導 語

“資本市場與金融的‘五篇大文章’”主題論壇匯聚的五位嘉賓分別為中和農信副總經理白雪梅、高熵資本董事長鄧浩、上海證券交易所研究所副總監劉蔚、PRI中國區負責人羅楠、中金財富戰略與數字化能力發展中心執行負責人朱虹。他們在主持人上海交通大學上海高級金融學院教授邱慈觀的引導下共同探討了資本市場如何尋求新思路和新方法找到主要著力點，做好金融“五篇大文章” 。

話題一

邱慈觀

請嘉賓說明自己在“五篇大文章”中主要涉及的領域。并闡述政府將自己專業領域列入“五篇大文章”的主要原因，比如針對國家發展目標或戰略性新興產業。

白雪梅

我們公司主要聚焦“五篇大文章”里的普惠金融領域。我們是尤努斯格萊珉小額信貸模式在中國的實踐者，從30年前就開始做這個業務了。我們的客戶主要是縣以下的農民和小微企業主，這些年我們一直為他們提供小額信貸服務。最近幾年，我們還拓展了一些農業服務，利用我們廣泛接觸農村的優勢，在種植養殖方面也開展了一些業務。

鄧浩

從事證券行業三十年，曾在大型券商工作，目前專注于私募投資，特別是科技和環保（綠色）領域。對于綠色領域被納入“五篇大文章”感受深刻，投資中長期關注并看好綠色環保行業。

“五篇大文章”的意義在于明確實體與金融的關系。金融扎根于實體經濟，實體經濟商業模式的理順和可持續發展是金融健康發展的基礎。金融與實體經濟相輔相成、共生共促，才是長期良性可持續的發展模式。

劉蔚

作為資本市場的重要基礎設施，上交所以服務實體經濟為宗旨，承擔組織市場、監管市場、服務市場的職責，圍繞金融“五篇大文章”，持續推動深化資本市場改革開放，完善股票、債券、基金、衍生品、REITs產品體系，促進經濟和金融良性循環。近期，我們制定發布了《關于進一步做好金融“五篇大文章”的行動方案》，統籌推進金融“五篇大文章”各項工作。

做好金融“五篇大文章”，是黨中央為提高金融服務實體經濟質效作出的戰略部署，是資本市場助力經濟結構優化過程中的發力點、突破口。具體來看，科技金融居于五篇大文章之首，強調要服務高水平科技自立自強和建設科技強國，與我國現代化產業體系建設和新質生產力發展的產業導向相呼應。綠色金融強調要為經濟社會發展全面綠色轉型和美麗中國建設提供高質量金融供給，助力國家實現碳達峰碳中和。普惠金融更多要服務民生發展，推動實現共同富裕。養老金融強調要健全應對人口老齡化的養老金融體系。數字金融重點是推動金融機構數字化轉型，服務數字經濟高質量發展。

羅楠

PRI是由聯合國發起和支持的機構，旨在推動全球機構投資者將環境、社會和公司治理（ESG）因素納入投資決策。我們是一個由簽署方組成的會員制機構，目前全球有5000多家機構簽署，包括養老金、保險、主權財富基金和各類資產管理公司等。在中國，我們有100多家簽署機構，涵蓋多種資管機構。

首次參加關于“五篇大文章”的論壇。我認為負責任投資與“五篇大文章”有一定區別，負責任投資的出發點主要是從資管機構的受托責任出發，主要目標是幫助投資機構更好地管理風險并實現長期價值回報，而“五篇大文章”主要是為了服務實體經濟。不過，兩者本質上相似。在關注領域上，負責任投資與綠色金融的重合度較高。

朱虹

目前在中金財富擔任戰略與數字化能力發展中心的執行負責人，同時也是中金財富服務國家戰略領導小組辦公室的成員。中金財富是中金公司的全資子公司，由中金公司財富管理部和中投證券整合而成。目前，公司服務近1000萬個人客戶，擁有遍布全國的200多家營業網點。在“五篇大文章”中，我們主要涉及的領域是普惠金融的居民端，因為我們主要服務個人客戶，同時也涉及一部分養老金融內容。

