近期，工信部公開征求對鋰電池行業(yè)規(guī)范條件及公告管理辦法（征求意見稿），新能源行情也因此突然爆發(fā)。但就像過三年中新能源歷次出現(xiàn)的利好一樣，新能源行情短暫沖高后再次回落。從2021年11月中證新能指數(shù)觸頂至今，中證新能指數(shù)最大跌幅超2/3，連續(xù)跌了兩年半，無論是機構(gòu)還是個人，被埋的投資者無數(shù)。

為何新能源總是在利好消息后沖高回落，困境下的新能源產(chǎn)業(yè)又何時才能反轉(zhuǎn)？從產(chǎn)業(yè)端來看，新能源又面臨著哪些亟待解決的問題？

第一個問題，也是新能源產(chǎn)業(yè)面臨的最核心矛盾——產(chǎn)能過剩。新能源的行情在2021年11月見頂后，行業(yè)持續(xù)面臨產(chǎn)能過剩的困擾，供給的嚴重過剩導(dǎo)致了全產(chǎn)業(yè)激烈的價格戰(zhàn)。因此，每當(dāng)新能源行業(yè)供給過剩緩解的預(yù)期出現(xiàn)時，都能刺激一波新能源行情的上漲。但又由于供給出清之路的漫長和反復(fù)，使得新能源的行情難以持續(xù)。

以最典型的光伏行業(yè)為例，市場對2024年全球光伏新增裝機量中性預(yù)期或在400-450GW期間，即便是較為樂觀預(yù)期下，全球光伏新增裝機量也僅為500GW左右。但以產(chǎn)能看，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能已經(jīng)接近甚至超過了1000GW的水平，遠遠超過市場所需。產(chǎn)能的絕對過剩下，是業(yè)內(nèi)不止的價格戰(zhàn)。例如上游的硅料環(huán)節(jié)，截至5月的第一周，P型硅料已經(jīng)跌破4萬元/噸的價格，相比于2月春節(jié)期間的價格跌幅已經(jīng)超過了1/3，相比于2022年11月末最高超過30萬元/噸的價格，硅料價格的跌幅已經(jīng)超過了85%。這種水平的價格下，不僅跌破市場上幾乎全部企業(yè)的生產(chǎn)成本（即可變成本+折舊），更是跌破了絕大多數(shù)硅料企業(yè)的現(xiàn)金成本。

無序的價格戰(zhàn)不僅使得行業(yè)內(nèi)企業(yè)陷入“生產(chǎn)即虧損”的窘境，更是使得企業(yè)面臨巨額的減值。生產(chǎn)上的虧損加上計提的減值準備得上市新能源企業(yè)從2023年四季度開始，財報普遍暴雷。可以預(yù)見的是，隨著原料端價格的下行，這種暴雷在2024年二季度的財報中可能仍會繼續(xù)。與光伏類似，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中上有的鋰礦開采和冶煉等環(huán)節(jié)，同樣面臨類似問題。

可以說，產(chǎn)能過剩的問題不解決，新能源在二級市場的行情就難以得到持續(xù)的提振。過剩的產(chǎn)能出清了，行業(yè)無序的價格戰(zhàn)停止了，也就是新能源在資本市場上行情再次啟動的前夜。

第二，技術(shù)迭代的問題。對于新能源行業(yè)而言，想要形成對傳統(tǒng)能源的替代離不開綜合成本的下降，這就需要行業(yè)不斷的創(chuàng)新和研發(fā)的投入。光伏發(fā)電需要不斷地提升組件的光電轉(zhuǎn)化效率，風(fēng)電需要不斷改進葉片、風(fēng)機等環(huán)節(jié)的尺寸、材料以提升風(fēng)能的轉(zhuǎn)化效率，鋰電需要不斷的試驗新的化學(xué)材料提升其能量密度、電池安全性等。

仍然以光伏為例，可以說光伏的發(fā)展史就是光伏組件光轉(zhuǎn)化效率提升的技術(shù)發(fā)展史。技術(shù)的快速迭代使得行業(yè)不僅需要不斷地投入研發(fā)資金，更會使得落后的技術(shù)產(chǎn)能成為企業(yè)在投入新技術(shù)時的沉重包袱。對于光伏產(chǎn)業(yè)而言，當(dāng)前PERC、TOPCon、HJT、XBC等各種技術(shù)路線并存于市場，從2018年開始占市場主流的PERC逐漸被其它的技術(shù)路線所替代，PERC時代的行業(yè)龍頭也因此在技術(shù)的更新?lián)Q代中被市場拋棄。截至2023年末，TOPCon電池的市場份額已經(jīng)超過30%，2024年更是有可能達到70%。正是由于這種技術(shù)的迭代，PERC時代的龍頭隆基綠能在這一輪的技術(shù)洗牌中，二級市場的跌幅也尤其慘烈。

