成也低價，敗也低價

作者 | 勝馬財經 許可

編輯 | 歐陽文

近日，順鑫農業發布2025年一季度財報，數據顯示，公司實現營收32.58億元，同比下降19.69%，歸母凈利潤為2.82億元，同比降幅達37.34%，表明公司主營業務盈利能力顯著弱化。更嚴峻的是，其經營活動現金流凈額為-7.04億元，較去年同期減少2.60億元，資金壓力陡增，這一數據與2024年第四季度虧損1.51億元的擴大趨勢形成呼應，表明公司經營狀況不容樂觀。

順鑫農業的白酒業務呈現典型的“倒金字塔”結構：10元以下的低檔酒貢獻70%銷量，50元以上的高檔酒營收占比不足15%。2024年，公司低檔酒營收49.74億元，同比增長5.08%，但毛利率僅39.44%，且同比下滑5.33個百分點；而高檔酒營收9.73億元，同比微降0.59%，中檔酒同樣下滑1.53%。這種“底部龐大、頂部薄弱”的格局，讓公司在成本攀升時首當其沖——2024年白酒營業成本增長14%，遠超白酒營收增速，預計后期將對公司盈利水平產生影響。

盡管公司想通過提價維持白酒板塊毛利率，但2025年一季度營收的下滑表明提價策略對白酒收入的拉動作用正在衰減，價格敏感型消費者對牛欄山光瓶酒的忠誠度正在松動，也暴露了公司產品結構單一、品牌溢價不足的硬傷。另外，白酒新國標實施后，公司核心產品白牛二被劃為“調香白酒”，品牌形象受損，銷量連年下滑，而替代產品“金標陳釀”也表現不佳，2024年銷量下跌19.8%，暴露出中高端轉型乏力。

近年來，光瓶酒市場規模持續增長，該市場本應是牛欄山系列白酒的主場，但汾酒玻汾、瀘州老窖黑蓋等競品憑借純糧固態發酵工藝和靈活的營銷策略不斷搶占中高端光瓶酒市場，30-50元價格帶增速達25%。而順鑫農業在此區間僅有珍品牛欄山等產品，2024年公司中檔酒營收反降1.53%，反映出牛欄山系列白酒在光瓶酒市場正面臨激烈競爭，其市場份額正被具有強大競爭力的全國性頭部品牌和區域品牌酒企擠壓蠶食。

豬肉業務減虧不增利，2024年順鑫農業豬肉業務雖實現“大幅減虧”，但行業周期性波動疊加成本上升（如飼料、物流），導致2024年第四季度虧損擴大至1.51億元，拖累整體業績，2025年一季度，生豬養殖行業仍未走出低谷，該板塊業務或持續承壓；公司2024年剝離房地產子公司順鑫佳宇雖優化了資產結構，但短期內導致非經營性損益波動，且歷史遺留問題仍需時間消化。

需要注意的是，今年一季度順鑫農業銷售費用同比增加7400多萬元，同比增幅達34.10%。對此，公司稱主要是由于公司春節期間加大促銷力度，促銷費用增加所致，盡管公司加大了促銷力度，但今年一季度順鑫農業營收仍下滑明顯，反映出促銷并未對公司產品銷售產生有效推動。

順鑫農業的財報揭示了一個現實：在白酒行業調整期，依賴低毛利品類與價格驅動的增長模式已難以為繼。盡管牛欄山在民酒市場的根基尚未大幅動搖，但若無法在產品創新、渠道變革、年輕化滲透、資本運作上取得突破，其市場份額將被更具活力的競爭對手逐步蠶食。未來，順鑫農業能否穿越周期，取決于管理層能否以壯士斷腕的決心推動系統性改革，從而贏得從里到外的重生。

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