《投資者網》張偉

一紙公告，將金沙酒業的困難呈現在大眾面前。6月27日，香港上市公司華潤啤酒（00291.HK）發布公告稱，董事會主席侯孝海辭任，且不再擔任其他職務。

這則公告，在白酒圈引起了強烈關注。主要原因是，華潤啤酒旗下的白酒業務——金沙酒業，正是由侯孝海力主引進。隨著侯孝海的去職，本就命運多舛的金沙酒業，其未來前景似乎也蒙上了一層陰影。

高達123億元的收購往事

每個中國白酒品牌，大都有一段傳奇故事，金沙酒業也不例外。

金沙酒業，其總部位于貴州畢節的金沙縣，品牌因縣得名，且與貴州茅臺頗有淵源。資料顯示，金沙酒業的前身可追溯到清代張義齋創立的義齋燒坊。

1930年代，茅臺釀酒師劉開廷到金沙縣指導釀酒，讓當地的大曲釀酒工藝大幅提升。之后，義齋燒坊開始生產基于茅臺回沙工藝的義齋窖酒，由此開啟了金沙酒業的輝煌歷程。

新中國成立后，燒坊合并運動席卷全國，金沙縣政府對當地幾家燒坊進行國營化改造，成立了金沙窖酒廠，這便金沙酒業的前身。

1958年，義齋窖酒被正式定名為金沙回沙酒。金沙窖酒廠成為金沙縣的名片，金沙回沙酒也因為其品質卓越而聲譽大振。

1963年，金沙回沙酒入選貴州八大名酒，由此奠定了金沙窖酒廠在貴州白酒版圖中的歷史地位。隨后，金沙窖酒廠進行擴建，金沙回沙酒的產量猛增，并于1987年達到頂峰，成為金沙縣的經濟支柱。

所謂盛極而衰，金沙窖酒廠也因投資過熱和市場競爭而陷入困境。這種情況下，金沙窖酒廠迎來了第一位外部投資者。2007年，湖北宜化集團通過增資擴股收購金沙窖酒廠，并改制為金沙酒業。2017年底，張道紅被任命為金沙酒業董事長。也是在張道紅的帶領下，金沙酒業開啟了新一輪的騰飛。

資料顯示，張道紅曾在湖北宜化集團工作長達17年，于2013年從化工行業跨界到白酒，進入金沙酒業主管生產工作。可以看到，張道紅也不是空降，擔任董事長之前，在金沙酒業有幾年的積累。

所以，2018年1月正式擔任董事長之職后，張道紅就進行了一系列改革。金沙酒業也趁勢抓住了醬酒熱的機遇，將其銷售額從2017年的1億多元提升至2021年的60多億元，市值飆升超過200億元。金沙酒業一躍成了白酒行業的黑馬。

金沙酒業的起飛，也讓其迎來了更大的買家。2022年，華潤啤酒收購了金沙酒業55.19%的股權，交易對價123億元，剩余44.81%的股權仍由湖北宜化集團掌控。市場分析認為，華潤啤酒買入金沙酒業，意圖利用其在啤酒行業的渠道優勢，推動金沙酒業的全國化與高端化。

但隨著新東家的入主，張道紅也被邊緣化了。2023年7月，張道紅退出金沙酒業董事會，同年11月，他遞交辭職信，表示“湖北宜化發展需要，調回宜化工作”。不過，張道紅目前仍在白酒行業工作，擔任枝江酒業的董事兼總經理，意圖復制其在金沙酒業的成功。

“啤+白”戰略受挫

實際上，侯孝海從華潤啤酒“出局”，也不是事發突然，而在早有先兆，相關原因或與在其帶領下金沙酒業的業績不佳有關。

資料顯示，2023年1月，華潤啤酒完成對金沙酒業55.19%的股權交割后，侯孝海便一直擔任金沙酒業的法定代表人、董事長。

據華潤啤酒的年報披露，2023年，金沙酒業的營收為20.67億元，同比下降約50%，遠低于被華潤啤酒收購前的營收增速。在侯孝海的帶領下，金沙酒業開局不及預期。

巧合的是，華潤啤酒旗下另一個白酒品牌金種子酒的業績同樣不佳。2022年2月，華潤啤酒收購了金種子集團49%的股權，成為金種子酒第二大股東，之后三年，金種子酒連續虧損。而華潤啤酒在2021年收購的景芝白酒也是不溫不火。

