四川大決策投顧 摘要：軍工行業憑借安全必選屬性+技術代際升級+政策軍貿共振，已從主題投資轉向基本面驅動。短期看訂單釋放與產能爬坡，中長期看技術外溢（如低空經濟、衛星互聯網）與全球軍貿份額提升，軍工企業業績有望進入持續性改善通道。

1.軍工行業概述

國防軍工行業作為國家安全和先進制造業的戰略支柱，涵蓋核工業、航空、航天、船舶、兵器及電子六大核心領域，承擔武器裝備研發、生產及配套任務。我國已建成全球最完整的軍工體系，以十大軍工集團為主導，通過軍民融合政策吸引民企參與配套，形成“總裝+配套”的產業鏈格局。行業具備高準入壁壘（需保密資質、國軍標認證等）、需求穩定及長周期特性。

軍工生產企業須取得“軍工三證”才可具備配套資格，因而越向下游延伸，生產認證壁壘越高。并且由于需要型號驗證時間長，投資規模大，周期長。此外，主機廠控制制造和采購總成本，全產業鏈控制能力大大增強。軍工集團生產其最終產品所有零部件中附加值最高的小部分，其余放開由社會資本共同參與。上游產能釋放加速，定價權或向產業鏈下游轉移。隨著需求增長的確定性顯著提高，上下游供需關系將有所變化。除少數技術壁壘極高的領域外，上游供應商逐步面臨競爭壓力。由于下游總裝廠為型號總體單位的性質使其對產業鏈掌控力增強，對上游議價能力有望提高。

2.地緣沖突不斷，中國軍貿有望快速增長

地緣政治沖突升級催化了市場需求，俄烏沖突、印巴沖突、中東局勢動蕩和歐洲防務預算的大幅增加，使得各國對先進裝備的需求持續攀升。而國際買家對裝備性能與成本的雙重考量正推動市場格局重塑，高性價比的裝備系統正成為市場主流需求，中國在相關領域的技術積累為其搶占份額提供了可能。根據SIPRI發布的國家軍貿出口指標TIV（衡量主要常規武器的國際轉讓量），我國軍貿出口指標占全球比例自2006年起持續震蕩上行， 2023年達到8.4%并創下新高。目前，中國軍貿出口占全球軍貿市場的比例為5.9%，遠低于美國的43%、俄羅斯的9.6%,略低于法國的7.8%。

同時，中國軍貿出口正從傳統裝備向高技術、高附加值產品拓展。未來，隨著高端裝備出口規模的擴大與產業鏈協同效應的增強，中國有望在百年變局中進一步鞏固其全球軍工競爭地位。

3.軍工板塊復盤及展望

軍工板塊近三年呈現震蕩下跌趨勢，訂單落地和業績兌現不及預期是主要影響因素。2022Q2以來，整體訂單增速回落—板塊估值承壓—業績增速從高位開始下滑；2023Q2至2024Q4，指數圍繞“十四五”中期訂單落地節奏以及季度間業績表現演繹，受人事調整等因素影響二批訂單下達持續推遲，疊加審價等因素板塊整體業績增速加速下滑。2024Q4起，傳統賽道（導彈及航空）以及新域新質賽道（無人機和水下）新增訂單加速釋放，伴隨業績逐季改善，板塊有望迎接新一輪景氣上升周期。

4.軍工投資邏輯與個股梳理

軍工行業憑借安全必選屬性+技術代際升級+政策軍貿共振，已從主題投資轉向基本面驅動。短期看訂單釋放與產能爬坡，中長期看技術外溢（如低空經濟、衛星互聯網）與全球軍貿份額提升，軍工企業業績有望進入持續性改善通道。

相關個股：中航成飛、中航西飛、中航沈飛、中直股份、中無人機、內蒙一機、中航機載、航天南湖、航亞科技、航發控制、航發動力、國?？萍?、光啟技術、中兵紅箭、建設工業、愛樂達、中航高科、同益中等。

風險提示：軍品訂單需求波動風險、新型號研發進度不及預期、研究報告所用公開資料可能存在信息滯后風險、第三方數據失真風險。

參考資料：

1.2023-4-26萬聯證券——從新一輪國企改革挖掘投資方向

2.2025-6-16民生證券——底部反轉趨勢確定，“雙新質”或引領行情

3.2025-6-12中泰證券——內需“新景氣”和軍貿“新突破”，軍工資產有望迎來價值重估

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