轉載于：中國金融雜志 ｜ 作者：張可亮 王瑞偲｜責任編輯：植鳳寅

作者｜張可亮　王瑞偲「渤海證券股權融資總部，張可亮系負責人；渤海證券創新投資總部普惠金融業務組」

文章｜《中國金融》2025年第13期

導語

今年4月，在證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》后不久，各種相關機構代表匯聚在中國普惠金融研究院（CAFI），共議資本市場如何發力普惠金融領域。會后，部分專家代表將觀點和思考撰寫成文，由《中國金融》雜志編輯組成專題并發表。此專題的所有文章將于近期陸續推送，敬請關注。

踐行普惠金融，推進共同富裕

中央金融工作會議提出“深刻把握金融工作的政治性、人民性”“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章”。普惠金融與全體人民共同富裕的目標具有內在一致性，更是推進中國式現代化的重要力量。

2013年是我國普惠金融的奠基之年，黨的十八屆三中全會通過《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，正式提出“發展普惠金融，鼓勵金融創新”。2015年，國務院發布的《推進普惠金融發展規劃（2016—2020年）》指出，大力發展普惠金融，是我國全面建成小康社會的必然要求，要求到2020年建立與全面建成小康社會相適應的普惠金融服務和保障體系。2023年，國務院印發《關于推進普惠金融高質量發展的實施意見》，提出未來五年高質量的普惠金融體系基本建成，普惠金融促進共同富裕邁上新臺階。

普惠金融的服務對象主要是低收入群體和中小企業。中小企業是經濟發展中最活躍、容納就業最多的企業群體。過去十年，在我國普惠金融體系建設過程中，重點發展的是面向中小企業的普惠金融。按照金融體系的設置，可以將普惠金融分為直接融資的普惠金融和間接融資的普惠金融，中小企業從銀行獲得貸款是間接融資的普惠金融，而通過資本市場獲得融資是直接融資的普惠金融。

間接融資的普惠金融以銀行業為代表。長期以來，銀行業是我國提供普惠金融服務的主力軍。普惠小微貸款是銀行面向滿足特定條件的中小企業發放的貸款，是單戶授信總額在一定額度內的具有利率優惠的貸款。根據人民銀行數據，2024年我國普惠小微貸款余額已從2018年末的8.00萬億元增長到32.93萬億元，占金融機構人民幣各項貸款余額的12.88%，年均復合增長率為26.60%，貸款平均利率從2018年的7.40%下降到2024年第三季度末的4.42%。從貸款總量和貸款利率兩個維度看，我國銀行業普惠金融事業取得了世界矚目的成績。

資本市場發展普惠金融相對滯后。2023年10月，國務院印發的《關于推進普惠金融高質量發展的實施意見》提出要“提升資本市場服務普惠金融效能”。新三板、北京證券交易所（以下簡稱北交所）就是為“專精特新”中小企業融資的資本市場，從某種意義上來說就是資本市場的普惠金融。但多年以來，市場各界在理論上、政策上、宣傳上都未能意識到這一性質。筆者認為，要建成與社會主義現代化國家相適應的普惠金融體系，就要調動金融體系內的各主體參與普惠金融的建設，要發展以銀行業為代表的間接融資，更要發展以資本市場為代表的直接融資。

資本市場發展普惠金融初具規模

資本市場是長期資金市場，包括股票市場、債券市場和基金市場等，本文重點討論狹義的資本市場，即股票市場的普惠金融。股票市場的普惠性體現在服務投融資兩端，一方面，通過提供融資服務，滿足中小企業擴大融資來源、降低融資成本、獲得資本金補充、引入戰略投資者、撬動間接融資等一系列需求；另一方面，通過提升投資服務水平，增加居民財產性收入，助力共同富裕的實現。

我國的股票市場是一個多層次資本市場，包括主板、創業板、科創板、北交所、新三板和區域性股權交易市場。筆者認為，并不是所有的資本市場都可以納入普惠金融的范疇，資本市場的普惠金融也不是服務于所有的中小企業，而應該是聚焦于服務“專精特新”中小企業中那些具有高成長性、高創新性的中小企業。截至2024年11月，我國已累計培育科技和創新型中小企業超60萬家，其中“專精特新”中小企業超14萬家、專精特新“小巨人”企業1.46萬家。這些是資本市場普惠金融的主要服務對象。從這一視角出發，新三板、北交所和區域性股權交易市場履行了資本市場在開展普惠金融服務方面的職責，其實踐已經存在超過10年，且初具規模。

