文丨文雨

港股開閘，魚龍混雜。

6月16日，就在公司大股東瘋狂減持套現之際，拉卡拉突然宣布要在香港聯交所尋求上市。

不討論也不揣摩公司究竟在打什么算盤，只聚焦投資價值、發展前景和潛在風險，拉卡拉這個盤，恐怕不好接。

【主營業務上限基本被鎖死】

2024年，拉卡拉的營收為57.59億元，同比2023年下降3%，凈利潤3.51億元，同比2023年下降23%。

進入2025年，拉卡拉的業績還在加速下滑，一季度營收13億元，凈利潤1.01億元，分別同比下降13%和52%。

把時間進一步拉長，拉卡拉的利潤率在過去一些年也完成了斷崖式下滑。

2020年，其毛利率和凈利率分別是40.9%和16.9%，到2024年已經降到30%和6.1%。

拉卡拉業績如此拉胯，并非公司自身不努力，而是行業大環境決定的。

首先，行業已經進入瓶頸期。

從營收結構來看，拉卡拉的業務分為支付業務、科技服務業務、其他業務三塊，其中支付業務是絕對大頭，2024年營收占比接近90%。

所謂支付業務主要指的是B端收單，拉卡拉的收入來自扣除發卡行和清算組織服務費之后的收單凈收益，收入多少由商戶的交易規模和平均收單凈費率共同決定，但這兩方面現在都不怎么給力。

國家統計局數據顯示，2024年，中國社零增速3.5%，消費市場增長較為平穩。拉卡拉要想通過市場大幅擴張來實現交易規模增長，似乎走不通了。所以盡管公司拼命獲客，2024年公司服務了63個細分行業近3000家中大型行業客戶，客戶數量同比大增98%，但這依然無法對沖交易規模的下降。2023年，拉卡拉支付交易金額4.51萬億元，到2024年已下降到4.22萬億元。

與此同時，整體內卷的行業環境使得費率也越來越低。兩大負面沖擊相乘，盈利加速下跌也就合情合理了。

其次，拉卡拉的生態位和競爭力也不行。

國內支付市場現在有三大梯隊，第一梯隊是銀聯、支付寶和騰訊，三巨頭合計占了大約66%的市場；第二梯隊是快錢、寶付、易寶支付、蘇寧支付這些腰部企業；拉卡拉處于“第三世界”，據統計這個級別和體量的公司現在大約有160家，它們共同分享不到20%的市場，這個競爭烈度有多強大家可以自行腦補。

綜合考慮各方面因素，拉卡拉基本盤的上升空間基本已被鎖死。在這種背景下，拉卡拉想要實現突圍就必須另起爐灶，重新尋找新增長極。

【跨境支付概念華而不實】

在中國企業出海和人民幣國際化的共同催化下，跨境支付概念今年以來在資本市場越來越受到資金關注，前幾天穩定幣橫空出世，給跨境支付又添了一把火。

拉卡拉從中看到了希望，于是開始朝這個方向包裝自己。在赴港上市的提示性公告中，拉卡拉將此次香港上市的戰略意圖定義為打造國際資本運作平臺，加快數字貨幣在跨境場景的應用。

表面上看這個邏輯很硬、故事很性感，2024年，人民幣跨境收付金額約64萬億元，同比大增23%，人民幣已經是全球第四位支付貨幣、第三位貿易融資貨幣。但細究下來，拉卡拉的包裝根本經不起推敲。

首先，留給拉卡拉這種公司的蛋糕非常有限。

去年人民幣跨境收付金額64萬億，其中有52萬億（占比超80%）被銀行系組成的人民幣跨境支付系統（CIPS）直接吃掉，剩下的市場還得先由阿里、騰訊、京東這些公司瓜分，最后才能輪到拉卡拉，想象力一般。

其次，即便高增速，業務體量對公司整體盤子的拉動也杯水車薪。

2024年，拉卡拉跨境支付交易金額492億元，只占公司總支付交易金額的1.16%。公司沒有披露跨境支付業務具體的營收情況，但以連連國際亞馬遜收款0.4%的頂格費率來計算，去年拉卡拉跨境支付業務產生的營收還不到2個億，占公司總營收的比重只有大約3.5%。去年拉卡拉跨境支付交易金額的增速是14%，今年就算公司這塊業務實現翻倍增長，也激不起什么浪花，甚至新業務的增長可能都無法覆蓋主營業務的下滑。

事實上，拉卡拉的新故事連公司自己人似乎都不愿意相信。

今年4月，拉卡拉股價大漲，5月，公司第三大股東、同時也是創始人兄弟的孫浩然就迅速拋出減持計劃，減持數量不超過1927萬股。而根據股權信息，孫浩然總共持有拉卡拉1927萬股。換句話說，公司第三大股東可能已經準備清倉離場了。

你以為這就完了嗎？

7月1日晚間，拉卡拉再發公告，公司第一大股東聯想控股股份有限公司也計劃于7月23日-10月22日減持公司不超過3%的股份……

除了以上這些，拉卡拉還有一個問題值得注意，就是公司路子可能比較野，歷史上有不少劣跡和污點。

2023年4月，拉卡拉突發公告承認公司收單業務中存在“跳碼”。“跳碼”是指通過技術手段將刷卡的A類商戶（標準商戶）變為B類商戶（優惠類）或者C類（公益類），最后按照標準類商戶的費用率收取手續費，但按照低費率商戶的費用率去跟發卡行和銀聯結算，以此來獲取利益。

東窗事發后，拉卡拉需要按照相關協議退還涉及資金，這讓公司業績突然爆雷，凈利潤從2021年的10.8億元直接變為2022年的虧損14.37億元，股價也因此暴跌。

2023年，因業務違規，拉卡拉被中國人民銀行北京分行罰款875.4萬元。2024年，拉卡拉又被國家外匯管理局北京市分局、中國人民銀行四川省分行、中國人民銀行北京市分行等先后處罰，罰款合計800多萬。

2025年上半年，港股新股首發募集資金累計超1000億港元，已經超過2024年全年水平。這種寬松的融資環境的確給了更多企業上市的機會，但這并不意味著市場是一個無限輸出的提款機。

經營萎靡，股東“跑路”，監管風險，這樣的公司，誰敢接？

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