《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，山東快驢科技發展股份有限公司（以下簡稱：快驢科技）遞表港交所，保薦機構為交銀國際。

作為中國內地短距離綠色出行科技綜合服務市場的頭部企業，快驢科技在2024年實現營收16.31億元，市場份額達2.2%，位居行業第一。

然而，公司凈利潤率不足1%，毛利率始終處于較低水平，2022年至2024年分別為3.48%、3.40%、4.06%。與此同時，公司對最大供應商超威集團的依賴程度極高，采購占比超99%。此外，公司合約負債超1億元，流動資產和負債的管理引發市場關注。

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凈利率不足1%，七成收入依賴金超威

招股書及天眼查顯示，快驢科技成立于2014年10月，主要業務包括提供鉛酸電池及鋰離子電池等電池產品、銷售充電器、輪胎等短距離輕型電動車的各種零件和配件，以及向當地合作門店提供技術及人員培訓和提供咨詢服務。根據弗若斯特沙利文，按2024年收入計，在中國內地以收入衡量的高度分散短距離綠色出行科技綜合服務市場中，快驢科技的市場份額達2.2%，排名第一。

截至2024年12月末，快驢科技的服務網絡已覆蓋全國31個省份，擁有超過950名區域服務商及2萬家合作門店。

2022年-2024年（以下簡稱：報告期內），快驢科技實現收入分別為13.11億、12.23億、16.31億；同期，年內溢利及全面收益總額分別為629.3萬、229.5萬、799.3萬。

報告期各期，公司凈利潤率分別為0.5%、0.2%、0.5%，資產回報率分別為5.9%、1.2%、2.7%；權益回報率分別為36.3%、12.1%、12.1%；流動比率分別為1.1倍、1.0倍、1.4倍。

招股書介紹，2023年凈利潤率下滑主要是由于業務毛利率減少；及行政開支增加，導致凈利潤減少速度快于同期收入的減少速度。而2024年凈利潤率改善，主要是由于業務的毛利率改善。

北京社科院副研究員王鵬指出，長期低盈利能力會削弱快驢科技在技術研發、產品創新等方面的投入能力，難以跟上行業技術發展，影響產品性能和用戶體驗，進而削弱市場競爭力。投資者會因盈利低擔憂回報，影響投資決策；客戶會擔心公司持續服務能力，對長期發展產生疑慮。

與此同時，公司毛利率也始終處于偏低水平。報告期各期，公司毛利率分別約為3.5%、3.4%及4.1%。

2024年毛利率增長原因為，該年自有品牌產品占總銷售額的比例更高，而自有品牌產品的毛利率高于銷售從供應商采購的第三方品牌產品；而2023年毛利率小幅下滑原因為，自有品牌的鉛酸電池的利潤率下降，主要歸因于公司為快速提升自有品牌市場份額而提供更具競爭力的定價。

毛利率細分來看，鉛酸電池中的金超威品牌的毛利率分別為3.1%、3.0%、3.0%，自有品牌毛利率分別為8.5%、5.6%、6.4%；鋰離子電池中的自有品牌毛利率分別為21.1%、8.1%、8.0%。

雖然鉛酸電池與鋰離子電池中的自有品牌毛利率高于金超威品牌毛利率，但從營收占比情況來看，金超威品牌2022年至2024年期間，占比從95%來到70%左右，即便有所下滑，但仍處于高位。

具體收入占比來看，業務構成上，收入按產品及品牌劃分，報告期各期，鉛酸電池營收占比分別為99.4%、99.4%、99.1%；其中，金超威品牌占比分別為95.1%、84.9%、70.6%，自有品牌占比分別為4.3%、14.5%、28.5%。

而鋰離子電池除卻毛利率在報告期內出現較大下滑幅度外，收入占比始終不足1%。報告期內，鋰離子電池中的自有品牌營收占比分別為0.3%、0.5%、0.7%，其他零部件占比分別為0.3%、0.1%、0.1%。

公司股權結構方面，長興明遠、武英杰（董事會主席、執行董事及總經理）及長興明威分別直接持有公司股權的62.55%、13.50%及9.45%。

長興明遠成立于2021年，武英杰為其唯一執行及普通合伙人，直接持有長興明遠21.60%的股權，并通過長興龍威間接控制長興明遠13.00%的股權。長興龍威成立于2021年8月，為公司的員工投資平臺，武英杰為其唯一執行及普通合伙人，武英杰持有長興龍威11.1112%的股權；長興明威成立于2018年，為公司的員工持股及投資平臺，長興明遠為其唯一執行及普通合伙人，長興明遠持有長興明威4.7619%的股權。

武英杰通過長興明遠、長興龍威及長興明威直接及間接控制公司85.50%股權。武英杰、長興明遠、長興龍威及長興明威將被視為一組控股股東。

股息派發方面，2023年5月31日，公司向部分股東宣派股息602.2萬，并已于2023年全額支付。

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實控人與超威的密切關系，采購占比超99%

流動資產層面，2022年-2024年、2025年一季度，快驢科技存貨分別為389.2萬、1512.8萬、251.2萬、1335.2萬；貿易及其他應收款項分別為4789.9萬、558.1萬、1263.9萬、1591.9萬。