2013年全國中小企業股份轉讓系統開始運行，定位于服務中小微企業的股權融資，揭開了我國資本市場普惠金融之路的序幕。2021年9月2日，證監會發文《堅持錯位發展、突出特色建設北京證券交易所　更好服務創新型中小企業高質量發展》，正式提出“補足多層次資本市場發展普惠金融的短板”，普惠金融與多層次資本市場概念首次融合。

根據公開數據，2013～2024年，滬深交易所累計股權融資額約為14.79萬億元，北交所累計股權融資額為446.75億元，新三板累計股權融資額為6084.13億元。若按上述數據粗略計算，北交所、新三板累計股權融資額相當于同時期滬深累計股權融資額的4.42%，遠低于銀行業普惠小微貸款占人民幣各項貸款余額的12.88%的水平。

多策并舉，推動資本市場普惠金融建設

新三板、北交所不僅是服務創新型中小企業主陣地，也是推進資本市場發展普惠金融的主陣地。新三板、北交所的普惠金融建設應當從理論、制度、主體、市場、環境五方面協同推進。

• 理論層面亟待融合與創新

社會主義市場經濟要求公平與效率并重，普惠金融已經成為實現共同富裕必不可少的“拼圖”。資本市場發展普惠金融意義重大。2023年國務院出臺的《關于推進普惠金融高質量發展的實施意見》在普惠金融的頂層設計中要求提升資本市場服務普惠金融效能，發展目標包括“拓寬經營主體直接融資渠道”“豐富資本市場服務涉農主體方式”“滿足居民多元化資產管理需求”。因此，建議學術領域加快普惠金融的理論創新，探索普惠金融與多層次資本市場理論的融合發展，保持理論研究對實踐的前瞻性，為實踐提供指引。

• 制度方面需要創設和完善

建議監管部門制定具有針對性的實施政策，對市場主體的行為進行激勵和約束，完善資本市場發展普惠金融生態。

一是確立資本市場普惠金融執行標準。明確執行標準是政策制定和落實的基礎，也是行業展業和考評的抓手。2023年9月，《中國證監會關于高質量建設北京證券交易所的意見》中提出要“研究明確資本市場普惠金融執行標準”。筆者認為，資本市場普惠金融在定性指標上可以與工業和信息化部的“專精特新”企業認定標準相結合，在定量指標上可以與目前新三板掛牌和北交所上市的條件相結合，但在設立營收、利潤等財務指標門檻下限的同時，也必須對財務指標上限進行規定，防止大企業擠占資本市場普惠金融資源。

二是制定資本市場普惠金融發展目標。目標是壓力也是動力，通過提前謀劃布局并設定階段性考核目標，對發展目標進行拆解，倒推需要的政策支持、組織結構調整、團隊和資源配置，才能最終實現發展目標。筆者認為，資本市場發展普惠金融至少應當設立新三板掛牌、北交所上市企業數量和市場融資規模兩方面目標，并做好中長期規劃。在企業數量層面，可以將北交所、新三板的企業數量與我國不同層次的“專精特新”中小企業數量進行匹配。例如，我國已累計培育近1.5萬家專精特新“小巨人”企業，北交所應定位于滿足這部分企業的上市融資需求，可以設定3年、5年甚至10年的階段性目標；我國已累計培育省部級“專精特新”中小企業14萬家，新三板可以設定3～5年的階段性目標幫助這14萬家省部級“專精特新”企業的30%即約4萬家企業順利掛牌。從長期來看，資本市場發展普惠金融應當實現應上盡上、有進有出的良性循環。在融資規模層面，建議將資本市場發展普惠金融3～5年的階段性目標設定為10%，即普惠金融融資總額占資本市場全市場融資總額的十分之一，考慮到中小企業營收和利潤占規模以上企業的比重均超過50%且我國大企業的融資方式更加多元和便利，資本市場發展普惠金融還有巨大提升空間。

三是強化資本市場發展普惠金融跨部門協作。建議北交所、新三板與工業和信息化部建立“專精特新”中小企業合作培育機制；與各家銀行合作開發“掛牌貸”等產品，企業掛牌成功即自動獲得授信額度，讓掛牌成為直接融資體系和間接融資體系的連接點；與財稅部門商議，為登陸資本市場且合規經營的中小企業提供稅收減免，如按15%的稅率征收企業所得稅等。

