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引言：

“ 深圳艾為電氣沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，股權(quán)代持仲裁訴訟未決、核心產(chǎn)品單價(jià)下滑、邊分紅邊募資合理性存疑，多重爭(zhēng)議下，其上市之路將走向何方？”

本文為財(cái)鯨眼原創(chuàng)

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號(hào)：caijingyan

圖片來(lái)源：深交所官網(wǎng)

深圳艾為電氣技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：艾為電氣）于2025年6月20日在中金公司的護(hù)航下，正式向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了IPO上市申請(qǐng)，這一舉動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，其中幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題尤其值得深入探討。

IPO受理態(tài)勢(shì)與艾為電氣的入場(chǎng)

值得注意的是，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月26日22時(shí)，2025年滬深北三大交易所受理企業(yè)數(shù)量已達(dá)110家，呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)超去年全年受理數(shù)量總和的77家。艾為電氣便是在這波IPO熱潮中，作為13家創(chuàng)業(yè)板新受理企業(yè)之一進(jìn)入公眾視野。在這13家企業(yè)中，2024年平均扣非凈利潤(rùn)高達(dá)1.77億元，艾為電氣以1.02億元的扣非凈利潤(rùn)位列第10位。

股權(quán)代持風(fēng)波：仲裁與訴訟背后的隱情

艾為電氣的股權(quán)結(jié)構(gòu)演變過(guò)程中，實(shí)控人梁向輝曾通過(guò)代持人韓光間接控制 95% 股權(quán)一事，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。2017 年 10 月，梁向輝與韓光共同設(shè)立艾為有限，因梁向輝希望專(zhuān)注于產(chǎn)品、技術(shù)研發(fā)，遂委托韓光代為持股。韓光持有艾為有限 100% 股權(quán)，其中 95% 為代梁向輝持有，且當(dāng)時(shí)雙方基于信任未簽訂書(shū)面代持協(xié)議。

此后，股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生多次調(diào)整。在梁向輝的指示下，韓光將其代持的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給梁向輝和曹偉華，曹偉華替梁向輝代持 15% 股權(quán)，韓光繼續(xù)代持 15% 股權(quán)。2021 年 1 月 5 日，艾為有限股東會(huì)決議，韓光和曹偉華將各自代持的 15% 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給梁向輝。

圖片來(lái)源：艾為電氣招股書(shū)

然而，令人意外的是，曾經(jīng)的代持人韓光拒絕就代持事項(xiàng)接受中介機(jī)構(gòu)訪(fǎng)談或出具相關(guān)說(shuō)明文件。基于此，梁向輝依據(jù) 2018 年 7 月 30 日代持股權(quán)還原所簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》中的仲裁管轄約定，向深圳國(guó)際仲裁院申請(qǐng)仲裁，請(qǐng)求確認(rèn)在 2017 年 10 月 31 日至 2018 年 7 月 30 日期間，韓光持有的艾為有限 95% 股權(quán)系代其持有。該仲裁案件于 2025 年 4 月 7 日開(kāi)庭審理，截至招股書(shū)簽署日，暫未作出裁決。

同時(shí)，梁向輝又基于 2021 年 1 月 5 日代持股權(quán)還原所簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》中所涉法院管轄約定，以韓光、公司為被告向廣東省深圳市龍崗區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求確認(rèn) 2018 年 7 月 30 日至 2021 年 1 月 15 日期間，韓光持有的艾為有限 15% 股權(quán)系代其持有。該案件于 2025 年 4 月 11 日經(jīng)法院受理，截至招股書(shū)簽署日，尚未開(kāi)庭審理。股權(quán)沿革清晰無(wú)爭(zhēng)議是監(jiān)管層對(duì)擬 IPO 企業(yè)合規(guī)性的基本要求，艾為電氣雖堅(jiān)稱(chēng)公司股東當(dāng)前持有的公司股份權(quán)屬清晰，不存在糾紛或潛在糾紛，但這一股權(quán)代持風(fēng)波仍為其 IPO 進(jìn)程增添了不確定性。

