【摘要】2025年3月15日，德賽西威發布了公司的2024年年報。

作為中國智能汽車核心供應商，公司又一次迎來了營收和歸母凈利潤的“雙增”，但增速卻迎來“雙降”。

值得關注的是，公司經營活動現金流僅覆蓋凈利潤的74.5%，應收賬款更是攀升至96億元。

業務規模增長與資金回籠效率的失衡，折射出這名“優等生”盈利增長下的結構性風險。

從海外業務來看，德賽西威重倉押注印度市場，盡管與塔塔汽車的合作打開增量空間，但本土化生產的高額投入、交通基礎設施薄弱、電動車滲透率極低的市場瓶頸，疊加政策反復與地緣風險，使這一新興市場的開拓也充滿復雜性。

德賽西威的增收進程，正面臨現金危機與出海風險的雙重考驗。

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以下是正文：

中國汽車工業協會數據顯示，2024年中國汽車產銷分別完成3,128.2萬輛和3,143.6萬輛，同比增長3.7%和4.5%，連續兩年突破3千萬輛大關，中國汽車市場穩居全球第一大汽車市場。

在智能化領域，城市 NOA 等高階智能駕駛功能加速推進，智能座艙全面普及，語音交互、AR-HUD等創新技術顯著提升人機交互體驗，人工智能技術迭代進一步推動汽車智能化進程加速。

作為智能座艙領域的龍頭，德賽西威的第四代平臺已經進入大規模量產階段，目前已成功搭載于理想汽車等品牌車型，并持續獲得了奇瑞汽車、吉利汽車、TATA等多家車企的新項目訂單。

與此同時，基于新一代AI芯片開發的第五代智能座艙平臺G10PH也已推出，產品進一步引領智能座艙的迭代進程。

在自動駕駛領域，德賽西威的高算力域控平臺已實現量產應用，為理想、小鵬等頭部車企提供核心技術支持。

01

營收與利潤雙增下的隱憂

德賽西威2024年報顯示，公司全年營收達276.18億元，相較于2023年219.08億元的營收同比增長26.06%，2021至2024年復合增長率達到42.38%。

德賽歸屬上市公司股東的凈利潤20.05億元，同比增長29.62%；扣非凈利潤 19.46 億元，同比增長32.66%，盈利能力持續提升。

然而，2021年至2023年，德賽西威營收增速分別為40.75%、56.05%、46.71%；同期，公司歸母凈利潤增速分別為60.75%、42.14%及30.57%。

由此，德賽雖然實現營收和利潤的雙雙增長，但增速較前幾年有了明顯下滑。

分季度看，公司24年Q1-Q4營收分別為56.5億元、60.4億元、78.2億元和86.4億元。

其中，第四季度單季收入達到86.43億元，同比增長16.21%；然而扣非凈利潤環比第三季度的6.59億元下滑24.58%，同比2023年第四季度的6.03億元下滑17.58%。

要知道，此前德賽西威四季度的營收往往達到全年的峰值。

分行業來看，公司主攻智能座艙、智能駕駛兩大業務；其中2024年智能座艙業務貢獻了182.3億的營收，占比66.01%；智能駕駛業務貢獻了73.14億的營收，占比26.48%。

這兩大業務的高增，關鍵在于域控制器，而域控制器的性能又取決于芯片。

這就不得不提到德賽西威與英偉達的綁定關系了。

早在2018年，德賽就成為了英偉達在國內的Orin平臺方案供應商，而英偉達又恰恰壟斷了高端智駕芯片市場，這無疑讓德賽既抱住了上游的大腿，又吸引了下游車企。

下游客戶方面，德賽西威與理想汽車、奇瑞汽車、吉利汽車、長城汽車、廣汽埃安、小鵬汽車等國內自主品牌，以及一汽大眾、廣汽豐田、上汽大眾等合資品牌客戶都有深入業務互動。

然而，域控+芯片的王炸組合，正伴隨著智駕芯片國產替代與車企自研域控潮而逐漸“褪色”，德賽的市場份額也正面臨著被擠壓的風險。

與此同時，德賽的毛利率也出現了負向風險。

從年報數字來看，2024年公司在汽車電子行業的整體毛利率同比下降0.09%，毛利率從2開頭掉到了1開頭，而智能座艙領域受技術研發投入影響，承壓更為顯著。

營收與利潤雙增之下，德賽正經歷市場份額擠壓與業績增速下降的雙重打擊。

02

盈利質量與資金鏈壓力凸顯

值得注意的是，盡管2024年德賽西威實現了276.18億元的營收與20.05億元的凈利潤，但公司經營活動現金流凈額僅為14.94億元，僅覆蓋公司凈利潤的74.5%。

