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01、大雪球正式進入私行專享時代，某頂級私行 4 個月賣了 260 億！

沒想到，私募新規實施9個月后，以雪球為代表的結構化產品市場復活了。

所不同的是，主角從券商主導的100萬起的經典結構，變成了銀行私行主導的 1000w 起歐式結構。

最直觀的就是發行數據，雪球等結構化產品的發行在3月、4月迎來井噴，連續創近一年的高峰，與新規前、敲入風波前不遑多讓。3月份的發行規模是 1、2 月份的2倍多，而4月份的發行規模又比3 月份增加了20%。

結構化產品市場悄然復蘇，而市場格局卻在發生改變，以1000萬歐式結構為主，銀行私行逐漸取代券商，成為重要的發行力量。

比如某國內巨無霸私行，今年以來發行產品數近百，發行總規模超過260億，平均每天3個億！

這意味，以1000 萬大雪球為代表的結構化產品，正在進入私行時代，正在成為超高凈值投資人資產配置的重要組成部分。

02、私行1000萬大雪球產品有什么特點？

私行發行的1000萬結構化產品有如下特點：

1、基本結構要素為歐式+降敲，在此基礎上又分出早利、每月派息兩大方向。

歐式結構的特點是產品存續期間不進行敲入觀察，這就避免了黑天鵝事件帶來的極端行情帶來的擾動。可以說，如果說全市場的產品都是歐式結構，那么 24 年春節前后的敲入潮將基本不會造成雪球投資者的本金虧損。

降敲要素的加入將會大大提升產品在市場弱勢環境下的敲出概率。

同時，由于發行期的市場點位有高有低，設置15%的降敲將對于在市場點位偏高時發行的產品提升很大敲出概率。同樣的，如果全市場都是降敲結構，那么即使經歷了24年春節前后的敲入潮，這批產品大概率也會在 924 之后的市場上漲中敲出。

在歐式和降敲的基礎上，認為對一年內市場走勢更樂觀，適合早利結構，第一年敲出將能拿到15%的年化收益。認為未來兩年走勢不明、偏向于震蕩的，適合每月分紅的 DCN 結構，每月票息 0.8%左右。

2、掛鉤指數上，以中證500為主，占72%，末月平均敲入線為71%，中證 1000占28%，末月平均敲入線為67%。

由于是銀行私行發的產品，因此整體偏向于穩健保守，以中證 500 居多。

中證500雖然票息比中證1000 差一點，但是中證500的波動率更低，更穩健一些。

以當前市場點位為例：

中證500產品末月平均敲入線為71%，必須在2027年5月，中證500在4117點以下才會損傷本金。而中證500上一次4117點以下還是2018年熊市大底的時候。

中證1000末月平均敲入線為67%，必須是2年后中證1000在4127點以下才會虧損。這個點位同樣也要追蹤到2018年熊市大底。

3、從票息結構上，早利類平均票息是15%/5%，非早利類平均年化10% 左右。

這個收益水平，在當前無風險利率降到 1.6% 的時代，已經跑贏市面上大部分理財產品了。

這就是私行 1000W 結構化產品的特點：敲入概率盡可能低，敲出概率盡可能高，年化收益錨定在 10% 左右，和香港、韓國流行多年的結構化產品很相似。

03、結構化產品為什么會成為私行超高凈值客戶重要組成部分？

這其中有兩個非常重要的原因。

第一個是資產荒。

低利率時代，曾經風險相對可控的中高收益產品都在消失。無論是房地產還是信托、城投債，暴雷的暴雷，降低收益的降低收益，都變成了性價比的選擇。

結構化產品掛鉤市場寬基指數，底層透明、規范發行、信用風險低、勝率高、收益遠高于一般的固收類資產，因此就成為超高凈值客戶的重要配置選項。

第二個是不確定性。

由于內部增速放緩、外部摩擦增多，過去3 年資本市場的不確定性急劇增加。A 股也陷入連綿熊市，無論是股多類策略、中性策略、量化策略，都在歷次市場波動中受到重大沖擊，持有體驗并不算好。

而結構化產品屬于波動類資產，與股市相關性低，本身就具有反脆弱的能力，在眾多的不確定性中提供了一種對市場的容錯性，持續時間越長，對不確定性的對抗能力越強，可以讓投資人免受波動的影響。

在高凈值投資人交流群里，就有投資人現身說法，解釋他為什么喜歡 DCN這類結構化產品：透明度高、確定性強、定期提供正向現金流，并且自己掌握主動權。

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