眾所周知，中國是全球最大的豬肉生產(chǎn)國和消費國。

在華夏大地的廣袤鄉(xiāng)村，豬，這一看似平凡卻又不可或缺的牲畜，正書寫著一段波瀾壯闊的商業(yè)傳奇。

“豬糧安天下”。在這項關(guān)乎民生的豬肉產(chǎn)業(yè)中，始創(chuàng)于1992年的牧原食品股份有限公司，以其非凡的膽識與卓越的智慧，成為全球最大的生豬養(yǎng)殖和豬肉生產(chǎn)企業(yè)之一，并于2014年1月在深交所掛牌上市，A股市值超2000億元。

近期，據(jù)港交所披露，牧原食品股份有限公司在2025年5月27日向港交所遞交上市申請招股書，準備赴港上市，摩根士丹利、中信證券、高盛為聯(lián)席保薦人。

牧原股份，這個從豬圈里跑出的IPO，再次向資本市場發(fā)起沖擊。

01

熬過生死線，豬王的自我修養(yǎng)

《零售圈》昨天發(fā)布了一篇《中國商超的河南現(xiàn)象……》文章，引發(fā)現(xiàn)象級討論。

當胖東來老板于東來、泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧、蜜雪冰城張氏兄弟等豫商在資本市場掀起民生紅利時，一對質(zhì)樸的河南夫婦也用最傳統(tǒng)的“養(yǎng)豬生意”，躋身成為河南首富，摘得“豬王”桂冠。

1965年，秦英林出生在河南內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山口鎮(zhèn)的一戶農(nóng)家，在那個“知識改變命運”的年代，他靠讀書擺脫了“面朝黃土背朝天”的宿命，考入河南農(nóng)業(yè)大學，專修畜牧獸醫(yī)。

畢業(yè)后，成績優(yōu)異的秦英林被分配到國營食品公司，端上了令人羨慕的“鐵飯碗”，并與同為畜牧獸醫(yī)專業(yè)的錢瑛步入婚姻殿堂。正當大家都認為夫妻二人將會平步青云之際，1992年，27歲的秦英林和錢瑛夫婦辭去體面的公職，帶著22頭豬仔回到家鄉(xiāng)河西村，開啟了自己的養(yǎng)豬大業(yè)。

盡管此番決定讓秦英林夫婦受到了各種各樣的嘲笑與挫敗，但孰不知，這個在村民眼中“瘋了”的舉動，卻在三十年后孕育出全球最大的生豬養(yǎng)殖帝國。

回到河南內(nèi)鄉(xiāng)縣老家的秦英林夫婦，彼時他們身上最值錢的資產(chǎn)便是那22頭仔豬，懷揣著對養(yǎng)豬事業(yè)的熱愛與憧憬，夫妻二人準備大干一番，但創(chuàng)業(yè)之路哪有坦途？

在創(chuàng)業(yè)初期，秦英林夫婦面對的是中國養(yǎng)豬業(yè)最原始的形態(tài)：依靠人工勞作，疫病防控靠經(jīng)驗，飼料配比憑感覺。面臨著環(huán)境惡劣、資金短缺、技術(shù)匱乏、疾病侵擾等諸多困難，新生的牧原股份仿佛隨時都有“夭折”的風險。

從最初的22頭豬起步，在簡陋的豬圈中一路摸爬滾打，秦英林夫婦憑借著堅韌不拔的毅力和對養(yǎng)豬事業(yè)的執(zhí)著堅守，硬是帶領(lǐng)團隊熬過了那段最艱難的“生死線”。

創(chuàng)業(yè)之初，秦英林便不滿足于傳統(tǒng)的養(yǎng)殖模式，這也是牧原股份與同行分野的關(guān)鍵點。

經(jīng)過苦心鉆研，秦英林用十五年時間，實現(xiàn)了從雙曲磚拱結(jié)構(gòu)到全封閉式現(xiàn)代化豬舍的躍遷，讓牧原股份實現(xiàn)了通風、溫控、飼喂、沖糞四大自動化，這一演化也讓一名飼養(yǎng)員可管理3000頭育肥豬，生產(chǎn)效率躍升行業(yè)巔峰。

事實上，這只是牧原股份的第一步。

在隨后的幾十年市場馳騁中，牧原股份不斷發(fā)力，從單純依靠人工勞作到機械化生產(chǎn)，再到自動化養(yǎng)殖、智能化養(yǎng)殖，以創(chuàng)新為驅(qū)動，在養(yǎng)殖領(lǐng)域掀起了一場前所未有的變革。

如今再走進內(nèi)鄉(xiāng)縣的牧原肉食產(chǎn)業(yè)綜合體，21棟六層高的樓房豬舍拔地而起，外部空氣經(jīng)過四層過濾進入豬舍，智能巡檢機器人、智能飼喂系統(tǒng)、智能環(huán)控設(shè)備24小時工作……

先進的智能化養(yǎng)殖設(shè)備、精準的大數(shù)據(jù)分析、創(chuàng)新的育種技術(shù)，這些原本與傳統(tǒng)養(yǎng)豬業(yè)毫不相干的元素，被牧原股份巧妙地融合在一起，打造出一套獨一無二的養(yǎng)殖體系。

