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引言：

“ 沖刺創業板的江松科技，正被55%的裁員幅度、1.37億元壞賬計提與30%的訂單降幅裹挾，高增長能否持續待解。”

本文為財鯨眼原創

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

圖片來源：深交所官網

“光伏行業的快速發展，既帶來了機遇，也帶來了挑戰。對于江松科技而言，如何在復雜的市場環境中穩健前行，是擺在面前的重要課題。”

圖片來源：江松科技招股書

業績亮眼：營業收入復合增長率達58.2%

近期，光伏智能設備制造商無錫江松科技股份有限公司（簡稱：江松科技）向創業板發起沖擊，目前已進入問詢階段。

招股書披露，江松科技主要從事光伏電池自動化設備的研發、生產與銷售，在TOPCon、XBC和HJT等技術路徑下都有相關自動化設備的布局。從業績數據來看，2022年至2024年，江松科技實現營收8.07億元、12.37億元、20.19億元，復合增長率達到58.15%；對應歸母凈利潤分別為8834.59萬元、1.31億元、1.87億元，2023年及2024年同比分別增長48.02%、43.12%。這樣亮眼的成績，主要得益于TOPCon電池市場占有率的快速提升。TOPCon電池憑借效率與成本優勢，市場占有率由2023年的23%快速上升至2024年的71.1%，成為市場產業化主流。國內光伏生產線加速投資擴產，帶動了光伏電池自動化設備的市場需求，江松科技也因此受益。

圖片來源：江松科技招股書

面臨訂單下滑與現金流為負風險

不過，在光伏行業“內卷式”競爭態勢下，江松科技的增長勢頭開始承壓。受2024年光伏行業階段性供需失衡，光伏產能加速出清影響，2024年末公司在手訂單有所下滑。報告期各期末，江松科技在手訂單金額分別為17.67億元、51.75億元、36.13億元，2024年的降幅為30.18%。2024年，江松科技的合同負債規模也從2023年的21.19億元縮水至16.26億元，降幅約23%。業內人士表示，受到136號文件引發的搶裝潮影響，4-5月138GW的新增裝機量實際是透支了下半年的需求。這意味著下游沒有產能增量，上游設備廠商難以收獲訂單。此外，由于電池片廠商的開工率始終維持在低位運行，未來行業產能擴張或受限。數據顯示，今年4月光伏企業電池開工率為63.96%，5月進一步下降至59.36%。訂單規模的減少也對公司現金流情況產生顯著影響。報告期內，江松科技經營性現金流量凈額分別為2260.19萬元、3.93億元、-1.18億元。2024年現金流情況急轉直下，且低于當期歸母凈利潤。

圖片來源：江松科技招股書

壞賬風險：2024年計提的壞賬準備同比激增約187%

合同糾紛涉及金額逾1億元

在客戶結構方面，2022年，江松科技前五大客戶均為龍頭企業，如晶科能源、晶澳科技、隆基綠能等。而2024年前五大客戶中，僅晶澳科技、隆基綠能、正泰集團股份有限公司為行業龍頭，其余為中小光伏企業綿陽炘皓新能源科技有限公司、潤馬光能科技(金華)有限公司。中小光伏企業在客戶中的占比擴大后，應收賬款的風險也隨之增加。報告期內，江松科技應收賬款賬面余額分別為2.97億元、4.07億元、6.01億元。公司一般采用“3331”的收款方式，在簽訂合同和設備發貨時分別收到30%的預收款項，設備從發貨到驗收一般在6-14個月，產品生產、驗收周期長的特點顯著增加了回款風險。報告期內，江松科技計提的應收賬款壞賬準備分別為4718.33萬元、4750.77萬元、1.37億元，占應收賬款余額比例分別為15.86%、11.67%、22.73%。2024年計提的壞賬準備同比激增約187%。其中，2024年，江松科技對炘皓新能源計提壞賬準備2591.25萬元，計提比例50%。該公司因持續虧損于2024年12月被母公司麥迪科技整體剝離。此外，江松科技2024年對第四大應收賬款客戶揚州棒杰新能源科技有限公司壞賬準備的計提比例為80%，對應金額3801.64萬元。與此同時，雙方還存在買賣合同糾紛。截至招股書簽署日，江松科技尚有5起合同糾紛，涉及金額逾1億元。其中四起為買賣合同糾紛，江松科技為原告。公司作為被告的案件為建設工程施工合同糾紛，涉及金額2521.54萬元。

圖片來源：江松科技招股書

行業不確定性下公司裁員減產與產能之困

為了應對業績壓力，江松科技采取了降本增效的措施，這直接體現在員工規模和產能的變化上。報告期內，江松科技員工合計數分別為995人、1976人和887人，2024年員工人數同比驟減1089人，降幅達55.11%。公司核心業務的產能也大幅下滑。擴散退火智能自動化設備、PECVD智能自動化設備、濕制程自動化設備撐起了江松科技的營收大盤，三者的產量在2024年分別下滑至487臺、269臺、816臺，同比分別減少77.15%、78.95%和73.05%，而2023年的產量分別高達2131臺、1278臺、3028臺。2023年設備產量的大幅上升主要受益于政策及度電成本持續下降，國內光伏廠商擴產熱度高漲，進而導致在手訂單大幅上升。如今，在行業低迷的大環境下，江松科技一邊裁員減產，一邊又募資擴產，這一舉措是否具有必要性，引發了市場的廣泛關注。

圖片來源：江松科技招股書

光伏行業的發展充滿了不確定性，江松科技在沖刺創業板的道路上，面臨著諸多挑戰。訂單下滑、壞賬風險、產能調整等問題，都需要公司管理層妥善應對。未來，江松科技能否在復雜的市場環境中突出重圍，實現可持續發展，我們將持續關注。

（提醒：內容來自證券之星。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

尾聲：

“ 光伏設備行業的洗牌仍在繼續，當擴產募資遇上訂單收縮，江松科技的IPO之路，或許才剛剛進入深水區。”

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