以下內(nèi)容只面向合格投資人與金融從業(yè)人員，如果不是請(qǐng)自行退出。文中雪球指敲入敲出型障礙期權(quán)，與雪球網(wǎng)無(wú)關(guān)。以下信息僅作參考，不作為投資建議。

01、大雪球正式進(jìn)入私行專享時(shí)代，某頂級(jí)私行 4 個(gè)月賣了 260 億！

沒(méi)想到，私募新規(guī)實(shí)施9個(gè)月后，以雪球?yàn)榇淼慕Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)復(fù)活了。

所不同的是，主角從券商主導(dǎo)的100萬(wàn)起的經(jīng)典結(jié)構(gòu)，變成了銀行私行主導(dǎo)的 1000w 起歐式結(jié)構(gòu)。

最直觀的就是發(fā)行數(shù)據(jù)，雪球等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行在3月、4月迎來(lái)井噴，連續(xù)創(chuàng)近一年的高峰，與新規(guī)前、敲入風(fēng)波前不遑多讓。3月份的發(fā)行規(guī)模是 1、2 月份的2倍多，而4月份的發(fā)行規(guī)模又比3 月份增加了20%。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場(chǎng)悄然復(fù)蘇，而市場(chǎng)格局卻在發(fā)生改變，以1000萬(wàn)歐式結(jié)構(gòu)為主，銀行私行逐漸取代券商，成為重要的發(fā)行力量。

比如某國(guó)內(nèi)巨無(wú)霸私行，今年以來(lái)發(fā)行產(chǎn)品數(shù)近百，發(fā)行總規(guī)模超過(guò)260億，平均每天3個(gè)億！

這意味，以1000 萬(wàn)大雪球?yàn)榇淼慕Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，正在進(jìn)入私行時(shí)代，正在成為超高凈值投資人資產(chǎn)配置的重要組成部分。

02、私行1000萬(wàn)大雪球產(chǎn)品有什么特點(diǎn)？

私行發(fā)行的1000萬(wàn)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有如下特點(diǎn)：

1、基本結(jié)構(gòu)要素為歐式+降敲，在此基礎(chǔ)上又分出早利、每月派息兩大方向。

歐式結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是產(chǎn)品存續(xù)期間不進(jìn)行敲入觀察，這就避免了黑天鵝事件帶來(lái)的極端行情帶來(lái)的擾動(dòng)。可以說(shuō)，如果說(shuō)全市場(chǎng)的產(chǎn)品都是歐式結(jié)構(gòu)，那么 24 年春節(jié)前后的敲入潮將基本不會(huì)造成雪球投資者的本金虧損。

降敲要素的加入將會(huì)大大提升產(chǎn)品在市場(chǎng)弱勢(shì)環(huán)境下的敲出概率。

同時(shí)，由于發(fā)行期的市場(chǎng)點(diǎn)位有高有低，設(shè)置15%的降敲將對(duì)于在市場(chǎng)點(diǎn)位偏高時(shí)發(fā)行的產(chǎn)品提升很大敲出概率。同樣的，如果全市場(chǎng)都是降敲結(jié)構(gòu)，那么即使經(jīng)歷了24年春節(jié)前后的敲入潮，這批產(chǎn)品大概率也會(huì)在 924 之后的市場(chǎng)上漲中敲出。

在歐式和降敲的基礎(chǔ)上，認(rèn)為對(duì)一年內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)更樂(lè)觀，適合早利結(jié)構(gòu)，第一年敲出將能拿到15%的年化收益。認(rèn)為未來(lái)兩年走勢(shì)不明、偏向于震蕩的，適合每月分紅的 DCN 結(jié)構(gòu)，每月票息 0.8%左右。

2、掛鉤指數(shù)上，以中證500為主，占72%，末月平均敲入線為71%，中證 1000占28%，末月平均敲入線為67%。

由于是銀行私行發(fā)的產(chǎn)品，因此整體偏向于穩(wěn)健保守，以中證 500 居多。

中證500雖然票息比中證1000 差一點(diǎn)，但是中證500的波動(dòng)率更低，更穩(wěn)健一些。

以當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位為例：

中證500產(chǎn)品末月平均敲入線為71%，必須在2027年5月，中證500在4117點(diǎn)以下才會(huì)損傷本金。而中證500上一次4117點(diǎn)以下還是2018年熊市大底的時(shí)候。

中證1000末月平均敲入線為67%，必須是2年后中證1000在4127點(diǎn)以下才會(huì)虧損。這個(gè)點(diǎn)位同樣也要追蹤到2018年熊市大底。

3、從票息結(jié)構(gòu)上，早利類平均票息是15%/5%，非早利類平均年化10% 左右。

這個(gè)收益水平，在當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降到 1.6% 的時(shí)代，已經(jīng)跑贏市面上大部分理財(cái)產(chǎn)品了。

這就是私行 1000W 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的特點(diǎn)：敲入概率盡可能低，敲出概率盡可能高，年化收益錨定在 10% 左右，和香港、韓國(guó)流行多年的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品很相似。

03、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為什么會(huì)成為私行超高凈值客戶重要組成部分？

這其中有兩個(gè)非常重要的原因。

第一個(gè)是資產(chǎn)荒。

低利率時(shí)代，曾經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的中高收益產(chǎn)品都在消失。無(wú)論是房地產(chǎn)還是信托、城投債，暴雷的暴雷，降低收益的降低收益，都變成了性價(jià)比的選擇。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品掛鉤市場(chǎng)寬基指數(shù)，底層透明、規(guī)范發(fā)行、信用風(fēng)險(xiǎn)低、勝率高、收益遠(yuǎn)高于一般的固收類資產(chǎn)，因此就成為超高凈值客戶的重要配置選項(xiàng)。

第二個(gè)是不確定性。

由于內(nèi)部增速放緩、外部摩擦增多，過(guò)去3 年資本市場(chǎng)的不確定性急劇增加。A 股也陷入連綿熊市，無(wú)論是股多類策略、中性策略、量化策略，都在歷次市場(chǎng)波動(dòng)中受到重大沖擊，持有體驗(yàn)并不算好。

而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品屬于波動(dòng)類資產(chǎn)，與股市相關(guān)性低，本身就具有反脆弱的能力，在眾多的不確定性中提供了一種對(duì)市場(chǎng)的容錯(cuò)性，持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)不確定性的對(duì)抗能力越強(qiáng)，可以讓投資人免受波動(dòng)的影響。

在高凈值投資人交流群里，就有投資人現(xiàn)身說(shuō)法，解釋他為什么喜歡 DCN這類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品：透明度高、確定性強(qiáng)、定期提供正向現(xiàn)金流，并且自己掌握主動(dòng)權(quán)。

【免責(zé)聲明】本公眾號(hào)所發(fā)文章代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本公眾號(hào)立場(chǎng)，同時(shí)不構(gòu)成對(duì)所述產(chǎn)品及服務(wù)的出價(jià)、征價(jià)、要約或要約邀請(qǐng)，不構(gòu)成買賣任何投資工具或者達(dá)成任何合作的推薦，亦不構(gòu)成財(cái)務(wù)、法律、稅務(wù)、投資建議、投資咨詢意見(jiàn)或其他意見(jiàn)。對(duì)任何因直接或間接使用本公眾號(hào)涉及的信息和內(nèi)容或者據(jù)此進(jìn)行投資所造成的一切后果或損失，本公眾號(hào)不承擔(dān)任何法律責(zé)任。