流動負債方面，2022年-2024年、2025年一季度，公司合約負債分別為7522.2萬、5307.7萬、1.23億、1.29億；貿易及其他應付款項分別為3839萬、1.06億、1.08億、1.55億。

快驢科技表示，2023年合約負債減少，主要由于該年整體銷售下降及已收客戶預付款的訂單交付效率提升。合約負債指于商品轉移前從客戶處收到的預付款，其減少反映公司在處理客戶訂單的營運效率提高，因為更快的訂單處理和交付時間通常會導致合約負債余額較低。

2024年合約負債增長，主要由于整體銷售增加，以及2025年的農歷新年在一月，而2024年則在二月，因此與2023年12月31日相比，客戶在2024年12月31日下達更多訂單并預付更多款項，為即將到來的農歷新年假期作準備。

王鵬表示，合約負債增長可能暗示訂單管理存在風險，若無法按時、按質交付訂單，會引發客戶不滿、流失甚至法律糾紛，還可能造成資金周轉壓力，影響正常運營。

就貿易及其他應付款項而言，招股書介紹，貿易應付款項主要包括采購貨物和物流服務的應付款項。貿易應付款項不計息。采購貨物和物流服務的信用期通常為30天至90天。

報告期各期，公司貿易應付款項周轉日數分別為2.1天、14.6天、17.4天。貿易應付款項周轉日數是指向供應商支付現金所需的平均時間。

快驢科技指出，2023年貿易應付款項周天日數同比增長主要是由于“金超威”品牌鉛酸電池產品的采購從預付款安排轉為信貸期。截至2025年3月31日，于2024年12月31日的貿易應付款項中，有6560萬元或99.9%已隨后結清。

就主要供應商超威而言，快驢科技存在高度依賴的情況。

自2017年起，快驢科技與超威集團（00951.HK）保持密切業務關系和長期合作。公司不僅從超威集團采購其供應商品牌旗下的電池產品，包括“金超威”，還采購自有品牌旗下的產品，包括以OEM方式制造的“閃行”、“臻金”及“長跑者”。自2020年起，公司還從超威集團購買鋰離子電池產品，并將指定性能規格及型號。

快驢科技的業務所需的主要產品及零件主要包括鉛酸電池、鋰離子電池以及輕型電動車的零件（如輪胎和充電器）。往績記錄期間，公司的鉛酸電池產品幾乎全部來自超威集團，以供應商品牌或自有品牌“閃行”、“臻金”及“長跑者”按OEM方式進行銷售。

報告期各期末，公司來自五大供應商的采購額分別占總采購期間的99.8%、100.0%及99.8%，向最大供應商超威集團采購金額分別為12.45億、10.03億、15.08億，占總采購額的98.5%、87%、99.2%。

快驢科技坦言，其面臨涉及超威集團鉛酸電池供應的集中風險。公司指出，倘超威集團決定終止業務關系，公司的業務運營、財務業績和競爭力將受到重大不利影響。公司可能無法及時以符合成本效益的方式或根本無法為公司的服務網絡采購數量及品質相若的輕型電動車的電池。即使能夠從其他供應商處采購電池，此類電池的質量或聲譽亦可能與超威集團所提供的不同，這可能導致電池產品需求大幅減少。與從超威集團購買的電池產品相比，公司向替代供應商購買電池產品時可能產生額外運輸成本或收到不太優惠的報價。公司也可能需要花費推出某些市場推廣活動，以推廣替代電池產品或提供獎勵銷售，以維持及擴大服務網絡。

王鵬指出，高度依賴超威集團這一單一供應商，一旦其出現生產、質量、供應中斷或價格波動等問題，快驢科技將面臨原材料供應不足風險，影響生產與質量，損害聲譽，且采購談判議價能力弱，成本增加。

外界還注意到，實控人武英杰與超威集團更是關系密切。他今年52歲，曾先后就職于山東三株實業有限公司、深圳市岐黃生物科技有限公司及河北正負極電池銷售有限公司等企業。2014年4月至2016年7月，他擔任浙江超威動力能源有限公司“金超威”業務部總經理；2016年8月至2019年11月，擔任浙江金超威能源有限公司總經理。

2014年，武英杰與超威集團創始人、董事長周明明后共同創立快驢科技，注冊資本1000萬元，其中周明明持股99%，武英杰持股1%。2018年6月28日，周明明將其持有的69.5%股權進行轉讓給浙江特盈商務信息咨詢有限公司（前稱浙江恒盈商務信息咨詢有限公司）。

2019年9月20日，周明明決定將其精力投放在超威集團的發展與增長，因此決定將其于快驢科技的股權（透過恒盈咨詢持有）轉讓予明遠動力。同年11月，武英杰停止在超威集團任職，成為快驢科技的實際控制人。（港灣財經出品）