凈利潤大跳水。

01

業績大降

2月18日，蒙牛乳業（02319.HK）披露盈利預警公告顯示，2024年度總收入同比下降；凈利潤約為0.5億至2.5億元，較2023年的48.09億元大幅下降9成。

盈利預警

公告稱，因考慮貝拉米經營和財務表現，蒙牛乳業預期將計提相關商譽和無形資產減值38億—40億元。

另外，由于淘汰牛市場價格和原奶價格下降，聯營公司現代牧業將計提相關生物資產減值虧損和商譽減值，從而影響蒙牛乳業報表利潤7.9億元—9億元。

蒙牛乳業稱，上述預期減值均為非現金性質的會計項目，并不會對公司目前和未來的營運以及現金流產生重大不利影響。

《小債看市》統計，目前蒙牛乳業存續債券3只，存續規模87億元，均為超短期融資券，將于一年內到期。

未來償債現金流

據最新評級報告，蒙牛乳業主體和相關債項信用等級為AAA，評級展望穩定。

02

財務分析

據官網介紹，蒙牛乳業1999年成立于內蒙古自治區，總部位于呼和浩特，2004年在香港上市。

目前，蒙牛乳業形成了包括液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品類在內的產品矩陣。

蒙牛乳業官網

從股權結構看，中糧集團及“Arla Foods”合計持有蒙牛乳業24.14%的股份，并由合資公司中糧乳業投資有限公司合并持有，中糧集團是公司的第一大股東，公司無實際控制人和控股股東。

股權結構圖

蒙牛乳業是中國乳制品龍頭企業之一，國內市場地位穩固，其中低溫酸奶業務連續19年保持市場份額第一。

近年來，在產品創新、全渠道拓展及渠道下沉的推動下，蒙牛乳業產銷規模持續上 升，但奶粉業務卻呈虧損狀態。

截至2024年中，蒙牛乳業總資產有1167.23億元，總負債656.05億元，凈資產有511.19億元，公司資產負債率為56.21%。

《小債看市》分析債務結構發現，蒙牛乳業主要以流動負債為主，占總債務的57%。

截至相同報告期，蒙牛乳業流動負債有376.67億元，主要為短期借貸，其一年內到期的短期債務有177.55億元。

相較于短債壓力，蒙牛乳業的流動性充沛，其賬上現金及現金等價物有184.37億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

財務彈性方面，截至2024年6月末，蒙牛乳業銀行授信總額有820.7億元，其中未使用授信額度為620.04億元，公司備用資金豐富。

銀行授信

此外，蒙牛乳業還有非流動負債279.38億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計有238.07億元。

整體來看，蒙牛乳業剛性債務總規模有415.62億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為63%。

有息負債占比較高，2023年和2024年上半年，蒙牛乳業的融資成本分別為15.69億和8.84億元，對公司盈利空間形成一定侵蝕。

另外，蒙牛乳業銷售費用高企，帶動期間費用增長，公司期間費用率回升至30%左右，也對利潤形成侵蝕，其面臨一定費用管控壓力。

在融資渠道方面，除了借款和發債，蒙牛乳業還通過租賃、應收賬款、股權以及股權質押等方式融資，渠道呈多元化。

值得注意的是，2023年受償還債務及收購非控股股東權益影響，蒙牛乳業的融資活動產生的凈現金流由正轉負為-68.02億元。

融資活動產生的凈現金流

資產質量方面，蒙牛乳業的其他金融資產有192.4億元，主要為短期投資存款、長期定期存款、委托貸款、應收保理款等，對資金形成一定占用。

另外，蒙牛乳業的商譽規模較大，截至2024年6月末規模達89.06億元，部分被并購企業經營業績表現一般，公司存在一定商譽減值風險。

總得來看，由于商譽和資產減值影響，2024年蒙牛乳業業績大幅下滑，對債務和利息的保障能力下降；期間費用增長，面臨一定費用管控壓力；其他金融資產和商譽規模較大。

03

巨額減值

蒙牛乳業奶粉業務主要由子公司雅士利和貝拉米負責運營。

近年來，受市場競爭加劇、出生率走低等因素影響，蒙牛乳業的奶粉業務持續承壓，呈虧損狀態。

2019年，蒙牛乳業15億澳元收購貝拉米，將其打造成“澳洲有機嬰幼兒食品領導者”，業務范圍集中在澳洲、新西蘭及東南亞等國家。

貝拉米官網

不過，蒙牛乳業在毛利率水平較高的奶粉業務領域經營實力相對較弱，自收購貝拉米以來因經營業績不及預期，2021年-2022年對其分別計提商譽減值6.2億元和7.42億元。

除了奶粉業務，蒙牛還在忍受并購現代牧業帶來的虧損。

2017年，蒙牛以18.73億港元增持現代牧業16.7%的股權，并在增持后成為現代牧業的實控人。

此后，現代牧業成蒙牛乳業最大的奶源供應商，2023年公司向現代牧業采購原奶金額占公司采購總額的比例為30.30%。

近日，現代牧業公告稱，預計2024年度將錄得凈虧損為13.5億元至15.5億元。