文|寧成缺

來源|博望財經

三度折戟后，老鄉雞又再度向港交所遞表，意在爭奪“中式快餐第一股”。

近日，港交所官網信息顯示，主打雞類菜品的中式快餐連鎖品牌老鄉雞已向主板遞交上市申請，中金公司與海通國際擔任聯席保薦人。

上市對于企業發展而言，本是順勢而為的合理選擇。然而，老鄉雞的上市節奏卻顯得頗為急迫。算上此次遞表，這已是老鄉雞三年內第四次沖擊IPO。

此前，老鄉雞曾兩次在A股嘗試上市，但均以失敗告終。其失敗原因涉及政策監管、社保繳納、食品安全等諸多問題。2025年1月，老鄉雞調整戰略，將上市目標轉向港股，卻又因部分信息更新不及時，導致申請材料失效。如今，老鄉雞再度卷土重來。

通常情況下，企業從首次遞表到成功上市，即便在過程中需要經歷問詢補充材料等環節，多數企業也能在1 - 2次申報周期內完成上市流程。像老鄉雞這樣三年內四次沖擊IPO的情況，在餐飲企業中并不多見。

在第四次上市的關鍵節點，一路狂奔的老鄉雞，能否打破“上市魔咒”，成功登陸港交所？

01

營收突破60億 老鄉雞沖刺“中式快餐第一股”

老鄉雞的故事要從安徽肥西縣說起。創始人束從軒原本是當地一位養雞大戶，2020年他因為在村頭舉辦的一場土味發布會走紅網絡，這種接地氣的形象讓尚未走向全國的老鄉雞意外成為網紅品牌。

過去三年，老鄉雞展現出強勁的發展勢頭；

2022年至2024年，其營收分別為45.28億元、56.51億元和62.88億元，利潤則從2.52億元提升至4.09億元；2025年前四個月，就已錄得21.2億元營收、1.74億元凈利潤，延續高增速。

過去三年，老鄉雞門店數量突破1500家，平均每年新增118家門店，并以0.9%的市場份額位列2024年中國中式快餐市場第一名。

支撐這份亮眼成績單的，是老鄉雞精心構建的一體化供應鏈體系。目前，老鄉雞擁有3個標準化養雞場、2個配備自動化生產線的中央廚房，以及8個分布在全國的配送中心。特別值得一提的是，老鄉雞堅持使用生長期達180天的肥西老母雞，這種對食材的執著雖然增加了成本，卻成為品牌的獨特賣點。

在消費者體驗方面，老鄉雞交出了一份令人驚艷的答卷。2024年，其平均翻座率達到4.4次，遠超行業3次以下的平均水平。其中直營店翻座率從三年前的3.8次提升至4.8次，加盟店也從2.9次升至3.6次。

會員體系的表現同樣亮眼：截至2025年4月，注冊會員達2757萬，其中活躍會員1220萬、付費會員54萬，注冊會員與付費會員數量均居中式快餐行業第一。更驚人的是付費會員的消費黏性，2025年前四個月，活躍會員人均下單8.4次，付費會員的月均購買頻率更是達到5.9次。

消費者王琴的經歷或許能解釋這些數據背后的原因。她特別欣賞老鄉雞每月公示的自查自糾報告，這種透明化運營讓人吃得放心。自助選餐、掃碼結賬的便捷流程，以及店內隨處可見的洗手設施等細節，都提升了用餐體驗。

根據灼識咨詢的數據，2024年老鄉雞以0.9%的市場份額位列中國中式快餐市場第一名，在整個快餐行業中也以0.5%的占有率排名第八。

那么，擁有如此扎實的運營數據和亮眼市場表現的老鄉雞，為何得不到資本青睞呢？

02

加盟狂奔：三年拓店6倍的“萬店夢”背后

老鄉雞的擴張戰略正在經歷重要轉變。最初以直營為主的經營模式在2020年開始轉向“直營+加盟”的雙輪驅動。初期采用內部員工轉化加盟商的保守策略，雖然穩妥但在拓店效率上并無優勢。

直到2023年底提出“萬店目標，加盟為主”的戰略后，老鄉雞才真正放開加盟門檻。官網顯示，現在只要符合年齡、資金和企業文化認同等基本條件，即可申請加盟。

這一轉變帶來了顯著的規模效應。招股書數據顯示，加盟店數量從2022年底的118家激增至2025年4月的653家，增長近6倍；加盟店營收也從1.74億元飆升至7.17億元，年復合增長率高達102.9%。

