這場資本游戲，誰會是最后的贏家？

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押注“上一代的技術”

李東生還是按捺不住“買買買”的沖動。

幾個月前，TCL科技發布公告稱，公司擬通過發行股份及支付現金的方式，購買重大產業基金持有的深圳華星半導體21.53%股權，交易總價為115.62億元。

更早些時候，去年9月，TCL科技發布公告稱，斥資108億元收購韓國廠商LG在廣州的相關液晶面板業務資產。今年1月，通過公開摘牌受讓，以26.15億元的價格拿下后者20%的股權。

也就是說，短短半年時間，TCL科技已經盤下兩個百億級項目。而且這兩個收購項目，主要資產都是LCD面板產線。

李東生是有野心的。公開報告顯示，2024年全球大尺寸液晶電視面板出貨量2.37億片，同比增長5.1%；其中，中國大陸液晶電視面板廠出貨1.58億片，占總量約66%。如果能進一步完成收購整合，中國企業有望拿下所有液晶電視產能，重塑全球顯示行業格局。

但對李東生而言，這同樣是一場“豪賭”。

液晶顯示技術LCD，于20世紀末迎來爆發，日本的夏普、東芝等公司占據壟斷地位。

縱觀如今的顯示面板市場，LCD和高端OLED占據主流，下一代技術也嶄露頭角——Mini/Micro LED。這兩年，行業頭部三星和LG，也開始全面收縮和陸續關停LCD業務，轉而投入到全新的技術路線上，全球僅有兩條國產LCD產線投產。

面對行業的轉向，李東生做出了不一樣的選擇，他沒有將業務重心從LED轉向更先進的OLED，而是繼續押注LCD技術。

他甚至直言：目前還沒有什么新技術在大屏幕顯示方面取代LCD?，F在很多大屏幕的電視，它的畫質非常好，已經在很多指標上超過了白光OLED。

這不禁令人好奇，與行業主流背道而馳，反向押注“上一代的技術”，李東生能成功嗎？

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大并購背后的考驗

李東生能否押注成功，這個問題尚未可知，但TCL科技的壓力已經浮現。

顯示面板是一個極其重資產的行業。有媒體做過統計，京東方2010年-2023年間，資本開支合計4114億元，但同期創造的凈利潤僅為611億元。

這是一個非常燒錢的行業。財報顯示，截至2024年末，TCL科技的資產負債率高達65.12%，有息負債1751億元，每年的利息支出就要34億元。同期TCL科技的經營現金流凈額卻只有295億元。

往前看，2024年9月底，TCL科技的資產負債率高達65.31%，有息負債總額達1751億元，其中短期債務為444.92億元。而公司賬上現金僅有248.16億元，貨幣資金加交易性金融資產為548.87億元。

從財務狀況看，2024年財報顯示，TCL科技實現營收1648.23億元，同比減少5.47%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.64億元，同比大幅下滑29.38%。

在這樣的情況下，兩個百億級收購項目，無疑給TCL科技的財務增添了一份壓力。

更重要的是，李東生曾經就有過押注失敗的經歷。

時間回到2004年，李東生并購湯姆遜彩電業務，使TCL一躍成為全球最大的彩電企業。

當時，湯姆遜在CRT技術方面處于領先地位，李東生認為CRT技術至少有5-6年才會被LCD技術取代。但實際情況是，LCD在兩三年間就迅速成為主流。

2004年底，歐洲彩電開始快速向LCD平板電視轉型。到2005年底，LCD產品已經占據了35%的市場份額。也就是說，TCL斥巨資買來的湯姆遜顯像管技術，沒用了。

由于判斷失誤，李東生付出了巨大代價。2005年，TCL遭遇公司成立20年來的首次虧損，虧損額度高達20多億元，超過2002至2004年三年利潤之和。

當時，《福布斯》將李東生評選為“最差CEO”。時任格力電器董事長朱江洪公開評價：

“TCL收購湯姆遜是個災難。”

李東生暴瘦20斤，迅速憔悴。大半年的時間，他都要靠安眠藥才能睡著。當時的媒體形容他：

整個臉色可以說是地獄的顏色，不是人間的顏色。

后來歷經艱難險阻，背水一戰的TCL，在2007年9月才重新盈利。

如今，歷史又一次輪回，李東生會比當年更幸運嗎？

3

從“彩電大王”到“資本大師”

這兩場并購背后，另一個資本江湖也逐漸顯露。

1957年出生在廣東惠州東江邊的李東生，在國家恢復高考的大潮下，點燈熬油復習考上了華南工學院，從此改變命運。

28歲那年，李東生被任命為TCL通訊設備公司總經理。到2002 年，TCL僅用了不到10年時間，就占據國產彩電品牌市場份額第一名，成為名副其實的“彩電大王”。

李東生由此聲名鵲起，成為著名的實業家。但時至今日，李東生早已變成了“資本大師”。

根據野馬財經的梳理，TCL控股和TCL科技兩大平臺曾控股5家上市公司、1家新三板公司。此外，還參股了6家上市公司。加上TCL科技本身，李東生共進軍12家上市公司和1家新三板公司，涵蓋半導體、光伏、銀行、地產、通信等領域。

▲圖源：信風TradeWind

縱橫資本市場數十年，李東生的財技早已爐火純青。一個經典的例子是2018年TCL的“瘦身計劃”，彼時TCL集團公布了一個資產重組方案，對上市主體的業務架構進行大簡化。這些被簡化出去的資產在2017年做到了612億營收，但TCL集團打包出去的價格是——

47.6億元。

而交易對象正是TCL控股，李東生赫然在大股東之列。消息一出，市場嘩然，“賤賣資產”“左手倒右手”的聲音鋪天蓋地而來，搞得深交所連忙發函。

更令人匪夷所思的是，做到了612億營收的業務，2017年居然虧了17.57億元。而在剝離重組后，該資產包迅速扭虧為盈，凈利潤達到近3億元，這一轉變僅僅用了23天。

這就是現實版的“乾坤大挪移”！此外，2018年到2020年，TCL科技市值飛升的過程中，李東生數次通過精準增減持套現，可謂是把資本市場玩透了。

查閱東方財富網數據顯示，截至2025年3月底，TCL科技還有73.49萬戶股東。

當“彩電大王”變成了“資本運作大師”，這些股東，或許應該好好思考TCL的真實價值。

以搞資本的心態去做實業，只能收獲巴菲特說的那種結果——

當潮水退去，你才知道誰在裸泳。