2025

聯系人：譚逸鳴、謝瑤

摘 要

核心關注點：地產新房成交環比回升但仍偏弱，需政策進一步支持；汽車零售回暖疊加以舊換新，半鋼胎開工率維持高位；螺紋鋼表觀需求與價格雙升，水泥量價背離，反映基建開工偏強、地產鏈仍弱；黑色系受政策與成本共振領漲，但需關注期現價格分化。整體看，經濟復蘇基礎有待鞏固，內需修復仍需政策托舉，關注7月政治局會議釋放的政策信號。

需求：新房成交環比上升，汽車消費邊際回暖

（1）地產方面，本周20城商品房成交面積環比回暖，同比下降，明顯低于季節性水平。此外，重點城市二手房成交面積環比表現分化，北京和上海二手房成交面積環周上升，深圳和杭州環周下降。

當前地產供需兩端維持偏弱表現，下半年地產寬松政策或仍需積極發力，如核心城市限購進一步松綁、下調住房貸款利率、降低首付比例等措施，釋放改善性住房需求。

（2）消費方面，乘用車零售日均銷量和批發日均銷量環比上升，觀影消費同比下降，出行表現邊際回落，全國遷徙規模指數環周下降。

生產：工業生產運行平穩，基建開工維持偏強

（1）中上游方面，唐山高爐開工率環周持平，螺紋鋼開工率上升，PTA開工率不變，滌綸長絲開工率下降，石油瀝青裝置開工率回落。

（2）下游方面，汽車全鋼胎和半鋼胎開工率回落，半鋼胎開工率仍處于季節性高位。

投資：螺紋鋼表觀消費回暖，螺紋鋼價格繼續回升

螺紋鋼表觀消費表現回暖，螺紋鋼價格環周上升，不論是現貨還是期貨市場，鋼價整體收漲；水泥發運率、水泥庫容比上升，水泥價格有所下降。

貿易：港口吞吐量上升，出口集運價格回落

（1）出口方面，港口完成集裝箱吞吐量有所回暖，CCFI綜合指數環周下降，其中，歐洲航線、美西航線和美東航線運價環周下降。此外，BDI指數延續上升。

（2）進口方面，CICFI綜合指數環周下降0.5%。

價格：農產品價格下降，黑色系漲幅靠前

（1）CPI方面，農產品批發價格200指數環周下降0.2%，豬肉、雞蛋、蔬菜價格上升，水果價格下降。

（2）PPI方面，南華工業品價格指數環周上升4.2%，布倫特原油現貨價格環周下降1.1%，COMEX黃金期貨價格環周上升1.3%，LME銅現貨價格環周上升2.4%。

此外，商品期貨市場整體上漲，黑色系、新能源材料、建材領漲，本周焦煤、焦炭、玻璃、多晶硅等商品期貨漲幅靠前，本輪上漲核心驅動源于“反內卷”政策信號強化供給側收縮預期，帶動行業估值修復。

利率債跟蹤：今年置換債累計發行進度超94%

下周（7月28日至8月1日），利率債已披露待發行5532億元，凈融資4345億元。國債發行1800億元，凈融資1600億元；地方債發行3372億元，凈融資2431億元；政金債發行360億元，凈融資315億元。

從發行進度來看：截至7月25日，今年置換債已發行和已披露發行規模合計為18818億元，累計發行進度為94.1%；今年新增一般債已發行5174億元，累計發行進度為64.7%；新增專項債已發行25944億元, 累計發行進度為59.0%。

核心圖表（完整圖表詳見正文）

風險提示：政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治風險。

報告目錄

1

需求：新房成交環比上升，汽車消費邊際回暖

本周新房成交環比上升，同比下降。截至7月25日當周，20城商品房成交面積為180.4萬平方米，環比上升22%，同比下降7%，明顯低于季節性水平。

分城市層級看，二三線城市新房成交漲幅較大，重點城市成交面積整體下降。一線城市商品房成交面積環周下降7%，北京、上海、廣州、深圳分別環周變動-5%、-10%、-7%、+6%；二線城市商品房成交面積環周上升40%，杭州環周下降1%，成都環周上升3%；三線城市商品房成交面積環周上升34%。

當前地產供需兩端維持偏弱表現，下半年地產寬松政策或仍需積極發力，如核心城市限購進一步松綁、下調住房貸款利率、降低首付比例等措施，釋放改善性住房需求。

本周二手房成交環比上升，強于去年同期。截至7月25日當周，監測的重點城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面積分別為29.2萬平方米、38.6萬平方米、11.6萬平方米、7.9萬平方米，環比增速分別為4%、3%、-13%、-15%，同比增速分別為-12%，5%、5%、-29%。