話題二

邱慈觀

希望每位嘉賓圍繞自身領域，分享或解析一個與產品體系相關的問題。產品體系涵蓋金融工具（如股權、債權、保險、期權、公募基金等）、投融資方式（直接與間接投資）、市場（一級、二級及多層次市場），以及風險分散和市場催化機制，尤其是國內重點發展的混合融資機制。此外，還請大家討論金融工具適配性問題。比如，科技金融領域，早期發展階段風險高，需適配金融工具應對；生物多樣性保護領域，開發公募基金需完整詮釋價值鏈，否則風險高。

白雪梅

中和農信專注于農村小額信貸業務，屬于普惠金融領域，業務源于尤努斯的格萊珉模式，目前主要提供個人貸款。貸款金額小，戶均余額約4萬元，存量客戶超40萬，貸款余額不足200億元。主要客戶為農村農戶和小微企業主，其中90%以上符合國家定義的農戶標準。

產品設計注重小額、靈活，提供多種還款方式，按實際使用天數計息。70%的貸款引入保證人，20%-30%為純信用貸款。風控主要依賴軟信息，員工多來自當地農村，對借款人有深入了解。自1996年成立以來，累計放款超800萬筆，總額超1800億元，筆均約兩萬元。旨在補充傳統金融的不足，提高農村居民收入，改善生活。業務從起步時的公益性質已經轉型為商業化運營。自營放款的主體是小額貸款公司，由地方金融監管部門監管。

邱慈觀

中和農信從之前純線下和人工模式，到螞蟻集團入股后建立大數據風控模型。大數據風控模型與“五篇大文章”中的數字金融領域密切相關，您對這方面有什么看法呢？

白雪梅

2016年螞蟻集團入股中和農信，初衷是利用其數字能力彌補在農村客戶觸達方面的不足，并希望中和農信的模式能承載其社會責任訴求。螞蟻對中和農信的主要幫助在于提升IT系統能力，包括信貸、財務和HR系統等，助力數字化轉型，提高工作效率。

在風控體系方面，目前認為僅靠數字技術還不足以完全解決風控問題，尤其是針對農村客戶群體。不過，中和農信正在探索利用數字技術，如在客戶身份認定和反欺詐方面引入更多數字手段，以提高線下風控效率。

鄧浩

資本市場在支持“五篇大文章”方面作用多元，空間廣闊。債券市場方面，中國與成熟市場差距明顯，尤其在民營企業和科技創新領域，缺乏高收益債券工具。成熟市場中，企業可通過發行高收益債券融資，利率可達10%以上，但在中國這樣的市場幾乎不存在。這使得企業在從風險投資（VC）、私募股權（PE）到相對穩定商業模式階段的融資過程中，缺乏合適的債券融資工具來替代高成本的股權融資。債券市場需要發展中間層次的工具，以滿足企業在現金流緊張階段的需求，同時讓投資者在企業取得創新突破時分享收益。

此外，中國金融機構能力不足也是問題，債券基金和私募基金規模較小，缺乏具備風險識別和綜合平衡能力的機構，這需要工具和投資機構共同成長。

在綠色金融領域，目前的碳中和指數和公募基金資產配置主要集中在新能源汽車和光伏行業，而忽視了生物質能源、資源循環利用等同樣重要的行業。這反映出金融行業尚未完全跟上“五篇大文章”中的具體領域，金融從業者需要更深刻地意識到綠色金融的戰略意義。綠色能源不僅是環保問題，更是未來世界競爭的核心，隨著科技和人工智能的發展，能源需求將不斷增加，綠色金融在能源戰略補充方面具有巨大潛力。此外，未來國際貿易中碳足跡和碳關稅等規則趨勢明確，綠色金融在應對這些挑戰方面也將發揮重要作用。

