2025年5月9日，寧波健信超導科技股份有限公司（以下簡稱“健信超導”）的科創板IPO申請獲得上交所受理，保薦機構為廣發證券。

圖源：上交所官網

健信超導主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產和銷售，主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈。

此次上市申請受到資本市場的廣泛關注，而這不單單因為這是科創板年內第三家獲受理的IPO企業；更是由于健信超導的“光鮮”頭銜，在招股說明書中公司對于自己的行業地位這樣描述道，“行業排名第一的超導磁體獨立供應商”、“國內最早規模化生產高場強超導磁體的廠商之一，打破了歐美、日本廠商長期以來的壟斷”。

不過這些耀眼光環背后，健信超導的招股說明書卻又揭暴露出不少隱憂。

業績下滑超兩成，存貨、應收賬款高企

根據灼識咨詢數據，以裝機量口徑統計，2024年公司MRI設備超導磁體全球市占率位列第五、國內企業第二，是全球最大的超導磁體獨立供應商。

不過，健信超導的業績增長態勢并不是太好，2024年，公司營業收入甚至出現了負增長，同比下滑超20%。

2022年到2024年（以下簡稱“報告期”），健信超導實現營業收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，實現凈利潤分別為3463.5萬元、4873.47萬元和5578.39萬元。

從產品細分來看，目前健信超導的收入主要由超導產品和永磁產品構成，其中超導產品貢獻主要收入，2024年實現營收2.63億元，占比達65.58%。不過拆解其產品結構，其前兩大產品貢獻的收入、銷量均有所下滑。

招股說明書顯示，健信超導的超導產品收入在2024年幾乎零增長，零揮發超導產品更是收入、銷量、單價均出現下降，實現收入較2023年下滑11.56%至2.12億元，銷量則下降了22臺至207臺。永磁產品收入、銷量均已連續三年發生了下滑，從2023年的1.59億元降至2024年的1.38億元，銷量從297臺降至262臺，降幅明顯。

圖源：健信超導招股說明書

公司解釋道，主要有兩方面原因，一方面是永磁產品收入受磁鋼原材料價格回落影響而下降，另一方面是超導產品收入增速受國內醫療采購市場整體承壓及醫療設備更新政策落地節奏影響而放緩。

銷售不暢反映在資產負債表上則是健信超導存貨的大幅增長。

據招股說明書，報告期各期末，健信超導存貨賬面價值分別為1.82億元、2.36億元和3.19億元，呈持續上升態勢，2024年更是大幅增長超35%。

截至2024年12月31日，存貨在流動資產的占比已經高達62.56%，遠超貨幣資金的份額；應收賬款金額為8832.80萬元，流動資產占比達17.35%，也超過了貨幣資金在流動資產的占比。

大量資金積壓在周轉階段，這占用了公司大量的流動性，增加了資金成本，也導致健信超導的經營活動現金流情況不容樂觀。招股說明書顯示，報告期內該項指標持續告負，分別為-3675.73萬元、6983.15萬元、-2060.27萬元。

圖源：健信超導招股說明書

客戶高度集中，研發投入與行業差距較大

除了銷售不暢這種具有周期性因素，受宏觀環境變化影響較大的問題，健信超導的長期競爭力也存在一些隱憂。

招股書顯示，2022年至2024年，公司主營業務毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%。然而與之對比，同行業可比公司們，包括聯影醫療（688271.SH）、辰光醫療 （430300.BJ）、奕瑞科技 （688301.SH）等的均值分別為46.27%、45.59%、45.17%，差距巨大。

公司對此的解釋是，主要系產品類型、產業鏈環節與業務發展方向上存在差異。

圖源：健信超導招股說明書

此外，報告期內，健信超導還存在客戶集中度較高的問題。2022年到2024年，公司前五名客戶合計銷售金額占當期營業收入的比例分別為73.75%、76.68%和79.62%，呈逐年上升趨勢。其中，第一大客戶富士膠片集團在各期的銷售占比分別為34.20%、44.2%和42.71%，為公司貢獻了超四成營收。

過度依賴少數大客戶，使得健信超導在業務上面臨諸多風險。一旦主要客戶的經營狀況發生重大變化，或者雙方合作關系出現問題，公司的營業收入將受到嚴重沖擊。

而在高度依賴大客戶的同時，健信超導也高度依賴著大供應商。報告期各期，公司向前五名原材料供應商合計采購金額占當期原材料采購總額的比例分別為 66.60%、65.94%和 58.60%，供應商集中度較高。

與之對比，同行業可比公司的奕瑞科技2024年年報中披露，其前五名客戶銷售額占年度銷售總額18.97%，前五名供應商采購額占年度采購總額33.36%；聯影醫療2024年前五名客戶銷售額占年度銷售總額10.61%，前五名供應商采購額占年度采購總額16.92%。

且不論在產業鏈中的議價能力問題，而就供應商、客戶結構的抗風險能力水平來說，也差距巨大。

另外，在研發投入方面，健信超導也表現得與同行水平相差較大。報告期內，公司的累計研發投入為7240萬元，累計研發投入占比為5.86%，僅剛剛滿足上交所科創屬性評價標準中“最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或者最近三年研發投入金額累計在8000萬元以上”這一要求。

橫向對比同行業公司，差距更為明顯。招股書中選取的聯影醫療、辰光醫療、奕瑞醫療、康眾醫療4家可比上市公司，2022年到2024年的研發費用率基本都在15%以上，三年平均值分別為14.44%、14.41%、18.36%，而健信超導這三年的研發費用率分別為5.66%、5.42%、6.50%，僅為可比公司均值的約三分之一。

圖源：健信超導招股說明書

上市前大額分紅，主要股權由實控人家族把持

不管是眼下經營性現金流持續歸負以及存貨、應收賬款高企的經營狀況，還是增加研發投入以加強長期競爭力的需要，健信超導的現金需求都極大，不過公司卻慷慨分紅。

據招股書，2022年至今，健信超導共計分紅近7000萬元，其中，2022年到2024年的凈利潤的43.12%都已被分紅。

而這些分紅大部分也進了實控人許建益家族的口袋里。截至招股說明書簽署之日，許建益、許卉及許電波分別直接持有健信超導41.51%、4.36%及4.36%的股份，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%的表決權，三人合計控制公司59.92%的表決權。許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關系。此外，持股8.72%的趙吉明為許建益的妹夫，持股1.74%的趙渭敏與趙吉明是兄弟關系。

同時，在此次IPO募資計劃中，健信超導另還規劃了9000萬元的補充流動資金項目。這不得不讓市場質疑為何在資金需求如此之大的同時還要大額分紅。

圖源：健信超導招股說明書

健信超導此次沖擊科創板，雖然在MRI設備核心部件領域有一定的市場地位，但面臨的業績下滑、存貨高企、研發投入不足以及公司治理等諸多風險不容忽視。對于健信超導而言，如何在上市前有效應對這些問題，是上市與否并實現可持續發展的關鍵所在。（《理財周刊－財事匯》出品）