汽車消費延續回暖，遷徙規模指數小幅回落。截至7月25日當周，乘用車當周日均零售銷量環周上升22.4%，同比上升14.3%；全國電影票房環周上升39.0%，同比弱于去年同期。全國遷徙規模指數環周下降2.2%，一線城市地鐵客運量環周下降。

2

生產：工業生產平穩運行，基建開工維持偏強

中上游方面，唐山高爐開工率、PTA開工率環周持平，截至7月25日當周，唐山高爐開工率基本持平于80.4%，螺紋鋼開工率上升1.0pct至43.9%，PTA開工率基本持平于80.8%，江浙地區滌綸長絲開工率環周下降0.8pct至92.1%，石油瀝青裝置開工率環周下降4.0pct至28.8%。

下游方面，汽車開工率小幅回落，汽車全鋼胎開工率、半鋼胎開工率環周下降，半鋼胎絕對值仍處于季節性高位，以舊換新補貼政策繼續提振內需，短期內對生產端或有一定支撐。

3

投資：螺紋鋼表現消費回暖，螺紋鋼價格繼續回升

螺紋鋼表觀消費回暖，螺紋鋼價格環周上升。截至7月25日當周，螺紋鋼表觀消費環周上升5.0%至217萬噸，螺紋鋼價格環周上升4.3%至3433.2元/噸；瀝青價格環周下降0.4%至3615.6元/噸。

截至7月25日當周，水泥價格環周下降1.9%至105.9點；截至7月18日當周（最新數據），水泥發運率環周上升0.8pct至40.9%，水泥庫容比環周上升0.8pct至62.3%。

近期，鋼鐵行業不論是現貨市場，還是期貨市場，鋼價整體收漲，背后驅動因素在于：一是政策暖風，7月1日，中央財經委員會第六次會議強調治理“低價無序競爭”并推動落后產能退出，市場對反內卷政策加碼的預期升溫，供給收縮預期強化，支撐鋼價；二是成本驅動，鐵礦石和焦炭價格繼續走高，原材料漲幅明顯，成本剛性成為鋼價重要推手。

4

貿易：港口吞吐量上升，出口集運價格回落

出口方面，港口吞吐量上升，集運價格總體回落。截至7月25日當周，港口完成集裝箱吞吐量環周上升2.6%，高于去年同期水平；CCFI綜合指數回落，環周下降3.2%，其中，歐洲航線環周下降0.9%；美西航線和美東航線運價分別環周下降6.4%和8.2%。此外，BDI指數延續上升，環周上升10.9%。

進口方面，集運價格小幅下降，CICFI綜合指數為672.5點，環周下降0.5%。

5

物價：農產品價格下降，黑色系漲幅靠前

農產品價格邊際回落，豬肉價格上升。截至7月25日當周，農產品批發價格200指數環周下降0.2%，豬肉價格續升，環周上升0.3%，雞蛋價格回升，環周上升5.0%；蔬菜價格環周上升0.3%，水果價格環周下降2.3%。

國際原油價格總體回落，黃金價格上漲。截至7月25日當周，南華工業品價格指數環周上升4.2%，布倫特原油現貨價格環周下降1.1%，WTI原油期貨價格環周下降1.2%，IPE英國天然氣期貨結算價環周下降4.5%，COMEX黃金期貨價格環周上升1.3%，LME銅現貨價格環周上升2.4%。

商品期貨市場整體上漲，黑色系、新能源、建材領漲。截至7月25日當周，多晶硅期貨結算價上升17.5%，工業硅期貨結算價上漲9.0%，焦煤期貨結算價環周上升28.9%，焦炭期貨結算價環周上漲13.8%，玻璃期貨結算價環周上升21.1%，PVC期貨結算價環周上升6.5%。

本輪期貨市場上漲的核心驅動源于“反內卷”政策信號強化供給側收縮預期，帶動行業估值修復：中央近期密集釋放治理低價競爭的政策導向，在此政策基調下，新能源品種疊加“雙碳”目標引致的光伏裝機量提速長邏輯，強化多晶硅和工業硅漲價預期；“雙焦”的焦煤焦炭期貨上漲則受煤礦生產情況核查的通知催化，供給約束效應較為明顯；玻璃期貨領漲行情受國內頭部光伏玻璃企業計劃自7月開始集體減產30％驅動。