這意味著，德賽西威約四分之一的利潤尚未轉化為實實在在的現金流入，公司盈利質量正在承壓。

當前，德賽西威與越來越多的下游客戶達成綁定關系，而隨著新能源車企的銷量高增，德賽的訂單量勢必也節節攀升。

這一點從公司的財報中得到淋漓盡致的體現。

2020年公司的合同負債還僅有0.28億，到了2024年合同負債已經高達5.02億，暴增逾1700%。

公司的應收賬款規模也正從2023年的71.7億元攀升至2024年的96億元，占總資產的規模高達44.7%。

相較而言，24年公司的貨幣資金在總資產中的占比僅為3.61%，與23年同比下降3.47%。

這種賬面利潤與現金凈流入的脫節，很可能對企業后續運營資金周轉產生不利影響。

大量綁定下游車企的另一方面，是公司對大客戶的依賴度進一步加深。

財報顯示，2024年公司前五大客戶銷售金額達163.7億元，銷售總額占比高達59.27%；其中，與德賽綁定最深的理想或為公司第一大客戶，銷售總額占比達23.91%。

強綁定固然給德賽帶來了銷量的大增，而隨著車企不斷加速自研與尋求多元化供應商結構，德賽的業績勢必面臨更大的波動性風險。

公司正面臨著產業鏈上下游的雙重夾擊。

值得關注的是，自上市以來未曾減持過公司股份的惠州國資旗下惠州市創新投資有限公司，自2023年7月開始便連續減持公司股份。

Wind數據顯示，自2023年7月至今，惠州創投累計減持公司股份為2682萬股，惠州創投累計減持金額約35億元。

資金與產業鏈的風險正卷席德賽西威。

03

印度市場博弈：潛力與風險的極致考驗

盡管德賽西威的業務重心仍布局在國內，但公司24年的境外銷售收入已然實現了3.89%的同比增長。

在德賽西威的全球化戰略中，東南亞及印度市場被列為發展重點。

據悉，2024年下半年德賽西威印度汽車行業領軍企業塔塔汽車進行了積極的業務洽談，后順利拿下這一大單，給公司海外業務帶來明顯增幅。

從歐洲、日本轉向印度，德賽看中的是人口紅利帶來的潛在市場增量。

印度憑借龐大的人口基數、快速增長的經濟，吸引了全球企業的重倉布局，不管是沃爾瑪、亞馬遜這樣的電商零售巨頭，還是三星、蘋果等電子科技企業，都是其中的佼佼舵手。

然而，新興市場的增長潛力與風險并存，尤其印度市場的特殊性可能成為公司戰略的“阿喀琉斯之踵”。

一方面，印度市場政策環境并不友好，當地正通過增加商品進口關稅，逼迫在華產業鏈對印遷移或在印建立合資企業，實現“印度制造”本土化。

要進行印度本土化布局，這意味著德賽西威需要投入大量資金用于在當地建廠、建立研發中心以及雇傭本地員工等，以滿足當地政策要求，承擔高額前期投入。

明確的成本與不明確的收入之下，德賽西威的風險成本被無限放大。

要知道，公司本就不斷加大對海外分支機構的投入與建設，以支持快速提升的產能需求。

但是，這種高強度的產能擴張已對企業資金鏈形成考驗，推高了資金壓力。

2024年，公司投資活動現金凈流出14.72億元，主要用于歐洲工廠建設及技術研發投入，而同期經營活動凈現金流僅14.94億元，難以覆蓋擴張需求，迫使公司依賴融資補血。

與此同時，2020年中印邊境沖突后，印度曾封禁多款中國APP，小米、vivo、OPPO等手機廠商也在印度市場遭遇了各種形式的政策限制和處罰，類似風險也可能波及到德賽西威這樣的汽車產業鏈企業。

另一方面，印度市場基礎設施極為落后，這導致汽車出行便利性差，三輪車等廉價交通工具仍占主流。

數據顯示，2024年印度電動汽車總銷量達到140.8萬輛，滲透率為5.59%，可以說是極低了。

由此，印度市場在短期內或難以支撐公司大規模智能化產能輸出。

在這場充滿不確定性的博弈中，德賽西威面臨的不僅是資金鏈的長期消耗，更是對戰略耐心的極致考驗。

高成本的前期投入、長周期的市場培育、強不確定性的經商環境，都給德賽西威重倉押注印度市場蒙上了陰影。

04

尾聲

德賽西威的2024年財報，既展現了技術龍頭的增長韌性，也暴露了激進擴張的潛在風險。

未來，德賽西威需要在技術領跑、財務穩健與地緣博弈間找到平衡點，而公司的全球化野心與財務風險的博弈，正是中國汽車電子產業升級的縮影。

在智能化浪潮與地緣變局的雙重沖擊下，唯有兼具戰略定力與風險敬畏的企業，方能穿越周期，實現從“中國龍頭”到“全球領袖”的躍遷。

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