劉蔚

針對這個問題，我想圍繞上交所“五篇大文章”行動方案，重點介紹相關產品體系的建設情況。

科技金融：充分發揮科創板服務“硬科技”企業功能，大力支持突破關鍵核心技術的優質科技型企業發行上市。完善適應科技型企業特點的再融資、并購重組、股權激勵、股份減持等配套制度，提升服務的包容性、適應性，推動新質生產力加快發展。健全支持科技型企業全生命周期的產品服務體系，積極引導私募股權創投基金“投早、投小、投長期、投硬科技”。2024年以來，科創板支持20家“硬科技”企業上市，目前共有科創板上市公司586家，總市值6.8萬億元?！翱苿摪灏藯l”發布以來，科創板并購交易數量已達100單，已披露交易金額超247億元。今年以來，科創板新增披露39單并購交易，科創板并購市場活躍度再上一個新臺階，助力上市公司駛入高質量發展“快車道”。2025年1—4月，推動科技創新債和科創ABS發行1504億元；新增38只科創板ETF產品上市；發布上證科創板綜合指數等，進一步完善科創板指數體系。

綠色金融：完善綠色企業和項目股債融資體系，支持符合條件的綠色企業上市融資、并購重組、發行債券等。強化上市公司環境信息披露，細化綠色債券定期報告披露要求。豐富綠色主題股票、綠色債券、氣候轉型、ESG相關指數與投資品種。2024年以來，支持節能環保、新材料、新能源等領域IPO公司數11家、募集資金超100億元；推動綠色債券（含綠色ABS）發行近1700億元。截至2025年4月底，上交所綠色ETF產品共計45只，規模401.4億元；中證指數累計發布ESG等可持續發展指數153條，其中股票指數115條，債券指數35條，多資產指數3條。

普惠金融：加強對民營企業和中小企業金融支持，推動符合條件的民營企業、中小企業開展股債融資。豐富涉農主體服務方式，支持鄉村振興發展。加大普惠金融產品服務供給，積極發展債券ETF、紅利低波ETF為代表的低風險、穩收益產品。2025年1—4月，支持民營、中小企業發行債券和資產證券化產品1194億元，其中，發行中小微企業支持債券59億元；支持鄉村振興債券發行116億元；支持供應鏈ABS發行379億元、小額貸款債權ABS發行575億元。成功推出1—3年國債ETF和4只做市基準公司債ETF產品，截至2025年4月底，債券ETF產品規模2149億元，較2024年底增長43%。

養老金融：積極推動養老金等中長期資金入市，大力發展權益類基金和指數化投資，鼓勵各類中長期資金開展指數化投資。持續豐富適應養老金融特點的金融服務和產品，研究推動擴大個人養老金可投資范圍和覆蓋程度。今年以來，更新發布了《資本市場理性投資、價值投資、長期投資倡議》;持續豐富寬基衍生、多資產等適合養老產品投資的指數，截至2025年4月底，發布滬深300債券、紅利低波股債恒定、養老FOF、民企信用債等60條指數，提升指數可投資性和代表性，助力中長期資金入市。

數字金融：加強金融科技場景應用，探索科技監管模式創新，提升交易所數字化水平。加快新一代核心交易系統建設，打造數字化智能型交易所。今年以來，加強金融基礎設施建設，積極開展大模型相關建設及前沿技術應用研究，持續推進上交所數字化轉型。

羅楠

PRI（負責任投資原則組織）不是一個投資機構，而是投資者聯盟。這里分享一個簽署機構CDC（法國公共金融機構）在生物多樣性方面的行動案例，供國內機構借鑒。

生物多樣性議題近年越來越重要，受到全球投資者和政策制定者的關注。CDC類似于國家開發銀行、中投和社保的結合體，它認識到生物多樣性與經濟的緊密關聯，決定在這一領域發揮領導作用。其行動背景也受到法國能源和氣候法的推動，該法案要求金融機構披露環境和氣候信息。

CDC的生物多樣性政策聚焦四大方面：

1. 測量生物多樣性足跡，創新方法評估其對生物多樣性的影響。

2. 通過具體行動減少對自然和生物多樣性的直接和間接影響。

3. 將生物多樣性納入融資決策，調整資產配置，并通過創新和合作提升影響力。

4. 加強研究和能力建設：提升內部能力，推動高層領導重視生物多樣性議題。

CDC還承諾在每年的ESG報告中披露生物多樣性足跡，并通過盡責管理影響被投資公司的行為。其具體目標包括：分配60億歐元資金用于自然相關投資，以及不投資或融資那些農藥營收占比超過20%的企業。這個案例獲得了去年PRI的負責任投資大獎，希望對國內機構有所啟發。

