江西艾芬達暖通科技股份有限公司（以下簡稱“艾芬達”）的上市之路可謂一波三折。歷經三年、三次審核中止的漫長等待后，其IPO審核狀態于近期更新為“提交注冊”，距離登陸創業板僅一步之遙。但翻閱招股書可見，在上市進程穩步推進的表象下，這家主營電熱毛巾架的外貿企業，正面臨著業績劇烈波動、研發能力存疑等多重挑戰。

從財務數據看，2022年至2024年，公司營收從7.62億元增至10.50億元，年均復合增長率達17.36%，但歸母凈利潤卻波動劇烈，2023年同比增長76%至1.64億元后，2024年又同比下滑28%至1.18億元。更深層次的問題在于，2023年公司扣除非經常性損益（主要為政府補助、資產處置收益等）后的凈利潤僅0.87億元，較2022年的0.89億元反而下降，暴露出其核心盈利能力的不足。

現金流層面的壓力同樣顯著。截至2024年末，艾芬達貨幣資金余額1.36億，短期借款及一年內到期非流動負債合計2.32億元，短期資金缺口達0.96億元。值得關注的是，公司此次IPO擬募資6.65億元，其中5,000萬元將用于補充流動資金。

從業務結構看，艾芬達呈現典型的外貿依賴特征。2024年，公司境外收入占比達95.53%，ODM代工模式收入占比97.23%。這種高度依賴海外客戶的經營模式，在國際貿易環境不確定性增加的背景下面臨較大風險。同時，公司前五大客戶營收占比超40%，客戶集中度較高，單一客戶變動可能對經營業績產生重大影響。在研發層面，公司近三年研發費用率持續低于行業平均水平，87項發明專利中約40%通過受讓取得，創新能力與創業板“三創四新”的定位要求存在差距。

股權結構與公司治理方面，艾芬達呈現明顯的家族化特征。招股書顯示，公司聯合創始人吳某軍、吳某敏已退出股東名單，目前實控人吳某斌的姻親家族成員在公司占據重要位置：其岳父包某忠持股7.05%，為第三大股東，妻子包某云曾任中國國際航空公司的乘務員，離職后的次年即出任艾芬達董事。與此同時，2022年至2024年，艾芬達每年均存在數百名員工未足額繳納社會保險及住房公積金的情況。

凈利潤靠“補貼”硬撐，資金鏈壓力持續加大

艾芬達是一家專注于電熱毛巾架等暖通家居產品的江西企業。其核心業務為衛浴毛巾架及暖通零配件的研發、生產與銷售，產品結構呈現典型的外貿依賴特征：溫控閥、暖氣閥等配套產品主要服務于海外市場的整體衛浴解決方案。

此次IPO，艾芬達擬發行不超過2167萬股，募集資金6.65億元。從募投項目看，兩個毛巾架自動化生產線建設項目，擬投入6.15億元。值得關注的是，項目中同時包含“技改升級”與“新建產能”的安排。此外，公司擬用5,000萬元補充流動資金。

上圖來源：艾芬達招股說明書

從財務數據看，艾芬達營收與凈利潤呈現背離趨勢。2022年至2024年，公司營收從7.62億元增至10.5億元，年均復合增長率17.36%，但歸母凈利潤波動明顯：2023年同比暴增長76%至1.64億元，2024年同比下滑28%至1.18億元。

深入分析可見，2023年，公司其他收益（主要為政府補助）達5,986.82萬元，資產處置收益（廠房搬遷）5,386.61萬元。剔除上述非經常性損益后，2023年扣非凈利潤8,739.82萬元，較2022年的8,872.84萬元有所下降，反映出公司核心業務盈利能力未實質提升，業績增長對非經常性收益存在較強依賴。

伴隨營收增長，艾芬達應收賬款與存貨規模持續上升。2022年至2024年末，公司應收賬款從1.80億元增至2.93億元，增幅62.78%；存貨賬面價值從1.43億元增至2.06億元，占流動資產達29.85%。公司稱，這與海外ODM業務擴張相關，但應收賬款的快速增長可能對現金流產生壓力，并帶來壞賬風險。

短期償債能力方面的壓力更為突出。截至2024年末，艾芬達貨幣資金1.36億元，短期借款及一年內到期非流動負債合計2.32億元，短期資金缺口9,520萬元。值得注意的是，該缺口從2022年末的2,600萬元增至2023年末的7,100萬元，再增至2024年末的9520萬元，兩年間增長2.66倍，流動性壓力呈加速上升趨勢。

從艾芬達持續擴大的資金缺口來看，流動性緊張可能并非短期問題，而此次募資補流能否有效改善財務結構，仍存在不確定性。

境外收入依賴度高，創新能力待驗證

艾芬達業務高度依賴境外市場。2022年至2024年，公司境外銷售收入分別為6.9億元、7.62億元、9.97億元，占主營業務的比例分別為92.37%、92.42%、95.53%，其中英國市場貢獻的營收占比超60%。值得注意的是，公司97.23%的收入來自ODM代工模式。這種高度依賴海外客戶的商業模式，在國際貿易環境復雜多變的背景下，面臨較大的經營風險。

對于擬在創業板上市的企業，“創新”是重要的考量因素。值得關注的是，深交所兩輪問詢函及審核中心意見落實函均對公司的創業板定位問題進行了問詢。

上圖來源：艾芬達招股說明書

從研發投入看，近三年研發費用率維持在3.3%左右，低于行業平均水平。研發團隊結構方面，189名研發人員中，本科及以上學歷僅12人，占比6.35%；三位核心技術人員中，兩人學歷為專科及中專。這樣的研發投入與人才結構，與公司“高新技術企業”的定位存在一定差距，也引發了市場對其技術創新能力的關注。

專利方面，公司擁有的87項境內發明專利中，其中23項（占比26.44%）通過受讓獲得。這一專利構成情況，與創業板所強調的原始創新能力存在差異。此外，公司自有品牌收入占比從2023年的4.75%降至2024年的2.77%，反映出其在品牌建設方面的不足。

兩位創始人退出，內控合規存瑕疵

艾芬達由吳氏三兄弟于2005年共同創立，但招股書顯示，聯合創始人吳某軍（原持股35%）、吳某敏（原持股30%）已退出股東名單，目前由實控人吳某斌負責公司運營。值得注意的是，在創始團隊退出的同時，吳某斌的姻親家族成員在公司治理中占據重要位置：其岳父包某忠持股7.05%，為第三大股東，形成了家族化的治理結構。

在董事會構成方面，公司董事包某云為實控人配偶，其從航空公司乘務長轉任公司董事的職業經歷，引發了市場對其履職能力的關注。

上圖來源：艾芬達招股說明書

在員工社保與公積金繳納方面，公司2022年至2024年連續三年存在未足額繳納的情況。

以2024年為例，在1,906名在冊員工中，未繳納養老、工傷、失業保險的人數達470人，未繳納醫療保險的有703人，未繳納住房公積金的為364人。

盡管公司已獲取主管部門開具的合規證明，且控股股東已作出承擔潛在損失的承諾，但長期存在的用工合規問題，仍折射出公司在內控管理方面存在一定疏漏。