6

利率債跟蹤：今年置換債累計發行進度超94%

下周（7月28日至8月1日），利率債已披露待發行5532億元，凈融資4345億元。

其中，國債發行1800億元，到期200億元，凈融資1600億元。

地方債發行3372億元，到期941億元，凈融資2431億元。其中，新增一般債209億元，再融資一般債632億元，新增專項債1832億元，再融資專項債699億元。

政金債發行360億元，到期45億元，凈融資315億元。其中，國開行債110億元，進出口銀行債0億元，農發行債250億元。

從發行進度來看：

截至7月25日，今年置換債已發行和已披露發行規模合計為18818億元，累計發行進度為94.1%。

截至7月25日，今年新增一般債已發行5174億元，累計發行進度為64.7%；新增專項債已發行25944億元，累計發行進度為59.0%。

截至7月25日，今年國債發行規模91107億元，到期規模52686億元，凈融資規模38421億元，國債累計凈發行進度為57.7%，明顯高于去年同期。

截至7月25日，今年政金債發行規模41178億元，政金債累計發行進度為68.6%，高于去年同期。

7

政策周觀察：國務院總理李強簽署國務院令，公布《住房租賃條例》

1、7月21日，國務院總理李強簽署國務院令，公布《住房租賃條例》

《住房租賃條例》旨在規范住房租賃活動，維護住房租賃活動當事人合法權益，穩定住房租賃關系，促進住房租賃市場高質量發展?！稐l例》主要規定了以下內容：一是明確總體要求；二是規范出租承租活動；三是規范住房租賃企業行為；四是規范經紀機構行為；五是強化監督管理；六是嚴格責任追究。

2、7月23日，民政部、財政部聯合印發《關于實施向中度以上失能老年人發放養老服務消費補貼項目的通知》

民政部、財政部聯合印發《關于實施向中度以上失能老年人發放養老服務消費補貼項目的通知》，《通知》明確，本次項目補貼對象為經統一評估為中度、重度和完全失能等級的老年人，補貼項目包括居家、社區、機構養老服務，補貼資金通過“民政通”（含小程序、APP）以電子消費券形式按自然月發放，中度以上失能老年人在購買養老服務時，可以在消費券額度內按比例抵扣相關費用。

3、7月23日，財政部等3部門：發布海南自由貿易港全島封關貨物稅收政策

海南自由貿易港全島封關時的貨物稅收政策：海南自由貿易港與中華人民共和國關境外其他國家和地區之間設立“一線”，海南自由貿易港與中華人民共和國關境內的其他地區之間設立“二線”。一是在海南自由貿易港登記注冊的獨立法人企業，自由貿易港內符合條件的單位經“一線”進口征稅商品目錄以外的貨物免征進口稅收；二是“零關稅”貨物及其加工制成品在島內享惠主體間流通時免于補繳進口稅收；三是對“零關稅”貨物及其加工制成品經“二線”進入內地，以及流通至非享惠主體和個人時補繳進口稅收。

4、7月25日，財政部：2025年上半年，全國一般公共預算支出141271億元，同比增長3.4%

財政部7月25日發布數據顯示，2025年上半年，全國一般公共預算支出141271億元，同比增長3.4%。各級財政部門持續加強對重點領域的支出保障。其中，社會保障和就業支出同比增長9.2%；科學技術支出同比增長9.1%；教育支出同比增長5.9%；衛生健康支出同比增長4.3%。

5、當地時間7月23日，特朗普：將對大部分國家征收15%至50%的簡單關稅

當地時間23日，美國總統特朗普表示，將對世界其他大部分國家征收15%至50%的簡單關稅。特朗普還說，美國正在與歐盟進行認真談判，如果他們同意向美國企業開放，美國將允許他們支付較低的關稅。

6、7月22日，成都：分批取消住房限售,加大住房公積金貸款支持力度

成都市住房和城鄉建設局等6部門印發《關于促進房地產市場平穩健康發展若干措施的通知》，分批取消住房限售政策。自2025年7月21日起，2024年10月14日（含）前購買成都市范圍內的商品住房，取得《不動產權證書》后即可上市交易；自2026年1月1日起，2024年10月14日（含）前取得《不動產權證書》的、仍處于限售期的二手住房取消轉讓限制。同時，加大住房公積金貸款支持力度:居民家庭購買第二套住房的，個人住房公積金貸款最低首付款比例由30%調整為20%。

7、7月24日，中山：進一步促進房地產市場高質量發展若干措施

中山市頒布進一步促進房地產市場高質量發展若干措施：一是開展2025年“以舊換新”購房消費券活動；二是實施“新中山人安家中山”活動；三是開展“群團購”等促銷活動；四是延長公積金貸款可貸年限；五是下調個人住房公積金貸款利率；六是取消普通住宅和非普通住宅標準；七是降低個人二手房交易成本；八是落實住房交易相關稅收政策；九是探索推進房票安置工作。

※風險提示

1）政策不確定性：貨幣政策、財政政策超預期變化；

2）基本面變化超預期：經濟基本面可能超預期變化；

3）海外地緣政治風險：海外地緣政治風險存在不確定性，全球市場波動超預期。

※研究報告信息

證券研究報告：《高頻跟蹤周報20250726：“雙焦”領跑商品市場》

對外發布時間：2025年07月26日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：譚逸鳴S1110525050005 ；唐海清 S1110517030002

聯系人：謝瑤