當(dāng)下市場最關(guān)心的兩會終于落定，很多的預(yù)期被實(shí)現(xiàn)，很多的猜測也被證實(shí)，基于兩會對全年經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)的指引，也基本上可以說全年的經(jīng)濟(jì)情況大體確定。那么接下來，還要關(guān)注哪些擾動市場的因素？

首先可以排除政策帶來的負(fù)面因素，無論是2024年以來的國常會還是剛剛過去的兩會，都著重強(qiáng)調(diào)了要“謹(jǐn)慎出臺收縮性抑制性舉措”，像過去教培、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷等行業(yè)收縮性政策不會在今年出現(xiàn)。同時，在過去不斷利好政策的刺激下，除了是大幅度超出市場預(yù)期的政策外，市場對一般性的行業(yè)利好政策某種意義是脫敏的，利好的政策影響很小。

其次，地產(chǎn)還是很大意義上經(jīng)濟(jì)上的“勝負(fù)手”，房地產(chǎn)銷售量和價格的表現(xiàn)關(guān)系到經(jīng)濟(jì)能否真正意義企穩(wěn)。地產(chǎn)對各個行業(yè)的擾動是顯而易見的，地產(chǎn)的開工情況和竣工情況關(guān)系到上游的有色、化工、煤炭等各種周期性行業(yè)的需求。而地產(chǎn)的銷售又極大程度上影響到居民的消費(fèi)情況。從限額以上企業(yè)商品零售的情況看，包括家電音響器材、家具、建筑裝潢等在內(nèi)的地產(chǎn)鏈消費(fèi)的負(fù)增長，是導(dǎo)致消費(fèi)不振的最重要原因。

同時，房地產(chǎn)還是中國居民家庭資產(chǎn)配置中最重要的資產(chǎn)。根據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心數(shù)據(jù)，中國居民的資產(chǎn)分布中70%的資產(chǎn)是房產(chǎn)，因此房價的調(diào)整直接影響到家庭總財富水平，進(jìn)而影響著居民對消費(fèi)的信心。

以房價和房地產(chǎn)銷售水平看，地產(chǎn)在2021年見頂之后，已經(jīng)連續(xù)兩年多大幅度調(diào)整。但以2024年前兩個月的銷售數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)仍未見企穩(wěn)信號。中國房產(chǎn)信息集團(tuán)（CRIC）跟蹤的50城新建商品住宅月度成交面積顯示，2024年1月的成交數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)新低（除疫情封控因素外）。

特別是近期房地產(chǎn)“優(yōu)等生”萬科輿情的發(fā)酵，有可能使得市場對地產(chǎn)悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵，進(jìn)而更加影響房地產(chǎn)市場的銷售。同時，更重要的是，針對房地產(chǎn)的政策已經(jīng)“應(yīng)出盡出”，除了如一線城市放開限購等個別的“大招”之外，政策對房地產(chǎn)的限制政策幾近于無，但從表現(xiàn)來看，市場并不買單。市場對政策也幾近于“脫敏”。

雖然現(xiàn)在尚有城中村改造、三大工程等項(xiàng)目的托底投資端，但如果銷售端不能企穩(wěn)回暖，銷售回款不利帶來的負(fù)反饋，將有可能是2024年經(jīng)濟(jì)中最大的不確定性。當(dāng)然，從過去看，任何對于地產(chǎn)銷售的預(yù)測都是徒勞的，以當(dāng)前的市場情況看，仍然很難看到市場的底部在哪里，房地產(chǎn)“超調(diào)”到什么程度也尚未可知，密切的跟蹤百強(qiáng)房企數(shù)據(jù)以及統(tǒng)計局的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，或許能提供一定的指引。

但毫無疑問的是，地產(chǎn)的情況對市場來說一個很大的風(fēng)險和不確定性，脫離地產(chǎn)去看市場都有很大的誤判風(fēng)險。

最后，關(guān)注出口對經(jīng)濟(jì)的影響。從2024年開年以來，由于市場出現(xiàn)了流動性風(fēng)險等非經(jīng)濟(jì)影響因素，使得市場并未交易經(jīng)濟(jì)的基本面。但從近期的行情看，主要的市場寬基指數(shù)均已收復(fù)前期因中小盤流動性風(fēng)險帶來的踩踏式下跌，再加上財報季的越來越近，基本面的因素或許將重新回到市場交易的主要邏輯中。

而在內(nèi)需之外，出口將是決定全年走勢的另一重要因素。從2023下半年開始，出口增速出現(xiàn)改善，尤其是扣除價格因素后，2023年11月的出口實(shí)際同比增速達(dá)到了10%,大幅度超出市場預(yù)期。而對于當(dāng)下，我們觀察到的是美國的通脹仍然具有很高的黏性，個人消費(fèi)支出仍然強(qiáng)勁，市場對于美聯(lián)儲加息的預(yù)期也一再延遲，因此外需的強(qiáng)勁有可能超出市場的預(yù)期。即便疊加美國大選的不確定因素，出口也有可能帶來超預(yù)期的表現(xiàn)。而這將對經(jīng)濟(jì)帶來顯著的利好。

而這些所有的因素歸結(jié)起來，最終影響的其實(shí)是企業(yè)的盈利表現(xiàn)。對于股市而言，中短期會受到情緒、資金、政策等各種因素的影響，但長期來看，盈利才是決定市場走勢最重要的因素。以滬深300指數(shù)走勢和其單季歸母凈利潤增速表現(xiàn)來看，二者呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。以滬深300指數(shù)2023年的表現(xiàn)來看，固然是受到如外圍美聯(lián)儲快速加息的影響，但指數(shù)本身盈利表現(xiàn)不佳可能是更加重要的因素。截至2023年三季度末，滬深300指數(shù)盈利僅同比微增0.03%，盈利能力的下行疊加未來悲觀預(yù)期對估值的壓制，才是市場持續(xù)下跌的根本原因。

同時，企業(yè)盈利的修復(fù)又關(guān)系到居民就業(yè)和收入預(yù)期的改善。以“規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤”的實(shí)現(xiàn)情況來看，雖然全年負(fù)增長，但在2023年8月之后，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤就已經(jīng)在持續(xù)回暖，且連續(xù)5個月的持續(xù)增長，如果這種利潤的修復(fù)能夠在2024年繼續(xù)持續(xù)，那么對于上市公司也將有較強(qiáng)的指引作用。

屆時，盈利能力的修復(fù)將成為驅(qū)動市場從短期的情緒驅(qū)動轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動，推動指數(shù)的持續(xù)上漲。

當(dāng)然，同樣不可忽視的是，一旦本輪企業(yè)盈利修復(fù)的進(jìn)程被打斷，到4月底的財報季時，上市公司年報和一季報業(yè)績指引不及預(yù)期，市場也很可能重演2023年一季度后的走勢，指數(shù)在沖高后回落。所以，重點(diǎn)關(guān)注上市公司整體的業(yè)績表現(xiàn)，這或?qū)Q定了指數(shù)后市的走勢。

總體上看，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)不可能一蹴而就，但出口、企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的韌性。兩會定調(diào)的經(jīng)濟(jì)增速以及在財政政策上的發(fā)力，也都給予了一定的指引，有利的政策疊加可能持續(xù)向好的基本面，2024年我們對市場可以更加樂觀些。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員黃大智