《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，上海仙工智能科技股份有限公司（以下簡稱：仙工智能）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

作為全球最大的以控制系統(tǒng)為核心的智能機(jī)器人公司，仙工智能在智能機(jī)器人領(lǐng)域展現(xiàn)出了一定的市場競爭力。然而，公司近年來業(yè)績表現(xiàn)并不理想，2022年至2024年連續(xù)三年虧損，凈虧損分別為3226萬元、4770萬元、4230.8萬元，盡管虧損幅度有所收窄，但仍未實現(xiàn)盈利。

與此同時，公司毛利率在2024年出現(xiàn)小幅下滑，從2023年的49.2%降至45.9%，且經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2496.2萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也出現(xiàn)下滑態(tài)勢。此外，公司貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)大幅增長，2024年達(dá)到1.09億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的48天增加至81天，引發(fā)市場關(guān)注。

據(jù)“獨(dú)角獸早知道”日前消息，仙工智能將于6月23日啟動香港上市管理層NDR(非交易路演)，預(yù)期交易規(guī)模約為1億至1.5億美元(視市場反饋和條件而定)。

1

收入節(jié)節(jié)高仍虧損，毛利率有所起伏

據(jù)天眼查顯示，仙工智能成立于2020年。招股書介紹，仙工智能是全球最大的以控制系統(tǒng)為核心的智能機(jī)器人公司。公司收入主要來自銷售集成了SRC系列機(jī)器人控制器的機(jī)器人。此外，收入的重大部分來自機(jī)器人控制器及配件的銷售。

2022年-2024年（以下簡稱：報告期各期），仙工智能的機(jī)器人實現(xiàn)營收分別為1.03億、1.49億、2.36億，營收占比分別為55.6%、59.8%、69.5%；機(jī)器人控制器實現(xiàn)營收分別為4692.3萬、6605.9萬、5741.3萬；營收占比分別為25.5%、26.5%、16.9%。

同一時間，軟件實現(xiàn)營收分別為1017.9萬、1653.0萬、2029.7萬，營收占比分別為5.5%、6.6%、6.0%；配件實現(xiàn)營收分別為2469.0萬、1776.7萬、2585.0萬，營收占比分別為13.4%、7.1%、7.6%。

整體收入情況上，仙工智能2022年至2024年連續(xù)三年虧損，盡管虧損幅度有所收窄，但仍未實現(xiàn)盈利。

具體數(shù)據(jù)來看，報告期各期，仙工智能實現(xiàn)收入分別為1.84億、2.49億、3.39億，錄得凈虧損3226萬、4770.4萬、4230.8萬；毛利率分別為46.8%、49.2%、45.9%。

2024年毛利率下滑，主要由于機(jī)器人的銷售比例增加，而機(jī)器人控制器的比例下降所致。由于機(jī)器人的毛利率低于控制器的毛利率，整體毛利率有所下降。

仙工智能方面向《港灣商業(yè)觀察》指出，公司財報中顯示的虧損主要因給予員工股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用占比較大，在2022-2024年分別達(dá)到150萬、2680萬、3170萬。剔除股份支付影響后，仙工智能的經(jīng)調(diào)整凈虧損從2022年的3070萬減少至2023年的2090萬，并于2024年進(jìn)一步減少至1060萬。此外，公司的經(jīng)調(diào)整凈虧損率持續(xù)收窄，從2022年的16.7%下降至2023年的8.4%，并于2024年進(jìn)一步下降至3.1%，顯示出向收支平衡發(fā)展的積極趨勢。

招股書介紹，公司于往績記錄期間的虧損主要由于經(jīng)營歷史有限；大規(guī)模投資于研發(fā)；致力銷售及分銷以擴(kuò)大市場占有率；規(guī)模經(jīng)濟(jì)仍在逐步實現(xiàn)等。

研發(fā)方面，報告期各期，仙工智能的研發(fā)費(fèi)用分別為3931.7萬、6374.9萬、7131.1萬，分別占各年度收入的21.3%、25.6%及21.0%。

2024年研發(fā)費(fèi)用同比增長11.9%，主要由于研發(fā)團(tuán)隊報酬提高以挽留及激勵研發(fā)人才導(dǎo)致員工成本增加。

仙工智能表示，公司已經(jīng)并預(yù)期繼續(xù)在研發(fā)方面作出大量投資，以推動創(chuàng)新，并維持公司在快速發(fā)展的智能機(jī)器人行業(yè)的競爭優(yōu)勢。鑒于技術(shù)進(jìn)步的速度及客戶需求的變化，持續(xù)的研發(fā)對于強(qiáng)化現(xiàn)有的產(chǎn)品組合及擴(kuò)展至新的產(chǎn)品領(lǐng)域至關(guān)重要。因此，預(yù)期在可預(yù)見的未來持續(xù)產(chǎn)生較高的研發(fā)開支。

銷售及分銷費(fèi)用方面，報告期各期，公司的銷售及分銷開支分別為5110.3萬、7227.9萬、8898.5萬，占同年總收入的27.7%、29.0%、26.2%。

公司稱，2024年銷售及分銷開支同比增長23.1%，主要由于(1)員工成本增加（原因是銷售團(tuán)隊擴(kuò)充及因2024年銷售成績提升而作為獎勵的與表現(xiàn)掛鉤的花紅增加）；(2)差旅開支增加（歸因于公司加強(qiáng)營銷及推廣活動）；及(3)與品牌營銷活動（例如參加行業(yè)展覽及技術(shù)論壇）相關(guān)的業(yè)務(wù)發(fā)展開支增加。