核心產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)：?jiǎn)蝺r(jià)下滑與產(chǎn)銷(xiāo)率波動(dòng)

艾為電氣的核心拳頭產(chǎn)品熱管理高壓控制器在其營(yíng)收中占據(jù)著舉足輕重的地位。在 2022 年至 2024 年期間，該產(chǎn)品收入持續(xù)增長(zhǎng)，分別達(dá)到 2.1 億元、3.37 億元、4.4 億元，占比分別為 99.00%、99.20%、99.86%。然而，與之形成鮮明對(duì)比的是，其毛利率和銷(xiāo)售單價(jià)卻呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

圖片來(lái)源：艾為電氣招股書(shū)

2022年至2024年，新能源汽車(chē)熱管理高壓控制器產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)分別為255.48元/套、246.33元/套、208.74元/套，逐年下滑，2024年和2023年銷(xiāo)售單價(jià)分別下滑了15.26%和3.58%。艾為電氣解釋稱(chēng)，新產(chǎn)品批量生產(chǎn)后每年降價(jià)是汽車(chē)行業(yè)慣例，且受新能源汽車(chē)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，整車(chē)向上游供應(yīng)鏈傳導(dǎo)了降價(jià)壓力。與此同時(shí)，該產(chǎn)品毛利率也由2023年的42.52%下降至2024年的41.69%。

圖片來(lái)源：艾為電氣招股書(shū)

此外，從產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，熱管理高壓控制器的產(chǎn)銷(xiāo)率也在下滑，由 2023 年的 93.81% 下滑至 2024 年的 88.09%，甚至不及 2022 年的 90.23%。受產(chǎn)銷(xiāo)率下滑影響，艾為電氣的存貨規(guī)模持續(xù)增加，報(bào)告期各期末，存貨賬面價(jià)值分別為 6196.11 萬(wàn)元、6099.54 萬(wàn)元、10330.65 萬(wàn)元，其中 2024 年激增了 69.37%。艾為電氣也承認(rèn)，若未來(lái)不能精進(jìn)存貨管理水平、下游市場(chǎng)需求發(fā)生顯著不利變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或技術(shù)迭代加速導(dǎo)致存貨滯銷(xiāo)積壓，公司將面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與股東背景：小米、蔚來(lái)突擊入股

盡管面臨產(chǎn)品單價(jià)下滑等問(wèn)題，艾為電氣在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面仍表現(xiàn)出一定的成長(zhǎng)性。2023 年，公司營(yíng)業(yè)收入和扣非凈利潤(rùn)同比增幅雙雙超過(guò) 50%，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.41 億元，同比暴增 58.21%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)同比飆升 50.01% 達(dá)到 8529.87 萬(wàn)元。2024 年，營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.42 億元，同比增長(zhǎng) 29.69%，扣非凈利潤(rùn)達(dá)到 1.02 億元，同比增幅 19.97%。2022 年至 2024 年，三年間營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到 43.24% 和 34.15%。

圖片來(lái)源：艾為電氣招股書(shū)

