。另外，測算下來，相當于每臺設備的平均售價為1908萬元。

2024年，BC的市場究竟有多大呢？根據三方機構統計，差不多在59個GW。如果按每GW需要5000萬元的激光設備的話，大概就能對應30個億的BC激光設備的銷售收入。很顯然，市場中的BC設備中，只有一部分是由帝爾激光提供。因為，隆基綠能早在2023年底的BC產能就已達到33GW，僅在2024年的BC產品出貨就實現17GW。而帝爾激光與隆基的大單是在2024年10月8日才公告的。

LPCVD鍍膜設備成就了拉普拉斯；TOPCon整線設備成就了捷佳偉創；HJT成就了邁為股份。如果說現在的市占率尚未取得壓倒性優質的話，那么BC激光設備未來的大蛋糕，又有多少會留給帝爾激光呢？

（1）帝爾激光在去年10月8日公告，與某客戶（隆基綠能）簽訂合同金額合計為2.29億元（不含稅），內容是銷售“激光設備及改造”。準確地說，這是BC激光設備。

在2024年年中，隆基綠能預計，到2025年底公司HPBC2.0電池、組件產能將達到50GW。

如果每GWBC激光設備需要5000萬元，12.29億元合同也只能對應25GW的BC電池產能。隆基綠能若想要實現50GW的BC，估計還需要向其他激光設備供應商采購。

其實，任何一家頭部企業從供應鏈安全的角度，都不會只選擇一家設備供應商。HJT整線設備，除了有邁為股份，還有理想萬里暉；TOPCon設備，除了捷佳偉創外，還有拉普拉斯、羅博特科等。捷佳偉創通過整線設備交鑰匙，負責解決跨界新玩家，而拉普拉斯主要用鍍膜設備供貨——頭部企業自身技術實力雄厚，很少采購整線設備。

（2）事實上，盯著BC激光設備的，帝爾激光的同行可不少。

其中，最積極的是一直專注在鋰電行業的海目星，去年股票多次因為BC激光設備出現異常拉升。

海目星在去年12月的投資者交流中提到，“BC電池的終端應用逐步打開，公司在BC電池設備已在部分頭部企業完成驗證，有實際訂單陸續交付中，預計近期訂單將陸續落地?！?/p>

其在2024年年報中又披露了業務進展：“目前，BC 電池激光設備已獲得頭部客戶的量產級別訂單?！?/p>

除了海目星，還有英諾激光，其在年報中也提到，“LACE激光輔助化學腐蝕設備”和“XBC激光圖形化設備”均已在若干家頭部客戶開展量產驗證工作。

此外，大族激光、邁為股份也曾提到有BC激光設備方面的布局。

至少，在2023年年初，帝爾激光就已經成功研發和驗證了BC激光設備，領先同行兩年甚至更長時間。然而，因為BC的產能落地不及預期，這或許在一定程度上制約了帝爾激光的先發優勢。

光伏激光設備的毛利在40%左右，市場空間又大，現在各行各業都卷，激光企業設備向BC靠攏，已是必然選擇。

04如何避免技術過度擴散？

未來，帝爾激光的業績將會如何呢？如果想從帝爾激光的年報中嗅到一些不一樣的信號，恐怕仍然有些困難——公司一向保守。2022年、2023年、2024年，帝爾激光對經營業績的表述都差不多，一言以蔽之：在報告期內“總之，公司受益于光伏新技術迭代， 實現了全新激光技術的導入，收入保持穩定增長，經營情況較好?！?/p>

利潤無論是增長7%，還是增長14%，帝爾激光的自我認知都是一樣的，都是“較好”。

從2024年光伏設備生產量同比下降51%數字來看，2025年可驗收的TOPCon訂單也會較2024年少許多。而帝爾激光在去年拿下隆基大訂單時也曾表示，這個訂單開始確認收入要在2025年四季度。BC對帝爾激光的2025年的業績增長貢獻，可能不會完全釋放出來。

判斷、觀察未來光伏電池激光設備對帝爾激光的業績的貢獻、帝爾激光的成長性，可能還需要看BC技術的擴張情況，以及帝爾激光能否拿到隆基之外其他光伏企業的大單。

不過，因為BC的擴張預期，在設備企業中帝爾激光相比最具成長性。

當然，和其他設備企業一樣，帝爾激光也會面臨應收賬款增加導致的風險。年報顯示：“報告期末，公司應收賬款凈額為89,516.59萬元，占期末總資產的比例為13.52%，如未來市場環境、客戶經營情況發生重大不利變化，公司或將存在貨款回收不及時或無法回收的風險。”

帝爾激光在2024年也計提了壞賬準備，而按單項計提的壞賬準備由期初的4789萬元飆升至1.14億元，計提的理由分別是：“還款意愿差，涉及訴訟”、“訴訟已終結，無還款能力”。其實，早在在2022年報就已計提壞賬準備，一直未轉光銷。光伏現在行業下，設備企業追回貨款的可能性在加大。

趕碳號關注帝爾激光，一個重要原因就是如果說TOPCon技術的迅速擴散是捷佳偉創為一批跨界企業提供整線設備造成的，那么未來BC技術的擴散與產業化以及降本，會否發生在帝爾激光的身上。

如前所述，TOPCon頭部企業一般是依靠強大的技術儲備和產業化能力，采購專用設備自建生產線。BC也同樣，帝爾激光、拉普拉斯都是頭部BC企業的不同設備環節的供應商。那么，未來隨著BC陣營的進一步擴容、以及可能的存量產能改造，帝爾激光又將如何避免TOPCon技術過度擴散的悲劇，不在BC重復上演呢？