對于新能源行業(yè)整體而言，技術(shù)的迭代是好事，技術(shù)進步帶來的成本優(yōu)勢，是對傳統(tǒng)能源的替代。但對行業(yè)內(nèi)部的玩家而言，技術(shù)的迭代卻會產(chǎn)生好壞不同的影響。也會對整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配產(chǎn)生重大的影響。

第三，隨時可能面臨的外部經(jīng)貿(mào)風(fēng)險。在新能源行業(yè)，中國相對于全球的優(yōu)勢十分突出，技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢、市場優(yōu)勢等各方面全面領(lǐng)先。例如，在鋰電池產(chǎn)業(yè)需求最大的電動汽車電池領(lǐng)域中，全球前十大制造商中有六家來自中國，且過去幾年這些公司的市場份額還越來越高。在光伏產(chǎn)業(yè)中，中國光伏全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能占全球比重超過80%，在硅料、硅片、組件、電池等產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)上的產(chǎn)能甚至已經(jīng)超過了90%。

不過也正是這種全球領(lǐng)先的技術(shù)、產(chǎn)能和市場優(yōu)勢，使得國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)面臨極大的外部經(jīng)貿(mào)摩擦。近期有外媒稱美國正在醞釀新一輪的對國內(nèi)新能源車、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)的關(guān)稅制裁，同時歐盟地區(qū)也在不斷發(fā)起對中國新能源車的各種調(diào)查，無一不證明新能源面臨的出口風(fēng)險。

對于國內(nèi)的新能源產(chǎn)業(yè)而言，歐、美兩大市場不僅占比巨大，相比國內(nèi)更是利潤更高的市場地區(qū)。甚至從某種意義來說，正是眾多新能源企業(yè)在國外賺到了更高的利潤，支持了這些企業(yè)在國內(nèi)研發(fā)的投入和持續(xù)的價格戰(zhàn)。

這種隨時可能面臨的經(jīng)貿(mào)摩擦，使得行業(yè)的風(fēng)險部不確定性更大。一旦制裁措施落地，行業(yè)的洗牌必然更加劇烈，市場份額的減少、利潤的下滑、國際競爭對手的增加等，都會使得國內(nèi)企業(yè)面臨更大的盈利下行甚至虧損風(fēng)險。

第四，全球雙碳目標進程放緩，以及由此帶來的新能源需求降速的可能。全球雙碳目標的制定是發(fā)展新能源最重要的推動力，但是受到俄烏沖突帶來的能源危機影響，新冠疫情帶來的全球供應(yīng)來危機，以及因新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的沖擊，各國都在不同程度的調(diào)整了雙碳的戰(zhàn)略。如歐盟地區(qū)重啟火電廠、計劃延遲燃油車退出時間，中國“十四五”碳排放強度目標難以達成等。這些雙碳目標實施過程中戰(zhàn)略的調(diào)整，以及由于能源安全帶來的戰(zhàn)略調(diào)整，都影響了新能源發(fā)展的進程，可能帶來新能源需求的降速。

總結(jié)一下：

第一，新能源行業(yè)當(dāng)下最核心的矛盾是“供給過剩”，因此只要有抑制產(chǎn)能的政策或產(chǎn)能出清的消息，都會引起新能源行情的躁動，但產(chǎn)能出清之路漫長，短暫的政策又會導(dǎo)致新能源行情的難以持續(xù)。

第二，除了產(chǎn)能過剩的矛盾之外，外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境的不確使得新能源行業(yè)面臨著被歐美雙反制裁的威脅，國外市場是國內(nèi)新能源企業(yè)的高利潤重要來源，一旦被制裁，企業(yè)盈利面臨進一步下滑的風(fēng)險。

第三，新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代速度快，雖然技術(shù)升級帶來的相對傳統(tǒng)能源的優(yōu)勢，但對當(dāng)下的市場頭部企業(yè)來說，反而面臨技術(shù)迭代中被淘汰的風(fēng)險。因此頭部玩家的不確定性更大，也壓制了其資本市場的表現(xiàn)。

最后，從2018年開始的全球雙碳趨勢，進度并不及預(yù)期。包括中國、歐盟、美國等眾多地區(qū)在碳排放強度的控制方面都不及預(yù)期，很多國家也都重啟了傳統(tǒng)能源的投資和建設(shè)，這也可能導(dǎo)致新能源技術(shù)發(fā)展和投資強度的進一步降速。

雖然新能源已經(jīng)跌了三年多，市場也定價了眾多利空因素，新能源也確實在歷史大底的位置。長期而言，新能源的前景仍然無限可期，但這些利空因素的壓制仍是現(xiàn)實的困境，新能源行情的反轉(zhuǎn)可能仍舊需要一點耐心。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智