一時間，市場關于華潤啤酒玩不轉白酒的說法甚囂塵上。有業內人士表示，華潤啤酒缺乏高端白酒運營人才和市場經驗，加上啤酒、白酒的營銷模式差異巨大，導致華潤啤酒缺少將收購來的白酒品牌在短期內提升為行業頭部品牌的能力。

重金收來的金沙酒業，開局不及預期，華潤啤酒也在謀變。據工商信息顯示，2024年2月，華潤啤酒首席財務官魏強出任金沙酒業董事長，侯孝海退出董事會。在這之前，侯孝海曾擔任景芝白酒的董事長，之后也由魏強接任。

2024年的年報中，華潤啤酒在年報中干脆不提白酒業務的明細，只表示2024年白酒業務的營收為21.49億元，其中高端大單品摘要酒的銷量同比增長35%，貢獻白酒業務的營業額超過70%。摘要，正是金沙酒業的超級大單品。

《投資者網》發現，2025年成都糖酒會期間，金沙酒業的各種展館，都只突出了摘要一個品牌。從某種程度來說，摘要已成為金沙酒業的唯一大單品。

未來何去何從引關注？

作為國內啤酒巨頭之一，華潤啤酒對于投資白酒的興趣早已不是一兩天，其投資思路也從早期的財務投資變成了親自操盤。華潤啤酒最早接觸的白酒品牌也不是景芝、金種子、金沙，而是山西汾酒。

資料顯示，早在2018年2月，華潤啤酒就以51.6億元的價格受讓了山西汾酒11.45%的股權，成為山西汾酒的第二大股東。該項投資不僅標志著華潤啤酒正式進入白酒行業，也為其后續的白酒業務拓展奠定了基礎。

不過市場普遍認為，華潤啤酒投資山西汾酒，只是一次純粹的財務投資。該項投資業務，也是在搭上了國企混改的政策東風和清香型白酒品類復興的行業快車，才獲得了可觀收益。有數據顯示，華潤啤酒投資山西汾酒的浮盈已超過300億元。

投資山西汾酒的成功經歷，也讓華潤啤酒不甘于只做財務投資者，進而想親自操盤，所以才有了接下來收購景芝白酒股權、入主金種子酒、收購金沙酒業股權等一些列舉動。但華潤啤酒在白酒領域的經營拓展不及預期，也讓市場認為其開發白酒業務似乎已經變得力不從心了。

以金種子酒為例，該公司2024年虧損2.58億元，虧損幅度較前三年進一步拉大。7月2日，金種子酒發布公告稱，何秀俠請求辭去總經理及相關職務。

資料顯示，何秀俠于2022年7月隨華潤系進駐金種子酒，擔任總經理一職。侯孝海此前也曾在金種子酒擔任董事（已于2024年7月離職）。故有分析認為，侯孝海、何秀俠先后離去，表明華潤啤酒正在逐步減少對金種子酒的經營干預。

不過，也有分析認為，金種子酒是一家獨立的上市公司，就算華潤系撤出，只保留財務投資關系，也還有當地政府兜底。但對金沙酒業來說，其與景芝白酒一樣，均為非上市公司，且第一大股東都是華潤啤酒。未來華潤啤酒將如何引導這兩個品牌發展，在董事長位置空懸的情況下，暫時沒有明確信息傳出。

另一方面，從華潤啤酒的營收構成看，啤酒仍是其絕對收入來源，2024年啤酒板塊的營收為364.86億元，占比超過94%，白酒板塊的營收占比只有6%。與此同時，華潤啤酒2024年的營收、凈利潤“雙降”，還面臨啤酒高端化受阻、要與百威亞太、青島啤酒、珠江啤酒等同行競爭等問題。

而隨著侯孝海卸任董事長，華潤啤酒的“啤+白”戰略未來是否還會嚴格推行，也存在不確定性。這種情況下，金沙酒業的前途如何？似乎也變得越發撲朔迷離起來。（思維財經出品）■

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