正是這種在困境中堅守、在危機中創(chuàng)新的 “豬王自我修養(yǎng)”，讓牧原股份逐漸脫穎而出，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍者。可以說牧原股份的發(fā)家史，也是一部中國養(yǎng)豬業(yè)的革命史。

今年3月末，牧原股份（002714.SZ）公布了2024年業(yè)績情況，交出了一份堪稱驚艷的成績單。

根據(jù)年報披露，牧原股份收入與利潤雙雙大增，歸母凈利潤的增幅甚至超過了500%。以數(shù)據(jù)來看，牧原股份的表現(xiàn)可謂著實令人艷羨。

02

上千萬頭豬，能否撐起A+H

年報顯示，2024年牧原股份銷售生豬7160.2萬頭，屠宰生豬1252.44萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品141.59萬噸。而2023年則是銷售生豬6381.6萬頭，屠宰生豬1326萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品140.5萬噸。

對比來看，2024年銷售生豬量增加了778.6萬頭，同比增長了12.2%；銷售豬肉產(chǎn)品增長了1.09萬噸。這一連串亮眼的數(shù)據(jù)，正是牧原股份在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域強大實力的有力見證。

《零售圈》了解到，牧原股份的業(yè)務(wù)其實主要分為兩個板塊，分別為生豬業(yè)務(wù)和屠宰肉食業(yè)務(wù)。

生豬業(yè)務(wù)：養(yǎng)殖并銷售商品豬、仔豬及種豬。

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，自2021年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計算，牧原股份便是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù)4年全球第一，市場份額從2021年的2.6%增至2024年的5.6%（按出欄量計算），于2024年超過第二至第四的市場參與者的總數(shù)。同時，于2024年，牧原股份擁有全球最大的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能，達到8100萬頭。

招股書顯示，2022-2024年，生豬業(yè)務(wù)的營收分別為1197.44千億元、1082.24千億元、1362.29千億元，占整體營收的比重分別為95.9%、97.6%、98.7%。

屠宰肉食業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)包括生豬屠宰及銷售鮮、凍肉產(chǎn)品。同時，牧原股份的肉類產(chǎn)品可進一步分為白條、分割品及副產(chǎn)品三大類。

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，按2024年的屠宰量計算，牧原股份在生豬屠宰加工行業(yè)中排名世界第五及中國第一（市場份額為3.7%）。同時，在中國的大型生豬屠宰加工企業(yè)中，牧原股份是2022年至2024年收入復(fù)合年增長率最高的公司。

招股書顯示，屠宰肉食業(yè)務(wù)的營收分別為147.18億元、218.62億元、242.73億元，占比分別為11.8%、19.7%、17.6%。

截至2024年底，牧原股份在中國23省份設(shè)立運營超過1000個生豬養(yǎng)殖場。此外，公司于鄭州擁有超過10萬頭能繁母豬的超健康種豬選育平臺正在建設(shè)中，預(yù)計將于2026年全面投入運營。

總的來看，牧原股份在養(yǎng)殖領(lǐng)域可謂是當之無愧的“豬王”，但上千萬頭豬能否真正撐起A+H這一龐大的資本市場布局，仍存在諸多不確定性。

從行業(yè)角度來看。在生豬養(yǎng)殖這個充分競爭的行業(yè)，成本控制能力決定了企業(yè)的生死線。

2024年11月，牧原將生豬養(yǎng)殖完全成本降至13.1元/公斤，部分優(yōu)秀場線甚至突破12元大關(guān)。這一數(shù)字比行業(yè)平均水平低1.5-3元，按照7000萬頭年出欄量計算，相當于每年創(chuàng)造近百億元額外收益。

從市場角度來看。生豬價格的周期性波動，是整個行業(yè)都無法回避的難題。豬肉價格的大幅漲跌，直接影響著企業(yè)的營收與利潤。

拉長時間軸，縱覽牧原股份此次公布的招股書，會明顯發(fā)現(xiàn)牧原股份的利潤軌跡呈現(xiàn)顯著的“過山車”特征。

業(yè)績方面，招股書顯示，2022-2024年，牧原股份營業(yè)收入分別約為1248.26億元、1108.61億元、1379.47億元人民幣；同期，凈利潤分別約為149.33億元、-41.68億元、189.25億元人民幣……

可以說這種“賺一年虧一年”的周期性波動，將成為懸在投資者頭上的達摩克利斯之劍。

若“運氣不好”，牧原股份在上市后遭遇豬價下行周期，能否憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢與成本優(yōu)勢，有效抵御市場風險，維持業(yè)績的穩(wěn)定增長，將極大地考驗其管理層的智慧與能力。

在招股書中，牧原股份也坦誠披露風險。截至2024年末，公司總負債達1101.12億元，資產(chǎn)負債率58.68%。雖然較2023年的62.11%有所下降，但仍處于較高水平。并表示：“倘有困難或未能于需要時滿足流動資金需要，可能對業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景造成重大不利影響。”