但亮眼數據背后隱藏著隱憂：雖然加盟店數量占比已超四成，但營收貢獻不足總收入的25%，且毛利率從2022年的28.9%持續下滑至2024年的20.1%。

經營效率的差距更為明顯。2024年數據顯示，直營店單店日均銷售額1.6萬元，明顯高于加盟店的1.24萬元；翻座率方面，直營店4.8次/日的表現也優于加盟店的3.6次/日；從坪效來看，直營店82.2元/平方米/日的成績同樣領先于加盟店的72.6元。

區域集中度問題同樣突出。截至2025年4月，華東地區門店占比高達86%，其中安徽省內就有750家。這種“大本營”周邊的擴張模式，使得老鄉雞在廣州等地區仍處于“查無此雞”的狀態，距離真正的全國性品牌還有差距。

快速擴張也帶來了品控挑戰。招股書披露，報告期內有13家直營店因使用過期食材、餐具衛生不達標等問題受到行政處罰。消費保平臺數據顯示，消費者關于異物、口味下降等投訴的解決率僅為8%。

價格策略也成為爭議焦點。雖然客單價有所下調（直營店從29.7元降至28元，加盟店從31.5元降至29.2元），但梅菜扣肉17元、蒸蛋7元等單品定價，仍然讓不少消費者感嘆“老鄉吃不起老鄉雞”。

據艾媒咨詢，43.7%的消費者希望將快餐消費控制在20元以內，85.2%的人能夠接受的價格上限為30元。相對而言，老鄉雞還是“貴”了。

03

著急上市？老鄉雞缺錢太盛

三年四次沖擊IPO，老鄉雞對資本市場的執著令人側目。

剝開層層表象，最直接的驅動力就一個字：錢。在瘋狂擴張與重資產運營的雙重擠壓下，這家快餐企業的現金流早已捉襟見肘。

老鄉雞正陷入一個典型的擴張悖論：

為支撐全國擴張，不得不加速開放加盟，同時要維持直營體系和自建供應鏈的重投入，中央廚房、配送中心、標準化工廠等固定投資持續消耗現金流，堅持使用180天土雞和現炒模式，又推高變動成本。

這種“重資產+高成本+低客單價”的商業模式，讓老鄉雞的毛利率常年處于行業較低水平。

作為其競品，2022年—2024年，小菜園毛利率分別為66.1%、68.5%以及68.1%；同期，綠茶集團毛利率分別為63.7%、66.4%、68.9%。反觀老鄉雞，近三年的毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%，遠低于前二者。

老鄉雞在A股兩度折戟絕非偶然。穩定盈利僅是基礎，資本市場最看重“增長性”與“可復制性”，這恰恰是老鄉雞的軟肋：模型還不夠輕盈。擴張速度與管理效率之間的矛盾尚未化解，加盟門店的翻座率與利潤貢獻仍低于預期，而且全國化進程中，86%門店仍集中在華東地區。這些數據讓投資者對其標準化復制能力心存疑慮。

值得注意的是，老鄉雞是典型的家族企業。2012年，束從軒之子束小龍從美國肯特州立大學商業管理專業畢業后歸國，從基層飼養員、餐廳員工做起，逐步晉升至管理層。

2024年，62歲的束從軒退休，束小龍于11月出任集團董事、董事長兼CEO，12月調任執行董事。股權結構顯示，束從軒家族通過間接持股掌握絕對控制權：束小龍、胞妹束文、配偶董雪分別持有70.78%、15.02%、6.22%股份，三人合計投票權達92.02%。

當前，老鄉雞仍是“中式快餐第一股”的最強候選，但上市僅是資源整合與升級發展的起點。據紅餐產業研究院《中式米飯快餐品類發展報告2025》，截至2025年4月，全國中式米飯快餐門店達88萬家，其中魚你在一起、米村拌飯、老鄉雞位列前三。

在各方都喊出“萬店目標”的背景下，上市或許只是老鄉雞漫漫征途的第一步。這只從安徽飛出的“土雞”，既要解決資金饑渴，更要證明自己能在全國市場持續下蛋的能力。

參考資料：

1、《老鄉雞更新招股書，獨立加盟店數量首次過半》紅餐網

2、《估值180億？合肥快餐品牌老鄉雞赴港上市》格隆匯新股

3、《老鄉雞五闖港股：執著上市的中式快餐“一哥”這一次能成嗎？》港股研究社