抓住政策紅利期。

來源 |騰訊財(cái)經(jīng)

作者 | 謝照青

“忙”成了過去這段時(shí)間香港投行人的常態(tài)。

“每周都有好幾天在內(nèi)地出差，跟項(xiàng)目、搶項(xiàng)目。”一位在港的頭部中資投行的保薦人表示。

他現(xiàn)在手上一共有8個(gè)港股IPO項(xiàng)目，其中2個(gè)已經(jīng)遞交上市申請，還有2個(gè)將于近期交表，剩下的幾家也已經(jīng)駐場工作一段時(shí)間。

除此之外，他手里還有好幾個(gè)正在談的項(xiàng)目，得和其他家搶最后的保薦人合同，其中還包括A股赴港上市的項(xiàng)目。

“回港開完會(huì)，待一天左右，又開始出差。”另一位投行人士表示。

“趕飛機(jī)或者高鐵成為生活的日常，市場火起來了，工作節(jié)奏像是回到疫情前的2018和2019年”。

港交所的IPO數(shù)據(jù)也證實(shí)了市場的火熱。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，港交所，共有30家公司IPO，還有包括A股赴港上市的食品醬油公司海天味業(yè)、工業(yè)公司三花智能以及另外兩家醫(yī)療公司正在招股——

若是加入這4家募資額，港交所募資總額將達(dá)1000億港元，相較于去年同期，漲幅超過5倍。

這也使得港交所時(shí)隔六年后，重回全球IPO募資額第一的位置。

農(nóng)銀國際資本市場負(fù)責(zé)人卞京表示，這一輪港股IPO的熱鬧，是自2021年下半年以來，最好的窗口期。

他認(rèn)為，這一波赴港上市公司的標(biāo)的都不錯(cuò)，包括不限于寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等行業(yè)龍頭公司。

他接觸的不少主權(quán)基金和海外頭部長線基金，已經(jīng)陸續(xù)回流香港并活躍起來。

與此同時(shí)，兩地監(jiān)管對于內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市的政策的支持，包括對赴港上市備案的提速等，讓香港資本市場活躍起來。

01

內(nèi)地公司赴港IPO提速：一周募資522億港元，超160家排隊(duì)

“整體來說，香港市場確實(shí)非常活躍了。”

瑞銀全球投資銀行部中國區(qū)主管朱正芹表示，今年5月的第三周，她所在的團(tuán)隊(duì)完成了包括寧德時(shí)代在內(nèi)的4個(gè)項(xiàng)目，募資額超過80億美元（折合約627億港元）；

其中3個(gè)香港資本市場的項(xiàng)目，包括寧德時(shí)代和恒瑞醫(yī)藥的IPO項(xiàng)目、B站在港再融資，后者募資6.9億美元。

當(dāng)周也是香港IPO市場的小高峰。

公開數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周共有3家內(nèi)地公司在港IPO——

其中寧德時(shí)代募資超過410億港元；

恒瑞醫(yī)藥則募資98.9億港元；

另一家則是Mirxes覓瑞，募資1.67億美元。

港股IPO市場當(dāng)周募資總額66.57億美元，折合為522.52億港元。

這意味著，港股IPO市場在5月的第三周，僅用7天時(shí)間就完成了相當(dāng)于2024年港股IPO市場全年募資額829億港元的63%。

朱正芹認(rèn)為，比起前兩年，現(xiàn)在港股市場確實(shí)活躍了很多。

就她觀察，去年9月份后，香港資本市場短暫火熱了一段時(shí)間后又陷于沉寂。

但今年1月以來，香港資本市場隨著DeepSeek火爆后一路走高，雖然因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易爭端稍微影響了一兩周，但很快市場又緩了過來。

恒指數(shù)據(jù)的走勢也是如此：

恒指從今年1月13日的18800點(diǎn)，一路上漲至近2年的新高，于3月19日達(dá)24770點(diǎn)，隨后下跌，至4月7日低于2萬點(diǎn)，隨后又一路爬坡，至6月11日收盤，再次超過24000點(diǎn)。

包括卞京和朱正芹在內(nèi)的多個(gè)中環(huán)投行人士都認(rèn)為，這一波市場熱潮會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