朱虹

證監會2月發布的《“五篇大文章”實施意見》指出，普惠金融要滿足居民多元化投資需求，引導居民進行長期投資。目前A股市場中，六七成資金來自個人居民，個人資金在資本市場中作用很大。普惠金融的愿景是讓居民在勞動收入之外通過多元化投資取得穩定的財產性收入，但當前居民投資面臨一些難題：一方面，中國儲蓄率高，大部分居民資金集中在銀行存款或理財，但隨著利率下行，這些渠道收益較低；另一方面，股民和基民多為短線投資，換手率高，長期收益并不理想。

為解決這些問題，從產品端來看：

1.交易所和證監會正在大力發展ETF，其在海外是大品類，費率低、流動性好，適合居民投資，中金財富也在重點發展。

2. 證監會推動公募基金高質量發展，調整費率機制，讓基金公司與投資者利益一致，使公募基金普惠大眾。

3. 證監會推出公募基金投顧業務，中金財富是首批入圍券商。投顧業務通過組合配置不同類型的公募基金，幫助居民進行資產配置。

然而，產品收益不等于投資者收益，投資者行為是關鍵。中金財富提出買方投顧理念，通過客戶經理或AI技術，在合適時間點為客戶做大概率正確的事。例如，專業投顧幫助不熟悉資產配置的居民增加專業知識、理性投資行為，站在居民同一邊思考問題，從而改善投資行為，提升投資效果。

話題三

邱慈觀

重點討論資本市場的基礎設施和配套措施。包括：法規、制度、規則、市場功能、信息共享平臺和激勵約束機制，請各位嘉賓分享一下在您主要涉及的領域中，資本市場相關的基礎設施或配套措施問題。

白雪梅

中和農信在社會責任投資領域表現亮眼，憑借在可持續發展和ESG（尤其是社會因素）方面的突出成績，備受關注。聚焦為傳統金融服務覆蓋不足的農戶提供小額貸款，有效填補社會金融服務短板，因此吸引眾多社會責任投資機構投資，其股東中40%為影響力投資基金，目標明確。

2023年，中和農信入選《G20可持續金融報告》，成為中國典型案例。自2015年起，中和農信在深滬交易所和保交所發行超30期ABS和ABN產品，累計融資約170億元。這些資金助力我們擴大普惠金融業務，惠及更多農戶。發行的證券產品被標注為公益小額貸款、涉農信貸等類別，近期更獲得鄉村振興標簽，充分說明資本市場工具對普惠金融實踐的重要支撐作用。

鄧浩

我觀察到REITs（房地產投資信托基金）市場在交易所的成功推出，已經成為基礎設施領域的一個亮點，取得了顯著的成績。REITs市場不僅支持了特定方向的發展，還通過高質量的把關、信息披露以及中金等機構的推動，形成了良好的賺錢效應和活躍的市場環境。

我認為科技和綠色金融領域可以借鑒REITs市場的成功經驗，進行體系性的思考和規劃。我們需要從整體出發，明確支持的目標，梳理清楚其價值鏈，并考慮需要什么樣的投資機構、投資平臺、金融工具、法律法規以及信息披露要求。通過體系性的規劃，避免一開始就出現不利局面，而是形成良好的發展勢頭，再逐步做大做強。REITs市場的成功為我們提供了寶貴的案例和經驗。

劉蔚

關于這個問題，我想重點談談綠色金融標準體系建設。標準化工作在推進資本市場治理體系和治理能力現代化中發揮基礎性、引領性作用，而綠色金融等重點領域的標準化建設更是其中的關鍵發力點，主要意義有三點：

一是有助于精準引導綠色投資。清晰明確的綠色產業和項目界定以及標準化、可比性強的信息披露有助于提升市場透明度，幫助投資者有效開展可持續投資。二是有助于推動綠色金融與數字金融協同發展。通過建立統一的技術標準，能夠夯實科技監管與服務效能，促進行業信息共享，為可持續資本市場數字化轉型提供支持。三是有助于促進綠色金融國際合作。通過推進我國綠色金融標準在國際上的互操作性，能夠進一步提升中國標準的國際影響力和話語權。

