著名經濟學家宋清輝向《港灣商業觀察》指出，貿易應收款項及應收票據大幅增長、周轉天數也出現大幅增長的情況極有可能對公司的現金流產生重大影響，并可能產生資金鏈緊張的風險。仙工智能的應收賬款狀況是一個需要高度警惕的財務指標。公司可能為了快速搶占市場份額而放寬了信用政策，但這把“雙刃劍”已經開始顯現其負面效應，對公司的現金流構成了重大壓力，并顯著提升了資金鏈緊張的風險。

仙工智能收入節節高仍虧損：應收賬款大幅增長，現金流持續為負

《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，上海仙工智能科技股份有限公司（以下簡稱：仙工智能）遞表港交所，保薦機構為中金公司。

作為全球最大的以控制系統為核心的智能機器人公司，仙工智能在智能機器人領域展現出了一定的市場競爭力。然而，公司近年來業績表現并不理想，2022年至2024年連續三年虧損，凈虧損分別為3226萬元、4770萬元、4230.8萬元，盡管虧損幅度有所收窄，但仍未實現盈利。

與此同時，公司毛利率在2024年出現小幅下滑，從2023年的49.2%降至45.9%，且經營現金流為負，2024年經營活動產生的現金流量凈額為-2496.2萬元，現金及現金等價物也出現下滑態勢。此外，公司貿易應收款項及應收票據大幅增長，2024年達到1.09億元，周轉天數從2022年的48天增加至81天，引發市場關注。

據“獨角獸早知道”日前消息，仙工智能將于6月23日啟動香港上市管理層NDR（非交易路演），預期交易規模約為1億至1.5億美元（視市場反饋和條件而定）。

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收入節節高仍虧損，毛利率有所起伏

據天眼查顯示，仙工智能成立于2020年。招股書介紹，仙工智能是全球最大的以控制系統為核心的智能機器人公司。公司收入主要來自銷售集成了SRC系列機器人控制器的機器人。此外，收入的重大部分來自機器人控制器及配件的銷售。

2022年-2024年（以下簡稱：報告期各期），仙工智能的機器人實現營收分別為1.03億、1.49億、2.36億，營收占比分別為55.6%、59.8%、69.5%；機器人控制器實現營收分別為4692.3萬、6605.9萬、5741.3萬；營收占比分別為25.5%、26.5%、16.9%。

同一時間，軟件實現營收分別為1017.9萬、1653.0萬、2029.7萬，營收占比分別為5.5%、6.6%、6.0%；配件實現營收分別為2469.0萬、1776.7萬、2585.0萬，營收占比分別為13.4%、7.1%、7.6%。

整體收入情況上，仙工智能2022年至2024年連續三年虧損，盡管虧損幅度有所收窄，但仍未實現盈利。

具體數據來看，報告期各期，仙工智能實現收入分別為1.84億、2.49億、3.39億，錄得凈虧損3226萬、4770.4萬、4230.8萬；毛利率分別為46.8%、49.2%、45.9%。

2024年毛利率下滑，主要由于機器人的銷售比例增加，而機器人控制器的比例下降所致。由于機器人的毛利率低于控制器的毛利率，整體毛利率有所下降。

仙工智能方面向《港灣商業觀察》指出，公司財報中顯示的虧損主要因給予員工股權激勵產生的股份支付費用占比較大，在2022-2024年分別達到150萬、2680萬、3170萬。剔除股份支付影響后，仙工智能的經調整凈虧損從2022年的3070萬減少至2023年的2090萬，并于2024年進一步減少至1060萬。此外，公司的經調整凈虧損率持續收窄，從2022年的16.7%下降至2023年的8.4%，并于2024年進一步下降至3.1%，顯示出向收支平衡發展的積極趨勢。

招股書介紹，公司于往績記錄期間的虧損主要由于經營歷史有限；大規模投資于研發；致力銷售及分銷以擴大市場占有率；規模經濟仍在逐步實現等。

研發方面，報告期各期，仙工智能的研發費用分別為3931.7萬、6374.9萬、7131.1萬，分別占各年度收入的21.3%、25.6%及21.0%。

2024年研發費用同比增長11.9%，主要由于研發團隊報酬提高以挽留及激勵研發人才導致員工成本增加。

仙工智能表示，公司已經并預期繼續在研發方面作出大量投資，以推動創新，并維持公司在快速發展的智能機器人行業的競爭優勢。鑒于技術進步的速度及客戶需求的變化，持續的研發對于強化現有的產品組合及擴展至新的產品領域至關重要。因此，預期在可預見的未來持續產生較高的研發開支。

銷售及分銷費用方面，報告期各期，公司的銷售及分銷開支分別為5110.3萬、7227.9萬、8898.5萬，占同年總收入的27.7%、29.0%、26.2%。

公司稱，2024年銷售及分銷開支同比增長23.1%，主要由于（1）員工成本增加（原因是銷售團隊擴充及因2024年銷售成績提升而作為獎勵的與表現掛鉤的花紅增加）；（2）差旅開支增加（歸因于公司加強營銷及推廣活動）；及（3）與品牌營銷活動（例如參加行業展覽及技術論壇）相關的業務發展開支增加。