不少內(nèi)地企業(yè)也看到了這一趨勢，甚至有人已經(jīng)開始提速赴港IPO的節(jié)奏。

艾德金融環(huán)球資本市場主管林子龍表示，就他觀察，大多數(shù)項(xiàng)目的發(fā)行人已經(jīng)看到香港市場“完全復(fù)蘇跡象“，心態(tài)上變得更積極。

不像以前，大多數(shù)IPO項(xiàng)目可能需要投行的人往前推進(jìn)。“現(xiàn)在不少發(fā)行人更積極推進(jìn)。”

他表示，這是因?yàn)檫@些內(nèi)地發(fā)行人看到市場的復(fù)蘇跡象后，認(rèn)為來港上市的可行性更高了。

港交所數(shù)據(jù)顯示，過去的4月和5月，分別有37家、42家提交上市申請。

而在此之前的1月、2月、3月分別提交上市申請29家、11家、13家。

這些數(shù)據(jù)也表明，赴港上市的公司確實(shí)越來越多了。

6月剛過去不足2周，截至6月11日，已經(jīng)有14家提交了上市申請。

截至5月底，160多家公司已遞交了上市申請等待在港上市。

一般來說，港交所每年IPO掛牌企業(yè)數(shù)約100多家，即使2018年市場高峰時(shí)當(dāng)年上市了218家。

這意味著，今年港股IPO可能會(huì)出現(xiàn)上市“大堵車”——

這取決于相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批的放閘速度。

02

成年人不做選擇：抓住政策紅利期A+H都要

“現(xiàn)在，發(fā)行人來香港上市，不再是選擇題了。“

朱正芹表示，早在幾年前，內(nèi)地企業(yè)選擇在境內(nèi)上市、美國上市還是香港上市，他們會(huì)覺得是一個(gè)選擇題，現(xiàn)在都會(huì)認(rèn)真考慮香港的機(jī)會(huì)。

這是因?yàn)椋ㄏ愀墼诤罄m(xù)再融資方面的便利性、以及對于公司高管股權(quán)激勵(lì)減持的便捷等，香港市場對于發(fā)行人來說，變得更為容易了。

卞京表示，發(fā)行人當(dāng)下選擇香港市場，很重要的一個(gè)原因則是——

這一輪港股IPO市場的熱鬧，是自2021年下半年以來至今最好的窗口期，這也是政策紅利的窗口期。

去年，中國證監(jiān)會(huì)推出“五項(xiàng)對港合作措施”，其中包括明確“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”等，包括推動(dòng)A股公司赴港上市。

艾德金融集團(tuán)林子龍的感觸更深。

他和團(tuán)隊(duì)早在2年前已經(jīng)開始儲備內(nèi)地赴港上市項(xiàng)目，其中包括A股赴港上市。

之前，市場不明朗因素的氛圍下，他和團(tuán)隊(duì)在與這些內(nèi)地的A股公司聊及赴港上市的計(jì)劃時(shí)，后者甚少有積極反饋。

一位在港從事IPO項(xiàng)目的投行人士表示，去年和內(nèi)地 A股公司管理層聊及赴港上市方案時(shí)，甚至還曾被人認(rèn)為是“騙子”。

因?yàn)橄噍^于A股來說，港股過去一直因?yàn)榱鲃?dòng)性和估值等問題而被詬病。

與此同時(shí)，對于發(fā)行人來說，赴港上市，需要考慮可預(yù)期的上市時(shí)間表和費(fèi)用等。

在此之前，A股赴港上市的時(shí)間表不明確，這對于發(fā)行人和投行來說，都是頭疼的問題。

常規(guī)而言，流程順利的話，赴港IPO，上市時(shí)間表從提交上市申請開始，一般為6-9個(gè)月，或者12個(gè)月。

這一切，在“926政策”后，開始改變。

港股和A股當(dāng)時(shí)都出現(xiàn)了一輪暴漲。

最為市場熟悉的則是，9月17日，A股公司美的集團(tuán)赴港順利掛牌，募資超過300億港元，后市表現(xiàn)也不錯(cuò)，兩日漲幅一度達(dá)到17%。