在資本市場領域，綠色金融標準建設，從業務鏈條來看，主要包括制定包括綠色證券術語、投行業務、投資業務、認證業務、信息披露和業務評價標準；從產品維度來看，既包括持續優化綠色債券標準，統一募集資金用途、信息披露和監管要求，也包括研究制定綠色股票標準?！?025年證券期貨業標準化工作要點》明確指出，今年組織開展上市公司可持續發展報告電子化和綠色證券術語等標準研制，為資本市場數字化轉型提供標準支持。

羅楠

我將分享國際與國內可持續投資政策監管的對比情況。過去十年，全球可持續投資政策監管重點圍繞五方面：明確投資者責任、強制企業ESG信息披露、推行盡責管理、界定綠色投資防“洗綠”、制定國家可持續金融戰略。

中國緊跟國際趨勢，已取得顯著進展。在投資者責任上，有《針對銀行和保險的綠色金融指引》；信息披露方面，證監會和財政部出臺相關規定；盡責管理領域，發布了《公募基金管理人參與上市公司治理的規則》。

展望未來，中國可持續投資還有提升空間：需擴大投資者范圍，將養老金等資產所有者納入；保持信息披露接軌國際標準，加強前瞻性信息披露；將盡責管理與可持續性議題掛鉤；考慮強制企業披露轉型計劃；完善綠色投資分類法。此外，負責任投資原則組織（PRI）指出，還需通過產業、貿易等經濟政策協同發力，實現“全政府協同”，推動可持續投資發展。

朱虹

在養老金融與財富管理領域，目前存在發展痛點與改進方向。養老金融上，國家推出個人養老金賬戶，尚處起步階段，與美國401K計劃相比規模還比較小。其額度低（每人每年12000元）、無強制規定，靠個稅優惠吸引投資，未來隨著試點范圍擴大可以在額度、優惠、投資范圍等方面考慮進一步完善，尤其證券公司體系內理財和保險產品尚未納入，期待國家推動證券公司賬戶體系健全。

財富管理方面，證券公司應站在買方視角助居民獲取長期財產性收益。當下包括市場投資者在內的各方普遍對證券公司評價以收入、利潤、傭金和產品代銷收入等維度為主，與客戶利益不完全契合。建議相關機構研究、推廣將AUM納入排名體系、股東評價體系等，作為國際主流指標，AUM能更好體現財富管理轉型成效，以此推動證券公司財富管理業務轉型發展，助力落實“五篇大文章”工作 。

話題四

邱慈觀

希望每位嘉賓就金融“五篇大文章”的未來發展，用簡短的話對資本市場提出期許。

白雪梅

我們作為企業，會堅守自己的目標，做好自己的事情，滿足資本市場的要求，通過資本市場完成募資目的。

鄧浩

希望在決策層面能夠體系化推進“五篇大文章”在資本市場和金融市場的建設。

劉蔚

資本市場在服務金融“五篇大文章”方面大有可為。后續，上交所愿與市場各方攜手共進，進一步做好金融“五篇大文章”各項工作，充分發揮上交所大盤藍籌集聚、硬科技領先、多產品支撐和精準化服務的功能優勢，做到每篇文章既各有側重，又深度融合、相互促進，切實提升對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務，更好服務經濟社會高質量發展。

羅楠

過去幾年中國在綠色金融領域取得了顯著成果。未來希望中國能夠繼續堅定、深入、系統地推進綠色金融工作。尤其是在美國退出《巴黎協定》、全球氣候問題領導力缺失，以及西方國家可持續投資發展勢頭有所減緩的情況下，中國可以發揮更有力的領導角色，大有作為。

朱虹

“五篇大文章”是重要的國家戰略，我們要堅持做難而正確的事情。作為資本市場從業者，我們希望與同仁和客戶一起，在這個過程中實現人生價值和社會價值。

邱慈觀

今天的討論非常有收獲，感謝五位專家的精彩分享！

THE END

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