下圖是萬華化學年報里的主要會計數(shù)據(jù)，這種情況跟我們解讀2022年年報時看到的非常像，即：
利潤下滑，但是現(xiàn)金流和收入保持增長。

我們當時得出的結論是，萬華化學在這種情況下的策略是保銷量、保市場和保現(xiàn)金流；如果行業(yè)景氣度回升，產(chǎn)品價格上漲，那么萬華化學的業(yè)績也會隨之好轉。

我們對2022年年報的解讀，對于解讀2024年年報仍具有參考價值。

萬華化學在2024年年報里提到的事實，可以驗證前面的推測，具體如下：

⒈聚氨酯業(yè)務：

MDI、TDI、聚醚、改性產(chǎn)品銷量和市場份額再創(chuàng)歷史新高。

⒉石化業(yè)務：

面對有效需求增速不足、產(chǎn)能持續(xù)過剩、產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮的不利局面……增收提效。

⒊精細化學品及新材料業(yè)務：

提升銷量，降本增效。

我們可以認為在行業(yè)不景氣的2024年，萬華化學的應對策略依舊很有章法。

我從年報里摘錄出萬華化學這5年的銷量數(shù)據(jù)，以圖表的形式呈現(xiàn)，大家會對萬華的銷量增長有更直觀的感受。

從銷量結構看：

下圖中最顯眼的是石化系列和精細化學品及新材料系列的銷量增長，聚氨酯產(chǎn)品一直是萬華身上的標簽，但是萬華不再是依賴于單一的聚氨酯業(yè)務的企業(yè)。

萬華石化產(chǎn)品的銷量跟聚氨酯的銷量接近，且精細化學品及新材料系列產(chǎn)品的銷量5年時間翻了4倍，從2020年的55萬噸增至2024年的203萬噸。

我們先來回顧下2024年主要價格的波動情況。

2024年產(chǎn)品價格端：

聚氨酯系列產(chǎn)品價格多數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中走低趨勢；

石化產(chǎn)品價格與去年同期相比有漲有跌。

2024年成本端：

純苯年均價達8,300元/噸，同比上漲14.48%。

動力煤同比下跌10.81%

丙烷年均價610美元/噸，同比上漲6.09%；

丁烷年均價607 美元/噸，同比上漲5.20%。

如下圖所示，2024年，萬華化學的聚氨酯和石化系列的銷量保持了15%以上的增速。

如果沒有這種幅度的增長，在產(chǎn)品端價格不景氣，成本端價格上漲的情況下，萬華化學的利潤會更加收窄；增加銷量的重要性也由此可見。

最后說下萬華2024年年報里呈現(xiàn)的要繼續(xù)關注的點。

一是海外收入下滑，匈牙利公司虧損。

從2023年起萬華海外收入就開始下降，占總收入的比重也在降低；而匈牙利公司自2023年起收入開始下滑，且在2024年出現(xiàn)了虧損。

第二點是萬華的高額負債。

2024年萬華取得借款收到的現(xiàn)金接近2200億元，而公司每年的利息費用達到了28億元；

此外，萬華的資本開支大。

2024年公司固定資產(chǎn)1200億，在建工程600億，兩者合計占總資產(chǎn)的比重超過了60%。

這有點像大開大合的模式，由此也可以看出為什么萬華化學要保現(xiàn)金流，因為它的攤子真的大。