林子龍表示，就他和團(tuán)隊(duì)接觸的內(nèi)地A股發(fā)行人來說，他們對比其他地區(qū)的發(fā)行人對政策更敏感。

他們看到美的集團(tuán)掛牌后，支持A股赴港上市的新政信號非常確定了，認(rèn)為赴港上市的可行性更高了，更多需要討論的就是估值問題而已。

隨后，包括寧德時(shí)代的赴港上市審批的提速等，讓這些內(nèi)地發(fā)行人更加明確政策的導(dǎo)向。

多位中環(huán)投行人士一致認(rèn)為，接下來很長一段時(shí)間，港股市場的熱鬧可能還是聚焦于A股赴港上市的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目主導(dǎo)港股的募資市場。

這倒不難理解，這一波赴港上市的A股公司大多數(shù)標(biāo)的不錯(cuò)，市值大多超過10億美元，甚至近50億美元等。

截至5月20日的數(shù)據(jù)，公開表示赴港上市的A股公司數(shù)據(jù)如下圖（圖片來自UBS）。

“一定要抓住這個(gè)政策窗口”林子龍認(rèn)為，這是不少他見到的內(nèi)地發(fā)行人的想法。

他認(rèn)為，現(xiàn)在內(nèi)地發(fā)行人的心態(tài)已經(jīng)開始出現(xiàn)很大的變化，對上市更為積極了。

這些發(fā)行人認(rèn)為，現(xiàn)在趁著紅利期可以赴港掛牌募資，先往前推進(jìn)，募資回來后可進(jìn)行回購、或開展海外業(yè)務(wù)等。

卞京表示，這一波內(nèi)地公司赴港熱潮，也有當(dāng)下中國企業(yè)“出海熱“的因素。

就他了解，不少赴港上市的內(nèi)地公司，當(dāng)下都有強(qiáng)烈的出海或全球產(chǎn)業(yè)布局的需求。

一位中小券商的負(fù)責(zé)人表示，就其觀察來看，A股公司赴港上市的審批確實(shí)比新股赴港或者赴美上市要快一些。

他也表示，這可能也是因?yàn)楝F(xiàn)在赴港的A股公司相對而言都是國內(nèi)行業(yè)龍頭公司，且已經(jīng)在A股掛牌了，相關(guān)材料和審核可能要更容易些。

當(dāng)然港股的流動(dòng)性越來越好，這也是赴港上市發(fā)行人較為關(guān)注的點(diǎn)。

公開數(shù)據(jù)顯示，港交所2025年首5個(gè)月，平均每日成交量為2423億港元，相較于去年同期的1102億港元，漲幅達(dá)120%。

相較于之前的A股公司南下上市不同，除了流動(dòng)性外，現(xiàn)在港股估值也開始出現(xiàn)一些變化——

恒指一路高漲超過24000點(diǎn)，A股和港股之間的價(jià)差正在逐漸縮窄，甚至出現(xiàn)“港股溢價(jià)A股倒掛“現(xiàn)象。

以寧德時(shí)代為例：

其5月20日以263港元每股掛牌，相較于A股折扣約7%，但是當(dāng)天開盤后高開超12%，一度漲幅超過18%，并以306.20港元每股收盤，相較于當(dāng)日A股（263.00元每股）小幅溢價(jià)，這一現(xiàn)象在A+H股中較為罕見。

實(shí)際上，隨后寧德時(shí)代的后市表現(xiàn)也一直相對A股有小幅溢價(jià)。

A+H同時(shí)上市的100多家公司中，這樣的現(xiàn)象并不常見。

在此之前，A股公司赴港股上市，H股股價(jià)較A股長期普遍出現(xiàn)折價(jià)的情況。

公開數(shù)據(jù)顯示，曾經(jīng)出現(xiàn)溢價(jià)的有比亞迪及招商銀行等少數(shù)公司。

一些中環(huán)基金經(jīng)理認(rèn)為，除了標(biāo)的的稀缺性外，寧德時(shí)代在港股的發(fā)行結(jié)構(gòu)使得流通股基本盤相對較小，也是影響股價(jià)上行的因素。

注：寧德時(shí)代 A股和港股的流通股分別為39

億

股、1.56億股。

中金公司管理委員會(huì)成員王曙光表示，中國的好公司在香港上市后，對A股交易價(jià)格有一定溢價(jià)，反映了這些公司獲得了國際資金的認(rèn)可。

