近期，工信部公開征求對鋰電池行業規范條件及公告管理辦法（征求意見稿），新能源行情也因此突然爆發。但就像過三年中新能源歷次出現的利好一樣，新能源行情短暫沖高后再次回落。從2021年11月中證新能指數觸頂至今，中證新能指數最大跌幅超2/3，連續跌了兩年半，無論是機構還是個人，被埋的投資者無數。

為何新能源總是在利好消息后沖高回落，困境下的新能源產業又何時才能反轉？從產業端來看，新能源又面臨著哪些亟待解決的問題？

第一個問題，也是新能源產業面臨的最核心矛盾——產能過剩。新能源的行情在2021年11月見頂后，行業持續面臨產能過剩的困擾，供給的嚴重過剩導致了全產業激烈的價格戰。因此，每當新能源行業供給過剩緩解的預期出現時，都能刺激一波新能源行情的上漲。但又由于供給出清之路的漫長和反復，使得新能源的行情難以持續。

以最典型的光伏行業為例，市場對2024年全球光伏新增裝機量中性預期或在400-450GW期間，即便是較為樂觀預期下，全球光伏新增裝機量也僅為500GW左右。但以產能看，光伏全產業鏈產能已經接近甚至超過了1000GW的水平，遠遠超過市場所需。產能的絕對過剩下，是業內不止的價格戰。例如上游的硅料環節，截至5月的第一周，P型硅料已經跌破4萬元/噸的價格，相比于2月春節期間的價格跌幅已經超過了1/3，相比于2022年11月末最高超過30萬元/噸的價格，硅料價格的跌幅已經超過了85%。這種水平的價格下，不僅跌破市場上幾乎全部企業的生產成本（即可變成本+折舊），更是跌破了絕大多數硅料企業的現金成本。

無序的價格戰不僅使得行業內企業陷入“生產即虧損”的窘境，更是使得企業面臨巨額的減值。生產上的虧損加上計提的減值準備得上市新能源企業從2023年四季度開始，財報普遍暴雷?？梢灶A見的是，隨著原料端價格的下行，這種暴雷在2024年二季度的財報中可能仍會繼續。與光伏類似，鋰電產業鏈中上有的鋰礦開采和冶煉等環節，同樣面臨類似問題。

可以說，產能過剩的問題不解決，新能源在二級市場的行情就難以得到持續的提振。過剩的產能出清了，行業無序的價格戰停止了，也就是新能源在資本市場上行情再次啟動的前夜。

第二，技術迭代的問題。對于新能源行業而言，想要形成對傳統能源的替代離不開綜合成本的下降，這就需要行業不斷的創新和研發的投入。光伏發電需要不斷地提升組件的光電轉化效率，風電需要不斷改進葉片、風機等環節的尺寸、材料以提升風能的轉化效率，鋰電需要不斷的試驗新的化學材料提升其能量密度、電池安全性等。

仍然以光伏為例，可以說光伏的發展史就是光伏組件光轉化效率提升的技術發展史。技術的快速迭代使得行業不僅需要不斷地投入研發資金，更會使得落后的技術產能成為企業在投入新技術時的沉重包袱。對于光伏產業而言，當前PERC、TOPCon、HJT、XBC等各種技術路線并存于市場，從2018年開始占市場主流的PERC逐漸被其它的技術路線所替代，PERC時代的行業龍頭也因此在技術的更新換代中被市場拋棄。截至2023年末，TOPCon電池的市場份額已經超過30%，2024年更是有可能達到70%。正是由于這種技術的迭代，PERC時代的龍頭隆基綠能在這一輪的技術洗牌中，二級市場的跌幅也尤其慘烈。

對于新能源行業整體而言，技術的迭代是好事，技術進步帶來的成本優勢，是對傳統能源的替代。但對行業內部的玩家而言，技術的迭代卻會產生好壞不同的影響。也會對整個產業鏈利潤的分配產生重大的影響。

第三，隨時可能面臨的外部經貿風險。在新能源行業，中國相對于全球的優勢十分突出，技術優勢、產能優勢、市場優勢等各方面全面領先。例如，在鋰電池產業需求最大的電動汽車電池領域中，全球前十大制造商中有六家來自中國，且過去幾年這些公司的市場份額還越來越高。在光伏產業中，中國光伏全產業產能占全球比重超過80%，在硅料、硅片、組件、電池等產業鏈主要環節上的產能甚至已經超過了90%。

不過也正是這種全球領先的技術、產能和市場優勢，使得國內新能源產業面臨極大的外部經貿摩擦。近期有外媒稱美國正在醞釀新一輪的對國內新能源車、光伏等新能源產業的關稅制裁，同時歐盟地區也在不斷發起對中國新能源車的各種調查，無一不證明新能源面臨的出口風險。

對于國內的新能源產業而言，歐、美兩大市場不僅占比巨大，相比國內更是利潤更高的市場地區。甚至從某種意義來說，正是眾多新能源企業在國外賺到了更高的利潤，支持了這些企業在國內研發的投入和持續的價格戰。

這種隨時可能面臨的經貿摩擦，使得行業的風險部不確定性更大。一旦制裁措施落地，行業的洗牌必然更加劇烈，市場份額的減少、利潤的下滑、國際競爭對手的增加等，都會使得國內企業面臨更大的盈利下行甚至虧損風險。

第四，全球雙碳目標進程放緩，以及由此帶來的新能源需求降速的可能。全球雙碳目標的制定是發展新能源最重要的推動力，但是受到俄烏沖突帶來的能源危機影響，新冠疫情帶來的全球供應來危機，以及因新能源產業發展帶來的沖擊，各國都在不同程度的調整了雙碳的戰略。如歐盟地區重啟火電廠、計劃延遲燃油車退出時間，中國“十四五”碳排放強度目標難以達成等。這些雙碳目標實施過程中戰略的調整，以及由于能源安全帶來的戰略調整，都影響了新能源發展的進程，可能帶來新能源需求的降速。

總結一下：

第一，新能源行業當下最核心的矛盾是“供給過?！?，因此只要有抑制產能的政策或產能出清的消息，都會引起新能源行情的躁動，但產能出清之路漫長，短暫的政策又會導致新能源行情的難以持續。

第二，除了產能過剩的矛盾之外，外部經貿環境的不確使得新能源行業面臨著被歐美雙反制裁的威脅，國外市場是國內新能源企業的高利潤重要來源，一旦被制裁，企業盈利面臨進一步下滑的風險。

第三，新能源產業技術迭代速度快，雖然技術升級帶來的相對傳統能源的優勢，但對當下的市場頭部企業來說，反而面臨技術迭代中被淘汰的風險。因此頭部玩家的不確定性更大，也壓制了其資本市場的表現。

最后，從2018年開始的全球雙碳趨勢，進度并不及預期。包括中國、歐盟、美國等眾多地區在碳排放強度的控制方面都不及預期，很多國家也都重啟了傳統能源的投資和建設，這也可能導致新能源技術發展和投資強度的進一步降速。

雖然新能源已經跌了三年多，市場也定價了眾多利空因素，新能源也確實在歷史大底的位置。長期而言，新能源的前景仍然無限可期，但這些利空因素的壓制仍是現實的困境，新能源行情的反轉可能仍舊需要一點耐心。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員黃大智