2

應(yīng)收款項大增，周轉(zhuǎn)天數(shù)飆升

仙工智能在風(fēng)險提示中指出，公司面臨與客戶違約及貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)可收回性相關(guān)的信貸風(fēng)險。倘無法及時向客戶收回貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

截至報告期各期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為0.37億、0.54億、1.09億。

仙工智能表示，由于公司無法控制的各種因素，包括若干供應(yīng)商的付款周期較長、公司客戶的經(jīng)營狀況及財務(wù)狀況不佳等，公司可能無法收回所有該等貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)。倘公司的客戶延遲或拖欠對公司的付款，公司可能必須作出減值撥備及撇銷相關(guān)應(yīng)收款項，而公司的流動資金及財務(wù)狀況將會受到不利影響。

公司指出，于往績記錄期間，貿(mào)易應(yīng)收款項有所增加，主要是由于業(yè)務(wù)的快速增長，特別是機(jī)器人業(yè)務(wù)的快速增長。公司通常允許購買機(jī)器人的客戶分期付款，并給予一定的賬期。往績記錄期間數(shù)據(jù)顯示，公司貿(mào)易應(yīng)收款項減值損失較低，公司將持續(xù)管理客戶質(zhì)量和客戶回款周期，以降低壞賬風(fēng)險。

各期，仙工智能分別錄得貿(mào)易應(yīng)收款項減值虧損35.4萬、62.2萬、193.2萬。

此外，報告期各期，公司貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為48天、61天、81天。公司表示，于往績記錄期間，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)有所增加，主要是由于機(jī)器人銷售的快速增長。公司通常允許購買機(jī)器人的客戶分期付款，并為產(chǎn)品運(yùn)輸后作出付款者設(shè)定信貸期。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《港灣商業(yè)觀察》指出，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)大幅增長、周轉(zhuǎn)天數(shù)也出現(xiàn)大幅增長的情況極有可能對公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響，并可能產(chǎn)生資金鏈緊張的風(fēng)險。仙工智能的應(yīng)收賬款狀況是一個需要高度警惕的財務(wù)指標(biāo)。公司可能為了快速搶占市場份額而放寬了信用政策，但這把“雙刃劍”已經(jīng)開始顯現(xiàn)其負(fù)面效應(yīng)，對公司的現(xiàn)金流構(gòu)成了重大壓力，并顯著提升了資金鏈緊張的風(fēng)險。

報告期各期末，公司賬齡6個月內(nèi)的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為3421.1萬、4583.8萬、9212萬；6至12個月的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為205.7萬、318.6萬、1303萬；1至2年的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為58.2萬、471.7萬、163.5萬；超過2年的貿(mào)易應(yīng)收款項分別為1.4萬、0、218.8萬。

仙工智能指出，截至2025年3月31日，截至2024年12月31日尚未收回的貿(mào)易應(yīng)收款項中，約2530萬（即24.9%）在該日期后已結(jié)清。

3

經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，公司稱充裕穩(wěn)健

報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4999.1萬、1031.6萬、-2496.2萬；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-187.萬、-361.5萬、-323.6萬；融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6436.1萬、1329.3萬、2096.4萬。

仙工智能表示，于2024年，經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為2496.2萬，主要是由于稅前虧損4120萬，經(jīng)以下各項調(diào)整所致：(1)若干非現(xiàn)金或非經(jīng)營項目，主要包括以股本結(jié)算的以股份為基礎(chǔ)的付款3170萬、使用權(quán)資產(chǎn)折舊550萬、物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊280萬以及存貨撥備260萬；及(2)營運(yùn)資金變動對經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面影響，主要包括(a)貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)增加5720萬；及(2)存貨增加1230萬。這些因素部分被對經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生正面影響的營運(yùn)資金變動所抵銷，主要包括貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)增加3210萬以及其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費(fèi)用增加580萬。

宋清輝表示，持續(xù)經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)表明公司在成本控制和收入增長之間存在顯著的不平衡，這無疑會對公司的長期可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。

“在上述背景下，此次港交所IPO對于仙工智能至關(guān)重要，募集的資金可以暫時緩解現(xiàn)金流壓力。但從根本上講，公司必須向市場證明其商業(yè)模式具備自我造血和持續(xù)盈利的能力，否則，即便成功上市，其長期發(fā)展道路依然充滿不確定性。在此情況下，投資者需要密切關(guān)注公司在上市后，能否在應(yīng)收賬款管理和經(jīng)營現(xiàn)金流改善方面拿出切實的、有效的舉措。”

各期末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為7952.5萬、9968.1萬、9285.9萬；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加凈額分別為1249.9萬、1999.4萬、-723.4萬。

仙工智能方面表示，公司的現(xiàn)金流非常健康，公司近兩年取得過經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，即使在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的情況下經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出額也控制在2500萬左右；其次，假設(shè)按照去年的現(xiàn)金消耗率，即使在不考慮融資的情況下，截至2024年12月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以及按公平價值計入損益的金融資產(chǎn)將能夠支持公司接近3年的業(yè)務(wù)運(yùn)營；再次，公司在2025年4月，剛完成7000萬的融資，補(bǔ)充現(xiàn)金儲備；同時公司手上仍有充裕的銀行授信。總體而言，公司的現(xiàn)金流管理健康且穩(wěn)健。（港灣財經(jīng)出品）