后續(xù)或許會(huì)反饋給A股市場，讓更多投資者關(guān)注到這些估值被低估的A股好公司。

一家中型券商的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國內(nèi)A股上市暫未放閘之前，在可預(yù)見的未來，中國資產(chǎn)上市其實(shí)并沒有更多選擇，除了香港市場。

這是因?yàn)椋鼐壵蔚囊蛩兀l(fā)行人赴美或歐上市相對更為謹(jǐn)慎了。

若是選擇題做不好，可能會(huì)錯(cuò)過最好的上市機(jī)會(huì)，跨境電商龍頭公司Shein則是最好的案例。

Shein曾經(jīng)一度計(jì)劃赴美、赴英甚至新加坡上市，但是近期計(jì)劃在港提交上市申請。

在做選擇的這幾年中，Shein的估值一路腰斬，從最高1000億美元估值，至今據(jù)傳估值可能已不足300億美元。

03

寧德時(shí)代開了“壞”頭 ：投行們卷起來了 不賺錢也要做

對于A股赴港上市的熱潮會(huì)持續(xù)多久，王曙光也表示，A股公司赴港上市會(huì)是一個(gè)趨勢，可能延續(xù)一段很長的時(shí)間。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年明確赴港上市的A股公司近50家。

截至6月13日，已經(jīng)在港上市的A股公司共有5家，包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥以及吉宏股份等，還有海天味業(yè)以及三花智能等2家正在招股。

朱正芹認(rèn)為， A股上市公司的池子足夠大，即使是現(xiàn)在確定赴港上市的A股公司，也可以延續(xù)很長一段時(shí)間。

她也表示，這一波港股IPO熱并非全部由A股公司南下IPO主導(dǎo)。

她例舉了去年底掛牌的毛戈平，以及今年初掛牌的蜜雪冰城、布魯可等公司，市場反響同樣火爆，但這些都不是A股赴港，而是新股IPO項(xiàng)目。

卞京也認(rèn)為，這一波熱潮可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

與此同時(shí)，卞京還認(rèn)為，不少外資長線基金和主權(quán)基金已經(jīng)陸續(xù)回流香港。

據(jù)他觀察，過去這幾個(gè)月掛牌的IPO中，不少外資主權(quán)基金的名字陸續(xù)出現(xiàn)在IPO認(rèn)購的基石名單中。

實(shí)際上，還有不少其他的外資主權(quán)基金也從IPO的機(jī)構(gòu)認(rèn)購部分陸續(xù)下單——

這部分不需要披露，外界了解不多。

“這些IPO能讓基金獲得可觀的回報(bào)，他們就會(huì)繼續(xù)留在香港市場。”

據(jù)悉，這一次回流的主權(quán)基金包括不限于淡馬錫、GIC等新加坡主權(quán)基金、加拿大主權(quán)基金、馬來西亞主權(quán)基金以及阿布扎比、科威特以及沙特等中東國家的主權(quán)基金，他們都在過去這幾個(gè)月參與了香港IPO的下單。