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應收款項大增，周轉天數飆升

仙工智能在風險提示中指出，公司面臨與客戶違約及貿易應收款項及應收票據可收回性相關的信貸風險。倘無法及時向客戶收回貿易應收款項及應收票據，公司的業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

截至報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據分別為0.37億、0.54億、1.09億。

仙工智能表示，由于公司無法控制的各種因素，包括若干供應商的付款周期較長、公司客戶的經營狀況及財務狀況不佳等，公司可能無法收回所有該等貿易應收款項及應收票據。倘公司的客戶延遲或拖欠對公司的付款，公司可能必須作出減值撥備及撇銷相關應收款項，而公司的流動資金及財務狀況將會受到不利影響。

公司指出，于往績記錄期間，貿易應收款項有所增加，主要是由于業務的快速增長，特別是機器人業務的快速增長。公司通常允許購買機器人的客戶分期付款，并給予一定的賬期。往績記錄期間數據顯示，公司貿易應收款項減值損失較低，公司將持續管理客戶質量和客戶回款周期，以降低壞賬風險。

各期，仙工智能分別錄得貿易應收款項減值虧損35.4萬、62.2萬、193.2萬。

此外，報告期各期，公司貿易應收款項周轉天數分別為48天、61天、81天。公司表示，于往績記錄期間，貿易應收款項周轉天數有所增加，主要是由于機器人銷售的快速增長。公司通常允許購買機器人的客戶分期付款，并為產品運輸后作出付款者設定信貸期。

著名經濟學家宋清輝

著名經濟學家宋清輝向《港灣商業觀察》指出，貿易應收款項及應收票據大幅增長、周轉天數也出現大幅增長的情況極有可能對公司的現金流產生重大影響，并可能產生資金鏈緊張的風險。仙工智能的應收賬款狀況是一個需要高度警惕的財務指標。公司可能為了快速搶占市場份額而放寬了信用政策，但這把“雙刃劍”已經開始顯現其負面效應，對公司的現金流構成了重大壓力，并顯著提升了資金鏈緊張的風險。

報告期各期末，公司賬齡6個月內的貿易應收款項分別為3421.1萬、4583.8萬、9212萬；6至12個月的貿易應收款項分別為205.7萬、318.6萬、1303萬；1至2年的貿易應收款項分別為58.2萬、471.7萬、163.5萬；超過2年的貿易應收款項分別為1.4萬、0、218.8萬。

仙工智能指出，截至2025年3月31日，截至2024年12月31日尚未收回的貿易應收款項中，約2530萬（即24.9%）在該日期后已結清。

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經營現金流為負，公司稱充裕穩健

報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4999.1萬、1031.6萬、-2496.2萬；投資活動產生的現金流量凈額分別為-187．萬、-361.5萬、-323.6萬；融資活動產生的現金流量凈額分別為6436.1萬、1329.3萬、2096.4萬。

仙工智能表示，于2024年，經營活動所用現金凈額為2496.2萬，主要是由于稅前虧損4120萬，經以下各項調整所致：（1）若干非現金或非經營項目，主要包括以股本結算的以股份為基礎的付款3170萬、使用權資產折舊550萬、物業、廠房及設備折舊280萬以及存貨撥備260萬；及（2）營運資金變動對經營活動現金流產生負面影響，主要包括（a）貿易應收款項及應收票據增加5720萬；及（2）存貨增加1230萬。這些因素部分被對經營活動現金流產生正面影響的營運資金變動所抵銷，主要包括貿易應付款項及應付票據增加3210萬以及其他應付款項及應計費用增加580萬。

宋清輝表示，持續經營現金流為負表明公司在成本控制和收入增長之間存在顯著的不平衡，這無疑會對公司的長期可持續發展構成重大挑戰。

“在上述背景下，此次港交所IPO對于仙工智能至關重要，募集的資金可以暫時緩解現金流壓力。但從根本上講，公司必須向市場證明其商業模式具備自我造血和持續盈利的能力，否則，即便成功上市，其長期發展道路依然充滿不確定性。在此情況下，投資者需要密切關注公司在上市后，能否在應收賬款管理和經營現金流改善方面拿出切實的、有效的舉措。”

各期末，公司現金及現金等價物分別為7952.5萬、9968.1萬、9285.9萬；現金及現金等價物增加凈額分別為1249.9萬、1999.4萬、-723.4萬。

仙工智能方面表示，公司的現金流非常健康，公司近兩年取得過經營性現金流轉正，即使在業務規模擴大的情況下經營性現金凈流出額也控制在2500萬左右；其次，假設按照去年的現金消耗率，即使在不考慮融資的情況下，截至2024年12月31日的現金及現金等價物以及按公平價值計入損益的金融資產將能夠支持公司接近3年的業務運營；再次，公司在2025年4月，剛完成7000萬的融資，補充現金儲備；同時公司手上仍有充裕的銀行授信。總體而言，公司的現金流管理健康且穩健。（港灣財經出品）