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有著 “月子界愛馬仕”之稱的高端月子中心品牌圣貝拉正式獲得境外發行上市備案通知，距離港股IPO僅一步之遙。

然而，在中國新生兒數量持續下滑、業務結構單一、高昂運營成本及巨額股權激勵負債的多重壓力下，圣貝拉即便成功上市，又有多少價值可以獲得市場青睞呢？

公開信息顯示，圣貝拉母嬰護理中心成立于2017年，創始人向華、聯合創始人林宛頤，總部位于浙江杭州，隸屬于杭州貝康健康科技集團有限公司。

從首店開業，圣貝拉即以“五星級酒店+專業醫療護理”模式切入市場，迅速吸引高凈值客戶，火爆出圈。

2018年，圣貝拉完成天使輪融資，投資方包括騰訊、高榕資本等，之后迅速向全國布局，覆蓋北上廣深等22個城市及海外（香港、新加坡、洛杉磯）。

截至目前，圣貝拉已經在20多個城市開出約70家高端月子中心，其中50多家為自營。

招股書顯示，2021年—2023年及2024年上半年，圣貝拉實現營收分別為2.59億元、4.72億元、5.60億元及3.58億元。

目前圣貝拉經營三大主要業務，包括月子中心、家庭護理服務及女性功能性食品，其中月子中心收入貢獻占比最大，2024年上半年，月子中心為圣貝拉帶來3.06億元營收，占整體營收份額的85.7%。

與其他月子中心不同，圣貝拉的模式是與高端、輕奢酒店簽訂一至三年的中短期合約，大部分月子餐、服務由酒店方或第三方提供，公司走的是高收費、輕資產模式。

報告期間，圣貝拉租賃及相關成本(包括使用權資產折舊)，分別為0.71億元、1.23億元、1.26億元及0.88億元，分別占當期收入的27.5%、26.1%和22.5%、24.5%。

由于與其合作的大多是星級酒店，圣貝拉的房租成本注定偏高。不僅如此，寶媽大部分產后膳食由酒店運營商提供，期內，其產后膳食成本分別為2260萬元、3850萬元、4230萬元，2940萬元，算上租賃成本，圣貝拉在合作方的身上要花掉總營收的近1/3左右。

2021年—2023年以及2024年上半年，圣貝拉的人力資源外包及其他勞務成本、雇員福利支出(不包含董高監薪酬)總額為1.19億元、2.17億元、2.22億元、1.45億元，分別占同期收入45.90%、45.92%、39.65%、40.53%，人力成本費用十分高昂。

期內，圣貝拉銷售及分銷開支分別為3264萬元、5879萬元、8150萬元及4526萬元，數據呈顯著上升趨勢。這意味著，大量營銷投入成為公司業務拓展重要驅動。

在這種“借雞下蛋”模式下，圣貝拉卻尚未實現盈利。過去三年半，公司累計虧損12.53億元。具體來看，2021年—2023年及2024年上半年，圣貝拉分別虧損1.22億元、4.12億元、2.39億元、4.80億元。

巨虧面前，圣貝拉依然耀眼，善于利用明星效應營銷包裝的它吸引著高端消費者和資本的目光。

成立至今，圣貝拉共拿下7輪融資，累計融資金額超3億元，包括騰訊、高榕創投、C資本、國壽投資、浙商資產、新鴻基、唐竹資本、神騏資本等投資方。

投資方的錢也是有代價的，2022年C輪融資時，圣貝拉與高瓴資本簽訂對賭條款，要求2025年前估值達80億元，否則需回購股權+12%利息；一對賭條款是公司需要在2025/2026年完成上市。若無法上市，公司將進行本息回購，從而支付大筆費用。

上市成了圣貝拉的生死關口。

不過，即便面臨潛在風險，圣貝拉對上市依然自信滿滿，在招股書中，它稱預計不會有現金支付用于償還向投資者發行的金融工具產生的負債，因為附有優先權的普通股及認股權證的持有人無法行使贖回權，有關優先權將于公司股份于聯交所上市后自動終止。

值警惕的是，有著高端的價格，卻并不一定有豐厚的盈利。

從社會趨勢來看，中國新生兒數量正快速下降。數據顯示，2018年到2023年期間，中國新生兒數量從1500多萬下降至2024年的900多萬。

2022-2025年，中國至少50家醫院關閉或縮減產科服務，部分醫院月分娩量不足50例，遠低于盈虧平衡點（通常需100例以上）。

雖然月子中心市場規模增長，但盈利難度極大。2023年中國月子中心市場規模243.3億元，2024年269.5億元。愛帝宮、圣貝拉等頭部品牌在市場中占據一定份額，但整體市場集中度低，大多處于虧損狀態。

這些數據表明，生育這似乎并不是一門具有光明發展潛力的生意。

這里不過多敘述圣貝拉的其他板塊業務，新業務培育需時間，雖部分有盈利希望，但受限于規模尚小，且面臨同業機構競爭，無疑而論。

總而言之，作為高端月子中心品牌，如果成功上市，必然鞏固行業地位，進入快速發展通道。如上市失敗，將面臨更為嚴峻的處境，對賭協議回購支付將進一步推高負債，融資艱難加劇資金鏈風險。隨著市場沖擊，品牌形象受損、客戶信任度下降、市場份額被搶占，從此一蹶不振。

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