他們都想抓住機(jī)會(huì)，不愿錯(cuò)過這一輪的“中國熱”。

這些基金參與的IPO大多數(shù)都是賺錢的。安永的數(shù)據(jù)顯示，過去半年，港股IPO約70%的項(xiàng)目首日都是賺錢的。

這些海外大基金對于A股被低估的好公司赴港掛牌，較為關(guān)注。

接下來很長時(shí)間，這一波的A股赴港上市公司超過90%的公司市值在10億美元以上。

就現(xiàn)在遞表的公司來看，大多數(shù)都是由在港的頭部投行主導(dǎo)。

林子龍認(rèn)為，10億美元估值的這一波A股赴港上市熱可能會(huì)持續(xù)至明年，隨后可能更多的則是低于10億美元的A股公司赴港掛牌了——

這也是他所在的艾德金融與大多數(shù)中部券商集中發(fā)力的地方。

現(xiàn)在他和團(tuán)隊(duì)手中的A+H項(xiàng)目大多是集中于10億美元估值以內(nèi)的公司。

“看起來很熱鬧，這些其實(shí)都是大投行的熱鬧，和中小投行關(guān)系不大。”一位中小型投行的負(fù)責(zé)人感慨。

他手里的IPO項(xiàng)目，大多數(shù)沒有獲得審批，大型的A股赴港IPO項(xiàng)目，小投行根本進(jìn)不去。

在他看來，這些大型項(xiàng)目吸走了大多數(shù)的市場資金，小項(xiàng)目發(fā)行依舊很吃力。

但實(shí)際上大投行的日子也沒有外界想象得好。

多位投行人士透露，現(xiàn)在項(xiàng)目看起來確實(shí)多了，可是IPO項(xiàng)目的利潤漲幅并不如預(yù)期，甚至有些在下行。

包括一些大投行也會(huì)在IPO項(xiàng)目上虧錢。

“現(xiàn)在A股赴港上市的項(xiàng)目，費(fèi)用卷得厲害”。

多位投行人士透露稱，即使費(fèi)用卷得如此低，投行們投標(biāo)IPO項(xiàng)目時(shí)，依舊搶得厲害。

這是因?yàn)椋?strong>IPO項(xiàng)目對于投行來說其實(shí)“導(dǎo)流的抓手”——

即通過IPO項(xiàng)目建立聯(lián)系，這些發(fā)行人后續(xù)在港的再融資或者管理層的家辦等業(yè)務(wù)，才是投行的集團(tuán)公司更為看中的業(yè)務(wù)。

若不積極參與IPO項(xiàng)目，投行可能會(huì)錯(cuò)失后續(xù)其他募資的業(yè)務(wù)。

最夸張的當(dāng)屬剛上市的寧德時(shí)代，其固定承銷費(fèi)千分之二。

不少投行人士認(rèn)為，寧德時(shí)代的上市實(shí)際上在港股開了”壞“的先河，導(dǎo)致現(xiàn)在大多數(shù)A股赴港上市公司在收費(fèi)方面會(huì)以此為參考。

現(xiàn)在，大多數(shù)A股赴港上市的IPO固定承銷費(fèi)低于1%，甚至連一些外資投行都曾開出千分之四的固定承銷費(fèi)——

這遠(yuǎn)低于IPO上市的常規(guī)的固定承銷費(fèi)，即3%-5%。

在港的券商系中資投行在投標(biāo)時(shí)更習(xí)慣以較低的固定承銷費(fèi)來獲得項(xiàng)目。

對于投行來說，A股赴港上市的難度和工作量并沒有減少，但是承銷費(fèi)卻大幅降低了。

參與IPO項(xiàng)目的不少投行人吐槽稱， A+H的項(xiàng)目實(shí)際上比過去更累，可是收入?yún)s變得更少，其中不少中資投行過去幾年收入和獎(jiǎng)金都大幅降低。

但是投行打工人卻也不敢貿(mào)然跳槽至外資行，后者收入高出中資非常多。

這是因?yàn)椋赓Y行經(jīng)常在項(xiàng)目減少的時(shí)候速度大幅裁員，常常朝不保夕——

中資投行，尤其是銀行系投行則相對要穩(wěn)定一些。

卞京表示，這幾個(gè)月隨著市場好轉(zhuǎn)，項(xiàng)目多起來后，在人手短缺情況下，現(xiàn)在投行在收費(fèi)方面也做了相應(yīng)調(diào)整。

據(jù)他了解，一些IPO項(xiàng)目的報(bào)價(jià)比之前包括保薦費(fèi)等，都有所提升。

在此之前，由于市場冷清IPO項(xiàng)目少，有些中資投行曾經(jīng)一度將保薦人簽字費(fèi)“卷”至300萬港幣左右。

最夸張的當(dāng)屬寧德時(shí)代——

其保薦費(fèi)用，包括外資投行在內(nèi)，統(tǒng)一為30萬美元，折合為235萬港元。

寧德時(shí)代的保薦人分別為摩根大通、美銀以及中信建投國際等多家投行。

與此同時(shí)，據(jù)卞京了解，現(xiàn)在至少有5家在港中資投行因IPO項(xiàng)目多起來后推出了新的招聘計(jì)劃。

“市場好起來后，一切都在慢慢向好的方向爬坡了，不管收入還是招聘等。“

在接下來很長的一段時(shí)間，香港投行們的日子會(huì)好過不少。

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