轉載于：第一財經研究院 ｜ 作者：劉昕｜題圖來源：第一財經

摘要

在2025年5月19日至23日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.77，較前一周上升0.07。從指數的分項指標來看，上周貨幣指標指向緊縮，債券指標指向寬松。從貨幣指標來看，上周銀行間市場流動性邊際收緊，貨幣市場主要利率上行。從債券指標來看，信用債收益率下降而利率債收益率上升，帶動信用利差收窄。從股市指標來看，A股成交量下滑，市盈率保持平穩。

5月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期LPR為3.00%，5年期以上LPR為3.50%，均較前期下調10個基點。此次LPR利率下調主要是跟隨央行政策利率同步下降。5月7日，國新辦舉行新聞發布會，人民銀行、金融監管總局以及證監會共同推出一攬子金融政策，會上央行行長潘功勝公布降準0.5個百分點，下調政策利率0.1個百分點，即公開市場7天期逆回購操作利率從1.5%調降至1.4%。

5月22日，人民銀行副行長、國家外匯局局長朱鶴新出席國新辦發布會。會上，朱鶴新對人民銀行會同證監會、科技部、金融監管總局等部門建立的債券市場“科技板”做了介紹。朱鶴新指出，在發行科創債券的主體中，最需要給予支持的就是股權投資機構。股權投資機構本身是輕資產的，長投資周期的，靠自身發債融資期限比較短，而且融資成本也比較高。因此債券市場科技板將創設科技創新債券風險分擔工具，由人民銀行提供低成本再貸款資金，通過擔保增信、直接投資等方式，同時加強與地方政府、市場增信機構合作，共同分擔債券投資人的違約損失風險，支持股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券。

正文

中國金融條件指數概況

在2025年5月19日至23日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-1.77，較前一周上升0.07。從年內看，指數下降0.25。

從指數的分項指標來看，上周貨幣指標指向緊縮，債券指標指向寬松。從貨幣指標來看，上周銀行間市場流動性邊際收緊，貨幣市場主要利率上行。從債券指標來看，信用債收益率下降而利率債收益率上升，帶動信用利差收窄。從股市指標來看，A股成交量下滑，市盈率保持平穩。

貨幣市場

01.貨幣市場成交量與利率

在5月19日至23日當周，銀行間市場流動性較前一周邊際收緊。從成交量來看，上周銀行間質押式回購成交量均值為6.72萬億元，較前一周下降4144.4億元。

從資金價格來看，上周貨幣市場主要利率普遍上升。在隔夜回購利率中，上周R001與DR001利率的均值分別為1.56%和1.52%，分別較前一周上升7.72BP和6.66BP。在7天回購利率中，上周R007與DR007利率均值分別為1.61%和1.58%，分別較前一周上升4.61BP和4.37BP。

銀行與非銀之間的流動性差異依然保持在低位。在5月19日至23日當周，R007與DR007之間的平均差值僅為2.38BP。通常而言，當R007與DR007差值在10BP以下時，我們認為銀行與非銀之間的流動性差異不顯著。

02.央行貨幣政策

在5月19日至23日當周，央行超額續作1年期MLF，并通過7天逆回購凈投放資金。上周央行通過7天逆回購共投放資金9460億元，共有4860億元逆回購到期，央行凈投放資金4600億元。5月23日，央行續作1年期MLF，金額為5000億元，而5月當期MLF到期金額為1250億元。

5月20日，新一期貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期LPR為3.00%，5年期以上LPR為3.50%，均較前期下調10個基點。此次LPR利率下調主要是跟隨央行政策利率同步下降。5月7日，國新辦舉行新聞發布會，人民銀行、金融監管總局以及證監會共同推出一攬子金融政策，會上央行行長潘功勝公布降準0.5個百分點，下調政策利率0.1個百分點，即公開市場7天期逆回購操作利率從1.5%調降至1.4%。