• 培育服務主體和資金供給主體

資本市場與銀行信貸市場相比有其特殊性。一是信貸業務的服務和資金供給都可以由銀行來完成，而資本市場的服務和資金提供方則是分離的，需要協同更多的市場主體，生態構建更加復雜。二是股權投資中投資者與企業風險共擔，追求與風險水平匹配的投資回報而非固定利息，這對服務主體和資金主體的專業性都提出了更高要求。因此，資本市場發展普惠金融的推進工作必須注重同時培育服務主體和資金主體，二者不可偏廢。

在服務主體方面，應當鼓勵國有大型券商發揮“頭雁”作用，帶頭設立普惠金融業務部，制定本公司普惠金融業務增速目標，支持券商內部單獨制定普惠金融業務計劃，安排專項激勵費用。同時，降低對普惠金融業務利潤要求，制定普惠金融部門及業務人員盡職免責標準，增強包容性。為防范大型券商對中小型券商的擠出效應，應引導良性錯位競爭，鼓勵大型券商在開展普惠金融業務方面做深做實，中小型券商扎根區域、基于優勢領域與優勢業務開展特色化經營，豐富普惠金融服務生態。同時，為提高服務主體的積極性，建議監管部門大幅提高《證券公司分類監管規定》中對普惠金融業務的考核權重，財稅部門對普惠金融業務收入免征增值稅。

在資金供給主體方面，國有資本應當發揮先遣作用和引領作用，推動公募基金、陽光私募投向普惠金融。能夠推動普惠金融進一步深化的資金方必須有足夠強大的資金實力，以服務國家戰略而非利潤最大化為目標，能夠接受保本微利，愿意做“耐心資本”追求長期回報，具備逆周期投資的能力，這些特性決定了國有資本要發揮普惠金融主力軍的作用。事實上，國有資本投資普惠金融的時機已經到來。過去數十年政府財政資金大多投向基建、棚戶區改造領域，這一資金使用方式面臨著固定資產投資飽和、撬動社會資本難度加大、收益率無法覆蓋資金成本等多方面困難，而從固定資產投資轉向股權投資為財政資金使用提供了新思路。

在執行層面，建議加快推動社保基金、銀行系創投投入，強化銀行投貸聯動政策；政府轉變資金使用方式，將財政補貼、上市/掛牌獎勵、招商引資優惠轉為設立創業投資引導基金，以股權投資形式在新三板投資本地中小企業；弱化國有資本短期業績要求，以資金投放規模、社會資本撬動效應作為考核方向；引導券商自營、資本管理加大普惠金融投入力度。

用好公募基金管理人分類評價制度，推動公募基金、陽光私募投向在新三板掛牌和北交所上市的“專精特新”中小企業。“專精特新”中小企業中不乏高增速、高利潤率的優質企業，同樣能提供超越市場基準的回報率，過往公募、陽光私募等基金存在路徑依賴，過度集中投資大型上市公司的股票。建議這兩類基金借助本輪基金業改革勢頭，搭建多元化投資體系，加強對普惠金融的投資力度。

• 加強北交所、新三板市場建設

建議加快落實《中國證監會關于高質量建設北京證券交易所的意見》。高質量擴容是北交所各項改革的基礎，同時對新三板有較強的支撐作用；新三板綜合改革方案涉及的一攬子政策規劃應當與發展普惠金融配合，需要相關多個部門的協同支持；完善區域性股權市場需要推動橫向規則對接和進一步向上與新三板、北交所打通，以輔導企業登陸更高層次的資本市場。

滿足投資者需求，做好投資端的共同富裕。國家對資本市場發展普惠金融的另一項要求是“滿足居民多元化資產管理需求”。筆者認為，在豐富基金產品類型方面，“專精特新”中小企業基金不能缺席。北交所應當盡快發行場內ETF基金，待擴容到一定規模后發行更多“專精特新”行業指數基金，滿足居民投資理財需求。

• 加強輿論宣傳，改善輿論環境

無論是理論還是實踐，資本市場與普惠金融兩個概念長期處于分離狀態，各市場主體和居民對資本市場發展普惠金融這一提法認知不足，企業對于自身能否享受資本市場服務也缺乏信心，一個有利的輿論環境對于普惠金融的發展是必不可少的。建議多方主動發聲、建言獻策，增進社會對資本市場發展普惠金融的認識，共同營造良好的外部輿論環境。

THE END

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