艾為電氣的股東背景同樣引人關(guān)注，招股書(shū)顯示，其股東名單中有眾多產(chǎn)業(yè)資本加持，小米智造持股 7.38%、蔚來(lái)投資持股 2.73%。在此次上市申報(bào)前 8 個(gè)月，小米和蔚來(lái)等四家外部股東突擊入股。2024 年 10 月，小米通過(guò)旗下的北京小米智造股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）入股艾為電氣，以 9412.5 萬(wàn)元代價(jià)獲得增加注冊(cè)資本 282.3750 萬(wàn)元，增資價(jià)格 33.33 元 / 股，對(duì)應(yīng)公司投前整體估值 16.5 億元，同時(shí)又以 3690 萬(wàn)元價(jià)格受讓恒創(chuàng)中國(guó)持有的 123.0000 萬(wàn)股股份，受讓價(jià)格 30.00 元 / 股，最終獲得 7.3839% 的股份。蔚來(lái)投資則以 5000 萬(wàn)代價(jià)獲得艾為電氣目前 2.7322% 的股份。按照本次 IPO 擬釋放 25% 股權(quán)募資 9.3 億元資金測(cè)算，艾為電氣估值將達(dá)到 37.2 億元，較入股時(shí)估值翻倍。若艾為電氣成功上市，突擊入股的小米智造手中所持股份賬面價(jià)值最低將達(dá)到 2.06 億元，對(duì)比入股總價(jià) 1.31 億元，增長(zhǎng)了 57.25%，獲益頗豐。

邊分紅邊募資補(bǔ)流：合理性存疑

在艾為電氣的 IPO 進(jìn)程中，邊分紅邊募資補(bǔ)流的做法引發(fā)了外界對(duì)于其募資合理性的質(zhì)疑。招股書(shū)顯示，艾為電氣曾于 2022 年、2024 年進(jìn)行兩次分紅，2022 年 12 月 21 日派發(fā)現(xiàn)金紅利 3800 萬(wàn)元，2024 年 5 月 28 日再次派發(fā)現(xiàn)金股利 990 萬(wàn)元。而在獲受理前兩天的 6 月 18 日，艾為電氣召開(kāi) 2024 年年度股東會(huì)，派發(fā)現(xiàn)金紅利 1098 萬(wàn)元，目前上述股利分配尚未實(shí)施完畢，遞表前累計(jì)現(xiàn)金分紅 5888 萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：艾為電氣招股書(shū)

然而，從公司資金狀況來(lái)看，截至2024年末，艾為電氣貨幣資金余額為4.12億元，無(wú)短期借款，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債僅287.21萬(wàn)元，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2022年至2024年分別達(dá)到793.99萬(wàn)元、4219.17萬(wàn)元、9734.22萬(wàn)元。其資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)三年來(lái)新低，2022年至2024年分別為76.25%、51.44%、29.62%，2024年大幅下降21.82個(gè)百分點(diǎn)。此外，截止2024年末，賬上還有2.1億元應(yīng)收賬款。在資金相對(duì)充裕的情況下，仍計(jì)劃募資7000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其募資合理性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。

艾為電氣的 IPO 進(jìn)程中，股權(quán)代持風(fēng)波、核心產(chǎn)品單價(jià)下滑、邊分紅邊募資補(bǔ)流等問(wèn)題交織，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其合規(guī)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及募資合理性的廣泛關(guān)注。這些問(wèn)題不僅考驗(yàn)著艾為電氣應(yīng)對(duì)復(fù)雜資本市場(chǎng)環(huán)境的能力，也為投資者提供了多維度審視該企業(yè)的視角。在未來(lái)的 IPO 審核過(guò)程中，艾為電氣如何化解這些爭(zhēng)議點(diǎn)，將成為決定其能否成功登陸資本市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。我們也將持續(xù)關(guān)注艾為電氣在 IPO 進(jìn)程中的后續(xù)動(dòng)態(tài)。

值得一提的是，艾為電氣IPO最新?tīng)顟B(tài)顯示，為2025年7月4日“已問(wèn)詢(xún)”。

（提醒：主要數(shù)據(jù)來(lái)自公司招股書(shū)。文中觀(guān)點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。）

尾聲：

“ 艾為電氣IPO面臨的股權(quán)、產(chǎn)品、資金等爭(zhēng)議仍待明晰，這些問(wèn)題如同擺在其上市之路上的“考題”，如何交出令市場(chǎng)與監(jiān)管滿(mǎn)意的答卷，關(guān)乎企業(yè)未來(lái)命運(yùn)，我們將持續(xù)保持關(guān)注。”

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