5月22日，人民銀行副行長、國家外匯局局長朱鶴新出席國新辦發布會。會上，朱鶴新對人民銀行會同證監會、科技部、金融監管總局等部門建立的債券市場“科技板”做了介紹。朱鶴新指出，在發行科創債券的主體中，最需要給予支持的就是股權投資機構。股權投資機構本身是輕資產的，長投資周期的，靠自身發債融資期限比較短，而且融資成本也比較高。因此債券市場科技板將創設科技創新債券風險分擔工具，由人民銀行提供低成本再貸款資金，通過擔保增信、直接投資等方式，同時加強與地方政府、市場增信機構合作，共同分擔債券投資人的違約損失風險，支持股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券。

債券市場

01.債券市場發行

在5月19日至23日當周，債券市場發行額和凈融資額均較前一周下降。其中，債券市場總發行額為2萬億元，較前一周下降155.34億元；債券市場凈融資額為4232.21億元，較前一周下降4570.46億元。

從融資結構來看，上周債券市場融資主要集中于政府部門和金融部門。從政府部門來看，上周國債凈融資2761.8億元，地方政府專項債凈融資1124.72億元，整個政府部門凈融資3654.3億元。從金融部門來看，上周同業存單凈償還2336.5億元，政策銀行債凈融資1715億元，商業銀行債凈融資780億元，商業銀行次級債凈融資608億元，整個金融部門債券凈融資771.8億元。從非金融企業部門來看，上周企業債、中票、短融和定向工具分別凈償還11.42億元、79.61億元、293.4億元和77.67億元，資產支持證券凈融資262.34億元，整個非金融企業部門凈償還193.89億元。

從債券余額增速來看，今年多項債券余額同比增速超過往年同期。截至5月23日，政府部門債券余額同比增速為21.1%，較2024年同期增速上升6.5個百分點；金融部門債券余額同比增速為14.3%，較2024年同期增速上升2.8個百分點；非金融企業部門債券余額同比增速為5.4%，較2024年同期增速上升1.8個百分點。

02.債券收益率走勢1）利率債

在5月19日至23日當周，各期限國債收益率漲跌不一。從短端來看，受銀行間市場流動性邊際收緊影響，1年期以下國債收益率普遍上行，其中1月期、3月期、6月期和1年期的國債收益率分別上升1.55BP、2.48BP、1.57BP和1.79BP。從中長端來看，2年期、5年期和10年期國債收益率分別上升3.23BP、0.66BP和3.08BP，20年期和30年期國債收益率基本保持平穩。

從國債利差來看，在5月19日至23日當周，國債期限利差較前一周小幅回升，10年期與1年期國債之間的利差上升1.28BP至26.83BP。從年內來看，國債期限利差仍然呈現下降趨勢，年內降幅達到31.88BP。

2）信用債

在5月19日至23日當周，各品種信用債收益率普遍下跌。在AAA級債券中，5年期城投債、公司債和資產支持證券收益率分別下降3.83BP、2.74BP和2.82BP。在AA級債券中，5年期城投債和資產支持證券收益率分別下降2.7BP和2.55BP。

自去年10月至今，信用債與國債之間的利差呈現區間震蕩走勢。上周在AAA級債券中，5年期城投債、公司債和資產支持證券與國債之間的利差分別下降5.09BP、4BP和4.08BP。在AA級債券中，5年期城投債、公司債和資產支持證券與國債之間的利差分別下降3.96BP、0.65BP和3.81BP。

股票市場

01.一級市場

在5月19日至23日當周，A股融資總額為101.37億元，較前一周上升46.66億元。年內，A股累計融資2148.11億元，高于2024年同期。值得注意的是，目前A股融資主要集中于增發和可轉債，IPO融資額年內累計為310.92億元，占總融資的比重為14.47%。

02.二級市場

在5月19日至23日當周，A股主要股指漲跌不一，其中上證綜指下跌0.6%，中小板指上漲0.6%，創業板指下跌0.9%。年內，主要股指呈V型走勢，上證綜指累計下跌0.1%，中小板指累計下跌0.1%，創業板指數累計下跌5.6%。

上周，A股成交量下滑，市盈率保持平穩。其中，A股日均成交量為1.14萬億元，較前一周下降7.6%；市盈率為18.25，較前一周下降0.6%。

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