此外，隨著消費者對食品安全、環(huán)保等問題的關(guān)注度日益提高，養(yǎng)殖企業(yè)面臨著更為嚴格的社會監(jiān)督與政策約束。牧原股份在快速擴張的過程中，如何確保養(yǎng)殖過程的環(huán)保合規(guī)，如何進一步提升產(chǎn)品質(zhì)量以滿足消費者日益多樣化的需求，也是其在沖擊A+H市場時必須妥善應(yīng)對的關(guān)鍵課題。

03

豬圈三巨頭，你方唱罷我登場

當前，中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈現(xiàn)出三足鼎立格局，牧原股份、溫氏股份、新希望三大巨頭各展所長，三種模式，三條道路。

2024年，這三大豬企集體實現(xiàn)扭虧為盈，但盈利規(guī)模天差地別：牧原股份178.81億，溫氏股份92.3億，新希望僅4.74億左右。

牧原股份表示，2024年度公司經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈，主要原因為報告期內(nèi)公司生豬出欄量、生豬銷售均價較去年同期上升，且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。

溫氏股份稱，報告期內(nèi)，公司繼續(xù)強抓基礎(chǔ)生產(chǎn)管理和重大疫病防控等工作，核心生產(chǎn)指標持續(xù)改善，生產(chǎn)持續(xù)向好，同時疊加飼料原料價格下降的影響，公司養(yǎng)殖成本同比大幅下降。此外，公司肉豬銷量同比增長，銷售價格同比上升，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤同比大幅上升，實現(xiàn)扭虧為盈。

新希望指出，2024年公司聚焦主業(yè)，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，生產(chǎn)管理改善明顯，養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降，同時二季度以來生豬行情回暖，豬價較同期有所上漲，公司實現(xiàn)了扣非后凈利潤大幅扭虧為盈，歸母凈利潤同比增長。

《零售圈》翻閱近期上市豬企披露的2024年年度報告時注意到，27家上市豬企中24家合計凈利潤超490億元，僅有3家虧損。

△圖片來源：國際畜牧網(wǎng)

其中，牧原股份以178.81億年凈利潤排名第一，同比暴增超5倍，上升519.42%；溫氏股份以92.3億年凈利潤排名第二，同比上升244.46%；令人詫異的是，排名第三的并非新希望，而是雙匯發(fā)展—49.89億—-1.26%；新希望排名第13，年凈利潤4.74億，同比上升90.05%。

一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《零售圈》：其實豬圈里最厲害的三巨頭是牧原股份、溫氏股份和新希望，但最掙錢的卻是牧原股份、溫氏股份和雙匯發(fā)展。新希望之所以落跑的原因很簡單，那就是牧原股份和溫氏股份在“養(yǎng)豬”這件事上已成熟百倍，新希望還處于從飼料思維轉(zhuǎn)向養(yǎng)殖思維的重要節(jié)點中。

簡單分析一下。作為“豬王”，牧原股份所構(gòu)建的智能化養(yǎng)殖體系，憑借“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的重資產(chǎn)模式，利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)實現(xiàn)的精準投喂，以及完整的生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營模式，使其在養(yǎng)殖成本控制、產(chǎn)品質(zhì)量保障、市場供應(yīng)穩(wěn)定性等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

溫氏股份雖然也有著龐大的養(yǎng)殖規(guī)模，但其采取的“公司+農(nóng)戶”合作模式，擴張靈活，防疫壓力小，但在管理協(xié)調(diào)、質(zhì)量把控等方面相較于牧原的一體化模式略顯復(fù)雜，并且集約度低導(dǎo)致對育肥過程的把控能力較弱。

新希望則側(cè)重于飼料生產(chǎn)與銷售，盡管在飼料領(lǐng)域成績斐然，但在生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的直接掌控力上稍遜一籌。雙匯近幾年雖一直有向上游養(yǎng)殖延伸，但布局相對謹慎。

總的來說，不管是向下游屠宰延伸，還是向上游養(yǎng)殖拓展，全產(chǎn)業(yè)鏈競爭已成行業(yè)新常態(tài)。也因此，雖然豬圈有著“三分天下”這一說法，但不少人都因為牧原股份在上游的強優(yōu)勢而認為是豬圈里是牧原股份“一家獨大”。

一家獨大的背后，是牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈布局與技術(shù)優(yōu)勢的深度加持，也是其在行業(yè)競爭中脫穎而出的關(guān)鍵所在。這種顯著的分化格局，不僅是商業(yè)模式與技術(shù)積累的差異，更是對行業(yè)未來發(fā)展方向的深刻洞察。

此次赴港上市，是牧原股份在資本市場上的又一重要布局，也是其與行業(yè)周期性賽跑的關(guān)鍵一步。

從河南內(nèi)鄉(xiāng)縣到深交所再到港交所，8100萬頭生豬托起的不僅是2000億市值，更是中國農(nóng)牧業(yè)從經(jīng)驗主義向數(shù)據(jù)算法躍遷的縮影。

養(yǎng)豬，從來都不只是賺快錢這么簡單。

還有哪些優(yōu)秀的豬圈企業(yè)

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