上海友升鋁業股份有限公司（簡稱“友升股份”）將于2025年6月20日迎來滬市主板IPO上會的關鍵節點。公司計劃公開發行不超過4826.71萬股，擬募集資金24.71億元，主要用于云南友升輕量化鋁合金零部件生產基地項目（一期）、年產50萬臺（套）電池托盤和20萬套下車體制造項目以及補充流動資金。

盡管公司近年業績呈現增長趨勢——2022年至2024年營收從26.08億元增至39.50億元，凈利潤從2.33億元升至4.05億元——但財務數據背后隱藏的隱患不容忽視。2022年至2024年現金流凈額分別為4911.60萬元、3802.24萬元和-2.53億元，2024年現金流與凈利潤的背離幅度擴大至6.58億元，凸顯盈利質量堪憂。公司解釋現金流惡化與票據貼現計入籌資活動有關，但這一說法未能完全消除市場對其財務穩健性的質疑。值得一提的是，2022年至2024年，應收賬款凈額從6.62億元攀升至12.83億元，2024年增速達43.47%。公司承認，若主要客戶出現經營波動，可能引發壞賬并進一步沖擊現金流。

管理問題同樣引發監管關注。2022年至2024年，銷售人員平均年薪達27.13萬元、29.54萬元、31.39萬元，較同行業均值（15.96萬元、16.92萬元、19.01萬元）高出65%-74%。公司歸因于業績增長、客戶結構和地理位置等，但高薪酬與現金流惡化的矛盾未獲合理解釋。

勞動糾紛頻發則暴露內部治理缺陷。例如，友升股份前操作工葛某春2020年5月工作中暈倒，返崗時遭阻攔并被踢出工作群，公司以“曠工”為由解除合同。一審法院判決友升股份支付葛某春違法解除勞動合同賠償金8828.67元及工資差額95.20元；友升股份上訴后，二審法院同樣駁回上訴，維持了要求公司依法擔責的原判。另外，友升股份還涉及多起其他勞動糾紛，金額達上萬元。

經營現金流“失血”超2.5億，應收賬款激增43%

在新能源汽車產業鏈高速發展的背景下，友升股份憑借鋁合金汽車零部件的業務實現了營收與凈利潤的雙增長。2022年-2024年，友升股份營業收入分別為23.50億元、29.05億元、39.50億元，凈利潤分別為2.33億元、3.21億元、4.05億元。然而，公司正面臨現金流危機的困境。

友升股份的原材料采購以預付為主，而產品銷售回款周期卻長達90至120天。這種“先付后收”的模式在業務擴張期必然導致經營性現金流被大量占用。2022年-2024年，公司經營活動產生的現金流凈額分別為4911.60萬元、3802.24萬元、-2.53億元。尤其在2024年，現金流凈額與凈利潤的差距擴大至6.58億元，凸顯出盈利質量與現金流的嚴重背離。

圖片來源：友升股份招股書

友升股份解釋稱現金流惡化與票據貼現計入籌資活動有關，若剔除該影響，當期公司經營活動產生的現金流量凈額為 7701.08 萬元，凈利潤與經營活動現金流量凈額的差異為-32814.90 萬元。該差異金額與公司的經營情況相匹配，無重大異常。

此外，2022年-2024年，友升股份應收賬款凈額從6.62億元激增至12.83億元，2024年應收賬款增速（43.47%）遠超同期營收增速（35.98%），2024年應收賬款占營業收入比例達32.49%，占總資產比例超過30%。

值得警惕的是，若行業景氣度下滑或主要客戶（如特斯拉、寧德時代）經營波動，壞賬風險將直接沖擊公司現金流。

銷售員人均年薪31萬超同行引關注

友升股份作為特斯拉、蔚來等新能源汽車巨頭的供應商，近年來業績增長勢頭迅猛，但其銷售人員薪酬水平遠超行業平均的現象引發了監管與市場的雙重質疑。

數據顯示，2022年至2024年，友升股份銷售人員薪酬分別為719.04萬元、753.19萬元、769.13萬元，銷售人員平均人數分別為27人、26人、25人，銷售人員平均薪酬分別為27.13萬元、29.54萬元、31.39萬元；較同行業可比公司平均水平（同期銷售人員平均薪酬分別為15.96萬元、16.92萬元、19.01萬元）高出65%-74%。

圖片來源：友升股份二輪問詢的回復

友升股份稱，隨著公司業務規模的擴大和經營業績的提升，銷售人員薪酬水平不斷提高，公司銷售人員平均薪酬高于同行業可比公司平均水平，主要受業績變化、客戶結構、地理位置等因素影響。

業績驅動方面，公司營收三年復合增長率超30%，2024年銷售人員人均創收達14589.57萬元，薪酬增長與業績擴張形成正向循環；客戶結構層面，前五大客戶集中度僅51.75%（顯著低于新鋁時代86%、和勝股份64.16%）；地域因素上，同行業可比公司和勝股份、旭升集團、文燦股份以及新鋁時代主要辦公地分別為廣東省中山市、浙江省寧波市、廣東省佛山市以及重慶市。上海地區2023年平均工資14.77萬元（中山6.44萬/人、寧波7.76萬/人、佛山7.85萬/人、重慶6.39萬/人），上海市平均工資顯著高于其他地區平均工資。由于公司主要銷售人員比較穩定，工作量增長，人均創收增長較快，因此，公司銷售人員薪酬高于同行業可比公司具有合理性。

多起勞動糾紛暴露內部治理缺陷

2018年，葛某春入職友升股份擔任操作工，雙方勞動合同期限至2021年。然而，2020年5月13日，葛某春在工作期間暈倒送醫，經兩日休養后于5月15日返崗時，遭公司保安阻攔無法進入工作場所，且被踢出工作微信群。

面對葛某春返崗受阻的事實，友升股份卻采取了截然相反的立場。公司聲稱葛某春自5月14日起即持續曠工，并據此認定其構成“自動離職”。隨后，友升股份于5月27日正式發布公告，以“連續曠工12天”為由解除了與葛某春的勞動關系，并辦理了退工登記。葛某春認為公司此舉屬于違法解除，遂訴至法院，要求公司支付違法解除勞動合同的賠償金21808.84元、延時加班工資68670元以及2020年5月的工資差額。

圖片來源：中國裁判文書網

在案件審理過程中，雙方就關鍵事實進行了舉證。根據審判，一審法院判決友升股份支付葛某春違法解除勞動合同賠償金8828.67元（按其離職前12個月平均工資2942.89元計算3個月的雙倍賠償金）及工資差額95.20元。友升股份上訴后，二審法院同樣駁回上訴，維持了要求公司依法擔責的原判。

此外，友升股份（曾用名：上海友升鋁業有限公司）還涉及多起勞動糾紛，涉及金額高達上萬元，暴露出公司內部治理缺陷。

圖片來源：中國裁判文書網

多重挑戰下，友升股份若無法就財務數據真實質量、高薪合理性、以及勞資治理短板向市場及監管給出充分且令人信服的解釋，或將為IPO之路投下一抹陰影。