近期，港股新股上市可謂如火如荼，6月30日單日12只新股提交IPO申請，100多家公司扎堆等待上市。此前金石雜談統(tǒng)計(jì)截至5月18日的數(shù)據(jù)，港股新股破發(fā)率只有36%，遠(yuǎn)低于前幾年動輒50%以上的破發(fā)率。

但是，就在港股火熱的檔口，竟然有新股主動延遲上市，一起看看發(fā)生了什么？根據(jù)首鋼郎澤公告，該公司7月2日公告，公司近期受到一份民事訴狀，將首鋼郎澤列為被告，該民事訴訟由公司子公司的一名股東在平羅縣提起，為了保證投資者利益以及更好的評估影響，特延遲IPO。

根據(jù)公告，首鋼郎澤由國泰君安國際獨(dú)家保薦，這也是國君2025年首單，不曾想就遭受挫折。聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、賬簿管理人還有中信證券。該公司擬全球發(fā)售2015.98萬股，香港發(fā)售占比10%，定價(jià)18.88港元，入場費(fèi)3814.08港元，招股時(shí)間6月30日至7月4日。

其實(shí)，在港股市場延遲IPO已有多次，無論百威股份還是商湯亦或是衛(wèi)龍，大多數(shù)都發(fā)生在行情不好，市況較差的情形下，本次手鋼郎澤因?yàn)樵V訟而延遲IPO應(yīng)該是港股首例，至少金石所記憶的首例。

由于延遲IPO是在招股期間，所以還面臨退費(fèi)問題。首鋼郎澤表示所有款項(xiàng)都退，但是券商的100元手續(xù)費(fèi)他們是無法左右的，也是100港元是不退的，這塊主要看券商的規(guī)定了。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，首鋼郎澤，是一家從事碳捕集、利用和封存行業(yè)的公司，主要專注于通過碳捕集和利用技術(shù)生產(chǎn)乙醇及微生物蛋白等低碳產(chǎn)品，并提供低碳綜合性解決方案。

公司商業(yè)模式為： 產(chǎn)品銷售（主要包括乙醇和微生物蛋白銷售）； 為工業(yè)客戶提供低碳綜合性解決方案。公司乙醇主要銷售給國內(nèi)的石油和燃?xì)夤荆⑸锏鞍桩a(chǎn)品也通過直銷分銷相結(jié)合的方式銷售給養(yǎng)殖飼料生產(chǎn)商。

過往業(yè)績來看，公司收入集中度也比較高，2022年至24年來自前五大客戶的收入占比分別為 82.1% 、 86.0% 及 78.9%，來自 最大客戶產(chǎn)生的收入分別占我們各年度總收入的 37.5% 、 46.5% 及 26.3% 。而最大客戶來自同屬首鋼體系的首鋼京唐，也就是說公司存在持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易。

1）公司不僅虧損，且虧損持續(xù)擴(kuò)大。2022年至24年公司分別實(shí)現(xiàn)收入3.9億、5.93億以及5.64億，2024年收入下滑4.9%，2024年還處于毛虧損狀態(tài)，虧損額9335萬。

2022年至2024年，首鋼郎澤分別虧損2045.5萬、6644.7萬以及1.37億，虧損持續(xù)擴(kuò)大，2024年虧損擴(kuò)大了100%。與此同時(shí)，公司研發(fā)開支不足行政開支的一半，財(cái)務(wù)成本持續(xù)攀升。

2）債務(wù)壓頂，現(xiàn)金流極為緊張。根據(jù)公司主要財(cái)務(wù)比率，流動比率不斷下滑，2024年只有0.3，說明公司資金短期問題比較突出；而資本復(fù)制率則從76.8%攀升至24年的102%，說明了公司長期償債能力較差。

現(xiàn)金方面，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流23年一度凈流出，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物持續(xù)減少，2022年尚有現(xiàn)金5.04億，23年銳減為1.83億，如今只有1.11億。如果看上文寫道的持續(xù)擴(kuò)大的虧損額，一年就高達(dá)1.37億，首鋼郎澤今年的現(xiàn)金流壓力可想而知。

