與十年前“仿制為主”的形象相比，中國藥企已經走到了“原創創新+出海授權”的新階段。

追風交易臺最新消息，高盛稍早前發布研報指出，創新藥板塊這波漲勢背后的核心動力，是以“出海授權”為代表的中國創新藥全球化浪潮。2025年上半年，中國生物科技板塊錄得78%的強勁漲幅，顯著跑贏恒生醫療指數（+41%）、MSCI中國（+18%）以及美股生技板塊XBI（-6%）。

高盛認為，中國生物科技行業正在經歷一次結構性重估，本輪大漲并非短期反彈。截至目前，中國生物科技公司整體市值仍僅為美國同行的14%-15%，而其在全球創新貢獻中的比重已接近33%。這意味著，中國創新藥板塊仍處于“價值洼地”階段，全球資本重估才剛剛開始。

伴隨中國藥企在全球創新藥管線中占比持續攀升，以及對前沿技術模式的深入布局，行業有望持續釋放長期價值。

中國創新藥正在向全球輸出，但仍陷于“價值洼地”

中國在全球創新藥體系中的角色，正在從“本土創新”向“全球輸出”加速演變。

高盛數據顯示，截至2025年上半年，中國貢獻了全球50%的新進入人體臨床的新藥分子，并擁有約1/3的全球創新藥在研管線。十年前，這一占比僅為個位數。尤其是在ADC（抗體偶聯藥物）、BsAb（雙特異抗體）等新型藥物形式上，中國已成為全球最重要的創新來源之一。

與此同時，中國藥企在全球BD交易中的活躍度也大幅提升，2025年上半年已占全球交易數量與金額的27%和32%。近期3SBio與輝瑞達成的12.5億美元首付款授權交易成為里程碑事件，也激發了資本市場對中國藥企“全球價值重估”的關注。僅2025年上半年，中國藥企出海交易總額已達480億美元，占全球藥物授權交易“錢包份額”的32%。

報告指出，截至目前，中國生物科技公司整體市值仍僅為美國同行的14%-15%，而其在全球創新貢獻中的比重已接近33%。這意味著，中國創新藥板塊仍處于“價值洼地”階段，全球資本重估才剛剛開始。

高盛在報告中寫道：

中國已成為全球創新藥的重要源頭，尤其在前沿技術模式方面的貢獻突出，這將促使全球醫藥企業將中國資產納入其外部引進戰略的必要組成部分。

在技術模式方面，中國藥企正在ADC（抗體偶聯藥物）和BsAb（雙特異性抗體）領域形成全球優勢，過去一年這兩類資產合計占到出海授權交易的近1/3。

高盛指出，自2023年以來，中國開發的ADC進入臨床數量占全球70%，已成為該賽道全球化的中堅力量。報告指出：

中國生物科技產業已成為ADC/雙特異性抗體等新興技術模式的重要貢獻者，預計從2026年中期開始將迎來首波源自中國的ADC資產的全球三期數據發布，

從治療領域看，腫瘤仍是中國創新藥出海授權的主要焦點，貢獻了過去三年60%以上的交易。隨著中國企業在自身免疫疾病生物制劑和代謝疾病領域（尤其是GLP-1）研發的增加，免疫學和心血管代謝領域的交易數量也在上升。

夏季迎來低吸窗口？

考慮到ASCO等重磅會議已于二季度落幕，三季度臨床數據相對稀缺，高盛認為“夏季市場”為長期投資者提供了一個低吸優質創新藥標的的窗口期。報告寫道：

盡管中國生物科技股票今年表現強勁，考慮到行業風險回報比的變化，我們認為夏季期間可能是積累優質生物科技股票的機會，因為相對較少的數據公布可能使股價在當前水平徘徊。

投資者對創新藥近期大幅上漲后的可持續性存有疑慮，但高盛認為，未來6-12個月內將迎來一系列關鍵催化劑，包括重要的臨床數據發布和潛在的授權交易，這將為板塊提供新的上漲動力。

為更科學地評估出海授權的投資價值，高盛此次首次引入“PoLS”框架。該模型基于三大維度評估創新藥物的授權成功概率，包括：

1. 產品競爭力與差異化程度；

2. 臨床數據的成熟度與國際可轉化性；

3. 與國際藥企潛在交易熱度與對接深度。

在當前市場中，高盛認為盡管頭部藥企的全球化價值已部分被反映在估值中，但大量中型甚至小型公司尚未被充分定價。未來估值上行空間將主要來自三方面：

• 實質性授權交易的落地（PoLS從0-80%提升至100%）；

• 臨床數據發布帶動成功概率上調；

• 管線中新項目進入全球視野，開啟二輪估值重估。