協創數據技術股份有限公司（股票簡稱：協創數據）成立于2005年，2020年7月在深交所創業板上市，致力于成為全球領先的智能物聯終端制造商、綜合性云服務提供商、智能存儲設備制造商、服務器再制造行業的先行者和領導者。

協創數據以“智能物聯生態”為核心戰略，構建了“智能終端+算力基建+云端服務”三位一體的全球化產業體系，通過全價值鏈整合（研發-制造-服務）形成覆蓋全球的競爭力。

2024年，協創數據的營收同比大增了59.1%，2025年一季度仍有18.1%的同比增長，上市這四年多，其營收的總體表現是相當好的。

核心的兩大業務——“數據存儲設備”和“物聯網智能終端”都在大幅增長，兩者的占比變化不大，其他類別的業務增長更快，占比略有提升。

境內外市場的增長都比較快，境外市場更快一些，占比超過境內市場，但超得不多算是平分秋色的狀態。境外市場的增長是這兩年發展的重要趨勢，也是協創數據維持高速增長的重要動力。

最近兩年的凈利潤增長比營收更加可觀，2023年為1.2倍，2024年達到了1.4倍，2025年一季度仍在增長，但速度已經大幅下降了。

分季度來看，營收一直都是同比增長的狀態，在2024年一季度達到翻倍式增長后逐步下降，2025年一季度下降至與2023年一季度接近的水平。之后會重新恢復高速增長，還是會以2025年一季度的水平增長，還需要觀察，我個人覺得以兩成左右的水平增長更靠譜一些。

毛利率在上市當年及隨后兩年維持低位之后，最近兩年大幅增長，2024年創下新高，2025年一季度略有回調。被稀釋效應沖走的“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招，2023年又重新發了出來，2024年的威力更大，2025年一季度仍在持續。

大部分投資者希望的上市公司就是協創數據這樣的業績表現，拿著所融的資，盡快發揮出比以前的凈資產賺錢效率更高的水平出來，協創數據這兩年多算是辦到了。

毛利率的增長主要來自于“物聯網智能終端”，“數據存儲設備”的毛利率同比也有提升，但幅度有限，也低于平均毛利率水平。如果“數據存儲設備”的毛利率得不到明顯提升，協創數據本輪毛利率的增長就接近尾聲了，2025年一季度的情況可能就是這樣的，只是季報中沒有詳細數據。

雖然境內外的毛利率都在增長，還是境內市場的增長更快，雖然營收占比被境外市場超越，但在毛利貢獻上，境內市場占比還高達近七成，仍然是主要的利潤源。

主營業務盈利空間總體上是增長的，只有2025年一季度有所回調。2023年和2024年增長的主要原因都是毛利率提升，期間費用占營收比下跌也有一定的積極影響。研發費用的占比在3個百分點以上，是期間費用的主要構成項目，雖然占營收的比例不高，但金額還是有2億多元，對于不是特別尖端的這類行業來說，差不多也夠了。

在其他收益方面，最近三年多都是凈損失的狀態，主要的原因是“資產減值損失”和“信用減值損失”金額較大，增長較快，雖然政府補助等也在增長，但還是填不平這個坑。“資產減值損失”主要是存貨跌價損失，對于這類電子產品來說，更新換代快，減值損失隨著存貨規模的增長而增長，是正常現象；但近兩年都有“長期股權投資減值損失”，這就和其投資效果有關了。

“信用減值損失”主要是“應收賬款壞賬損失”，隨著業務規模的增長，這也是正常現象；但還有2316萬元的“長期應收款壞賬損失”，這并不是其他款項方面的損失，其實也是貨款，具體分類是“分期收款銷售商品”的應收款項。

分季度來看，毛利率在2024年二季度和三季度達到峰值后就開始下降，最近兩個季度都在16%左右，后續期間會不會重新反彈至更高的水平，還需要觀察，我個人感覺，提升毛利率還是有難度的。從2024年以來，毛利率較高，除2024年四季度之外，主營業務盈利空間都超過了10個百分點。

2025年一季度的營收規模創下了新高，期間費用占營收比控制得當，主營業務盈利空間仍然能維持在較好的水平。現在還不清楚是協創數據適應了更低的毛利率水平，還是其一季度的慣例，畢竟其2024年的一季度的表現與也差不多。

“經營活動的現金流量凈額”表現并不是特別穩定，這幾年的凈利潤表現很好，但似乎錢還沒有全部收回來。然而，其固定資產的投資規模卻很大，不得不持續三年進行較大規模的凈融資來補充資金。

存貨和應收項目在持續增加資金的占用，應付項目不能全部轉嫁這些影響，“經營活動的現金流量凈額”表現就沒有凈利潤那么好了。

存貨的規模增長是極快的，雖然最近兩個年末并沒有導致周轉效率下降，但隨著規模的增長，存貨周轉效率必須要適當提升，不然那些巨額營收規模的跨國公司，就會被存貨給壓垮。這方面，協創數據還有不少的工作要去做得更細才行。

2021年末和2022年末的應收應付類業務款項基本平衡，2023年末加大了對供應鏈的資金占用，但2024年末和2025年一季度末，供應鏈方面的占用基本不變，甚至有所下滑，但應收類業務款項卻在持續增長。這種表現在營收高速增長時是正常現象，協創數據的變化太快，甚至有方向上的波動，正不正常，后續期間再來觀察就知道了。

長短期償債能力是不錯的，這類企業的資產結構也不會太重，償債能力的好壞實質上是取決于未來的銷售和回款情況。現在看來，協創數據在這方面都沒有問題。

協創數據算是近年來新上市公司中表現較為優秀的企業，雖然某些新聞中所說的那些新概念，在未來對業績的提升不見得就真有那么牛，但其業績方面確實是得到了實質性提升的。但其現金流方面的表現并沒有業績那么亮眼，希望在增長變慢后，能自動好轉。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！