根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債表，流動資產(chǎn)不斷減少，24年只有2.85億，2025年前4個月更是只有2.3億。但是該公司僅計(jì)息銀行借款就有2.7億，流動負(fù)債更是高達(dá)8.43億，流動凈負(fù)債6.13億，可以說償還負(fù)債壓力山大。截至目前，公司總貸款高達(dá)16.5億，2024年12月拿到首鋼1億貸款。

3）該公司2022年11月就開始了上市輔導(dǎo)，23年6月向科創(chuàng)板提交上市申請，然后7月就主動撤回了A股上市申請。該公司解釋，此乃由于慮及國內(nèi)及全球資本市場的發(fā)展以及國內(nèi) A 股上市時(shí)間表的不確定性，此不確定性可能會阻礙我們利用機(jī)遇窗口的能力。

根據(jù)招股書，本次赴港上市募資凈額2.84億港元，估值處于55億至72億之間，由于成色太差，大概率是按55億估值進(jìn)行上市。而在募資用途中，依舊是開發(fā)建設(shè)，沒有提到任何改善現(xiàn)金流的情況。

4）高昂的上市開支，律師、審計(jì)費(fèi)高達(dá)2200萬。公司募資凈額2.84億港元，但上市開支總額就有4750萬元，占據(jù)募資總額的15.5%，其中包銷相關(guān)費(fèi)用1430萬，而費(fèi)用大頭竟然是法律顧問費(fèi)和審計(jì)費(fèi)，高達(dá)2200萬港元。

5）公司控股股東為首鋼集團(tuán)，且首鋼集團(tuán)、 NZ Tang Ming 、董女士、 Ye 女士、首冶新元、曹妃甸基金及首程融石將構(gòu)成公司的一組控股股東；截至目前，公司已進(jìn)行了5輪融資，共計(jì)融資11.25億。

持股來看，首鋼集團(tuán)及一致行動人持股39.56%，上海德匯兩大實(shí)體持股19.9%，郎澤科技香港9.31%，睿泓投資7.27%，三井4.61%，國富永郎3.34%，上 海國 玶2.07%。也就是說前十大股東持股超92%。

其中，2016年6月，曹妃甸基金參與A輪融資，投資1.15億，成本2.69元，折讓82.3%，公司由首鋼基金控股；2017年7月2018年2月迎來B輪，融資總額1.5億，成本3.33元，折讓78%；

2020年2月迎來C輪募資3億，成本6.61元，由上海德匯、執(zhí)行董事董女士控制的 NZ Tang Ming、三井物產(chǎn)株式會社、唐明香港、珠海今晟等投資。

2021年3月至6月，公司迎來了C+輪融資，各大股東投資成本不一，3月投資的睿泓投資成本高達(dá)7.64元，反倒6月三井和國富永郎成本只有6.65元，估值出現(xiàn)短暫倒掛。其中國富永郎實(shí)控人是廣西自治區(qū)政府。

2022年4月，公司迎來上市前融資，融資額高達(dá)3億，成本11.94元，按目前最低價(jià)14.5港元（13.24元人民幣）來看，存在可能虧損的風(fēng)險(xiǎn)。在這筆投資中，有平安人壽控制的上 海國 玶投資了8900萬，而匯添富有份的嘉興國瑆投資了6100萬。

6）公司沒有基石，此外首鋼郎澤上市之后，未上市的2.27億股股份將直接轉(zhuǎn)為H股，意味著以后禁售期結(jié)束后就能自有流通了。對此，有市場人士解讀為上市前股東套現(xiàn)的心昭然若揭。不過有一點(diǎn)值得關(guān)注，那就是所有的上市前股東禁售期一年。

總結(jié)：本次擬將上市的首鋼郎澤，業(yè)績下滑嚴(yán)重，虧損持續(xù)擴(kuò)大；現(xiàn)金流問題突出，債務(wù)壓力壓頂；且該公司因?yàn)樵V訟問題延遲IPO，對投資者來說參與IPO存隱憂；關(guān)鍵的問題是，該公司沒有基石投資者，在上市之初很容易被資本用腳投票。

首鋼郎澤的優(yōu)勢有兩點(diǎn)：一是背靠首鋼集團(tuán)，且銷售的是乙醇等環(huán)保原料；二是公司前十大股東持股大約90%，持股高度集中，且上市前股東禁售期一年，貨源少存在上市初期被資金拉升的可能。最終建議，謹(jǐn)慎參與或者不參與。