四川大決策投顧 摘要：中國CDMO行業正處于黃金發展期，三重動能（產業轉移+技術升級+需求增長）驅動下，頭部企業將通過規模化、國際化及技術迭代進一步鞏固護城河。短期看產能擴張與訂單回暖兌現業績，長期看全球市占率提升與技術標準主導，行業長期成長的確定性較高。

1.CDMO行業：專業性分工持續深化

CDMO為藥企隱形支持者，可同時分享藥品研發及上市后的紅利。CDMO兼顧研發創新及生產能力。CDMO全稱為“醫藥合同定制研發生產企業”，是指接受制藥公司委托，提供醫藥特別是創新藥的工藝研發及制備、工藝優化、放大生產、注冊和驗證批生產及商業化生產等服務的機構。與傳統CMO相比，CDMO更早參與新藥開發的階段（最早到臨床前），其需要在委托生產的基礎上進行工藝研發及工藝優化，除生產外更注重創新研發能力，一般技術壁壘更高，客戶黏性更強。

CDMO：商業模式優秀，分享藥品研發+上市后的各階段紅利。CDMO公司不僅可分享藥企長期增長的研發投入帶來的訂單增長，還可分享創新藥上市后的銷售紅利（且不承擔藥品研發失敗的風險）。所以，藥企研發投入和銷售金額決定了CDMO理論市場規模大小，而藥企自身的考量和CDMO企業的能力/素質決定了外包率，進而決定了CDMO市場實際規模（CDMO規模=藥品研發投入*生產占比*外包率+藥品銷售金額*成本占比*外包率）。

2.中國CDMO具有顯著的效率優勢，市場前景依舊廣闊

國內中高端制造業擅長從學習模仿到輸出超越，從果鏈、特斯拉鏈到醫藥生物產業鏈不斷驗證》蘋果供應鏈的深度嵌入，完成了中國高端制造的“技術外溢-生態賦能-標準重構”三級跳。初期通過代工積累精密制造能力，中期反哺消費電子產業集群崛起，最終推動中國廠商主導TWS耳機等新品類全球標準。這種“跟隨-并行-領跑”的產業升級路徑，正在創新藥和CDMO領城復現--從承接跨國藥企工藝轉移，到建立連續化生產全球標桿，最終定義行業新范式催化中國創新藥企從技術跟隨者向規則制定者躍遷。

根據弗若斯特沙利文的報告，全球 CDMO 行業處于持續放量發展的趨勢，有較高的市場景氣度。預計 2030 年全球 CDMO 市場規模將達到 2310 億美元。其中中國 CDMO 市場規模將快速增長，占全球比重將加速上升至 23.9%。

3.行業近期基本面變化：頭部CXO/CDMO企業邊際拐點趨勢已現

隨著美國降息及國內持續對創新藥行業的支持，CXO公司的經營業績有望逐步見底回升。細分方向上我們推薦持續估值較同行更低的平臺化頭部公司、海外業務占比較高的CDMO/CRO公司、高景氣的減重及ADC產業鏈。

從細分領域看:(1)頭部CXO企業邊際回暖明顯:海外業務占比較高的平臺型CXO與頭部CDMO，自2024年起業績環比持續改善，2024全年簽單整體穩健增長:202501復蘇趨勢延續、部分企業利潤端迎來快速增長，邊際拐點已現，當前位置重點推薦。(2)高景氣賽道:ADC產業鏈與減重產業鏈。下游需求強勁，以藥明合聯、諾泰生物等為代表的公司業績加速增長。

4.CDMO行業投資邏輯與個股梳理

中國CDMO行業正處于黃金發展期，三重動能（產業轉移+技術升級+需求增長）驅動下，頭部企業將通過規模化、國際化及技術迭代進一步鞏固護城河。短期看產能擴張與訂單回暖兌現業績，長期看全球市占率提升與技術標準主導，行業長期成長的確定性較高。

相關企業：藥明康德、康龍化成、凱萊英、藥石科技、博騰股份。

風險提示：集采降價超預期、醫保談判降價超預期、醫療行業政策風險、地緣政治風險。

參考資料來源：

1.2022-11-17華泰證券——創新領銜，雙輪驅動

2.2025-2-23國盛證券——醫藥生物我們要勇于定價從“中國超市”到中國新藥的DeepSeek時刻

3.2025-4-23盈立證券——AI驅動藥物研發革命，開啟全球一體化CRDMO業務新增長篇章

4.2025-5-6開源證券——首選創新藥，關注消費復蘇

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