作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

近期，市場消息顯示，我國#電力系統(tǒng)建設，又有新動作。

國家能源局發(fā)布通知，稱：將組織新型電力系統(tǒng)建設第一批試點工作。簡單說，國家將選拔一批“種子選手”，為新型電力系統(tǒng)建設打前陣。可見，我國的新型電力系統(tǒng)建設，已由政策開始走向?qū)嵺`。

受此影響，二級市場上，電力板塊開始“燥熱”。#中電鑫龍（002298）作為我國傳統(tǒng)輸配電設備的元老，以及#智能電網(wǎng) 領域的先行者，自然受到了市場的關注。股價波動來看，中電鑫龍近期四連漲。

來源：中電鑫龍 （截至2025年6月11日）

但漲歸漲，面對連續(xù)三年虧損且越虧越多的業(yè)績，恐怕終究是錯付一場。

一、老業(yè)務下滑，并購轉(zhuǎn)型

從業(yè)務來看，最初中電鑫龍是一家#輸配電設備制造企業(yè)，其主要產(chǎn)品包括：高低壓開關柜、鐵路專用的箱式變電站和電源柜等。

作為一家電力設備制造企業(yè)，其業(yè)務發(fā)展與我國電力系統(tǒng)發(fā)展息息相關。

20世紀90年代至21世紀初，城鎮(zhèn)化和工業(yè)化快速發(fā)展，城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造和工業(yè)用電拉動輸配電設備市場擴容。此外，鐵路系統(tǒng)的電氣化進程也在加速，如高鐵等建設需要專門的供電設備。因中電鑫龍產(chǎn)品，完美契合市場需求，業(yè)務得以快速攀升。數(shù)據(jù)顯示：2012年以前，公司的收入增速幾乎均在20%以上。

然而金融危機后，國家大力促進基礎設施建設以應對金融危機對我國出口造成的沖擊。經(jīng)過多年發(fā)展，中電鑫龍所屬的輸配電及控制設備制造業(yè)參與者眾多，且行業(yè)集中度較低，市場競爭激烈。2012年開始，全球經(jīng)濟復蘇放緩，國內(nèi)經(jīng)濟面臨通貨膨脹和經(jīng)濟增長緩慢的雙重壓力。弱需求強競爭的矛盾下，中電鑫龍的收入開始“由增轉(zhuǎn)降”。2014年，公司收入同比降幅高達10%。

來源：營業(yè)收入

面對傳統(tǒng)業(yè)績滑坡，中電鑫龍急需找到新的出路。

隨著城鎮(zhèn)化的推進，交通擁堵和城市資源短缺等問題開始突出，對城市管理提出了新的需求。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，反恐和公共安全以及#智慧城市 等的技術基礎具備，相關業(yè)務受到國家和市場的關注。

2015年，中電鑫龍以17.25億元的對價，溢價12.19億元（商譽）并購了北京中電興發(fā)100%的股權，開始入局反恐、公共安全和智慧城市建設業(yè)務。

原有業(yè)務與智慧城市行業(yè)差異較大，投資者對此也表示“懷疑”。

面對投資者疑問，實控人束龍勝曾公開表示：輸配電設備與智慧城市業(yè)務看似有所差距，但從某種程度來說，也算同根同源。因此，公司此舉寄希望于充分利用已有的客戶資源，實現(xiàn)融合發(fā)展，也算給市場打了一針強心針。

二、轉(zhuǎn)型失敗，商譽減值

此后，為促進轉(zhuǎn)型業(yè)務的發(fā)展，2016年，公司定增10億元進行輸血。

來源：增發(fā)

2018年，公共安全與智慧城市業(yè)務創(chuàng)收占比已達90%以上，中電鑫龍已徹底脫胎換骨為一家“軟件”企業(yè)。就在同一年，原實控人束龍勝向瞿洪桂（中電興發(fā)實控人）進行股權轉(zhuǎn)讓，束龍勝“功成身退”，瞿洪桂接棒成為公司新的實控人。

來源：營業(yè)收入構成

然而，無論是公共安全還是智慧城市業(yè)務，均屬于城市建設項目，政府財政支付是一切的基礎。

2020年開始，我國進入了艱苦的三年“抗疫”時期，疫后經(jīng)濟疲軟，政府對城市建設投資有所削減。信息顯示：作為中電興發(fā)核心項目的云南和廣西聯(lián)通合作項目（中電興發(fā)作為總承包商，負責投資網(wǎng)絡建設，未來根據(jù)運營收益獲得分紅），因效益明顯低于預期且客戶支付能力下降，公司業(yè)績深受其累。雖然，“雙碳”背景下，中電鑫龍也在積極轉(zhuǎn)型智慧用能，但2024年創(chuàng)收僅1.1億元，占比較少。綜合來看，最近兩年，公司收入以每年10%以上的速度下滑。

業(yè)績不及預期，曾經(jīng)的“高期待”（商譽）也直接落空。自2022年開始，公司連續(xù)三年對中電興發(fā)商譽計提減值，累計落袋虧損約9億元。

來源：商譽減值

三、三年虧損，現(xiàn)金覆蓋不足

業(yè)務發(fā)展不佳，公司已連續(xù)三年虧損。而且從趨勢來看，似有越虧越多之勢。至今，公司累計虧損金額已超30億。

來源：凈利潤

持續(xù)虧損，導致公司的資產(chǎn)負債率和短期流動比率持續(xù)降低。

2025年一季度末，公司資產(chǎn)負債率已接近60%。雖然，公司的流動比率尚處安全區(qū)域（即大于1倍），但因公司的客戶結(jié)構主要集中在國企，還款慢是典型特征。2025年一季度，公司流動資產(chǎn)約為36.9億元，其中應收賬款高達11.23億元，占比近三分之一。而且從周轉(zhuǎn)情況來看，公司應收賬款的回款周期高達250多天。

來源：應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

若剔除應收款項等，公司現(xiàn)金對短期借款的覆蓋率明顯不足。2025年一季度末，公司貨幣現(xiàn)金余額為6億元，而同期短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債已近7億元。

此時，正處能源轉(zhuǎn)型階段，電力系統(tǒng)的軟硬件均面臨相應更新迭代，但中電鑫龍這位電力系統(tǒng)老炮，歷經(jīng)滄桑能否迎來新的發(fā)展機遇？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。