出品 | 妙投APP

作者 | 劉國(guó)輝

圖片來(lái)源 | AI制圖

做投資的公募基金，早在七八年前就開(kāi)始買(mǎi)GPU，是要干嘛？

一個(gè)方向是做量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。

指數(shù)增強(qiáng)基金在國(guó)內(nèi)被作為場(chǎng)外指數(shù)基金的一種，在以某種指數(shù)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的同時(shí)，加入主動(dòng)量化的策略，以圖在獲取指數(shù)β收益的基礎(chǔ)上，形成一部分超額收益。

“我們?cè)诔峙茩C(jī)構(gòu)里面還是比較早做高頻量?jī)r(jià)的，2018年，我提出來(lái)要買(mǎi)GPU，公司第一時(shí)間給我派了這個(gè)額度，買(mǎi)了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)當(dāng)中最好的硬件。”在4月22日舉辦的螞蟻財(cái)富“指數(shù)時(shí)代的投資洞察和服務(wù)探索”發(fā)布會(huì)上，國(guó)泰君安資管量化投資部總經(jīng)理胡崇海這樣表示。

今年以來(lái)，公募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的成立和上報(bào)數(shù)量都有大幅增長(zhǎng)。

同時(shí)，在代銷(xiāo)渠道上，指數(shù)增強(qiáng)基金作為公募行業(yè)里的一個(gè)小賽道，也終于迎來(lái)重量級(jí)選手的發(fā)力。

4月22日，螞蟻財(cái)富發(fā)布一站式指數(shù)投資服務(wù)平臺(tái)“指數(shù)+”，由多家機(jī)構(gòu)提供更穩(wěn)的寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，此外，平臺(tái)還提供了豐富的工具和數(shù)據(jù)信息，呈現(xiàn)全球市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)，并提供配置、定投等指數(shù)投資策略。

長(zhǎng)期以來(lái)多數(shù)指數(shù)增強(qiáng)基金并沒(méi)有形成穩(wěn)定的超額收益，導(dǎo)致這種產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)知度不高，市場(chǎng)規(guī)模徘徊在兩千億左右，沒(méi)有抓住指數(shù)基金規(guī)模大發(fā)展的時(shí)代。

如今螞蟻財(cái)富作為國(guó)內(nèi)最大的基金代銷(xiāo)平臺(tái)，在指數(shù)增強(qiáng)基金上強(qiáng)化產(chǎn)品和服務(wù)能力，基金公司也日益重視指增產(chǎn)品，能否讓這種產(chǎn)品逆天改命呢？

#01指數(shù)增強(qiáng)基金開(kāi)始受寵

從基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)看，無(wú)論是非貨基金保有規(guī)模、權(quán)益基金保有規(guī)模還是股票型指數(shù)基金保有規(guī)模，螞蟻財(cái)富都是斷崖式領(lǐng)先于同業(yè)，已經(jīng)將招行、天天基金等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甩在身后。

這幾年指數(shù)基金代銷(xiāo)成為一片新戰(zhàn)場(chǎng)。指數(shù)基金按照交易形式分為場(chǎng)內(nèi)指數(shù)基金和場(chǎng)外指數(shù)基金：

場(chǎng)內(nèi)即ETF基金，比如滬深300ETF，像股票一樣在交易所上市交易，便于投資者做波段賺取收益，費(fèi)率低廉，需要投資者在券商開(kāi)立證券賬戶才能交易，因此券商是ETF主要渠道。場(chǎng)外指數(shù)基金也跟蹤指數(shù)，但并不在交易所上市，而是像主動(dòng)管理基金一樣在各類(lèi)代銷(xiāo)平臺(tái)以及基金公司直營(yíng)渠道售賣(mài)，費(fèi)率通常略高于ETF。主要有普通場(chǎng)外指數(shù)基金、ETF連接基金。

如比較知名的招商中證白酒指數(shù)基金，規(guī)模近500億元，就是普通場(chǎng)外基金而非ETF。普通場(chǎng)外基金，優(yōu)勢(shì)是更加普惠，起購(gòu)點(diǎn)1元，ETF則要一手起售。另外不用像ETF那樣維持上市流動(dòng)性，運(yùn)行成本低一些。ETF連接基金則是將基金資產(chǎn)的95%左右用于持有跟蹤相同指數(shù)的ETF。

在指數(shù)基金代銷(xiāo)市場(chǎng)上，螞蟻財(cái)富保有規(guī)模為3201億元，遙遙領(lǐng)先，第二和第三名分別是兩家頭部券商中信證券和華泰證券，股票型指數(shù)基金保有規(guī)模分別為1090億元和1087億元，顯然是基于ETF產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢(shì)。

中信證券是ETF規(guī)模首位的華夏基金的大股東，華泰證券是ETF規(guī)模第三和第四位華泰柏瑞與南方基金的大股東，股東與旗下基金公司之間有較多的渠道合作。指數(shù)基金保有規(guī)模第四名才是天天基金，規(guī)模925億元。招行雖是行業(yè)第五，但規(guī)模只有582億元，比前述幾家公司規(guī)模小不少。

其實(shí)不只是招行，其他銀行包括工行、建行等大行，在股票指數(shù)基金保有規(guī)模上都較小。也就是說(shuō)，在指數(shù)基金上，銀行并非主要渠道，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與券商是最重要的渠道。

螞蟻在場(chǎng)外指數(shù)基金上發(fā)力較早。螞蟻是天弘基金的大股東，二者較早在ETF連接基金上布局，天弘基金發(fā)行了不少ETF連接基金，可能是配合了螞蟻在場(chǎng)外指數(shù)基金的業(yè)務(wù)布局。

較早的布局以及憑借螞蟻的流量，使得天弘基金在場(chǎng)外股票型指數(shù)基金規(guī)模上僅次于易方達(dá)，截至去年底規(guī)模達(dá)885億元，居行業(yè)第二位，高于指數(shù)基金業(yè)務(wù)龍頭華夏基金。

如今，指數(shù)增強(qiáng)基金也被螞蟻財(cái)富重視起來(lái)。

此次推出“指數(shù)+”平臺(tái)，投資者在支付寶搜“指數(shù)”即可發(fā)現(xiàn)該平臺(tái)的入口，在“指數(shù)+”選寬基時(shí)，進(jìn)入“追求年年增”專(zhuān)區(qū)，平臺(tái)篩選了一批核心寬基指數(shù)增強(qiáng)基金，歷史上多年跑贏了追蹤指數(shù)。目前排在推薦位的產(chǎn)品包括海富通滬深300指數(shù)增強(qiáng)、富國(guó)中證A500指數(shù)增強(qiáng)、鵬華中證500指數(shù)增強(qiáng)等。

在選擇行業(yè)指數(shù)基金時(shí)，有20多家基金公司的行業(yè)判斷模型，呈現(xiàn)出板塊潛力信號(hào)。這里主要推薦的是行業(yè)ETF連接基金，因?yàn)閷捇笖?shù)成分股多，指數(shù)增強(qiáng)策略在寬基上更有應(yīng)用空間，行業(yè)基金成分股往往只有幾十個(gè)，多的可能也就上百個(gè)，個(gè)股的行業(yè)特征與風(fēng)格特征也相近，指數(shù)增強(qiáng)的空間有限，市場(chǎng)上的行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)基金數(shù)量較少。

這應(yīng)該是基金銷(xiāo)售行業(yè)首次對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金進(jìn)行比較重點(diǎn)的推廣。

不只是渠道，基金公司在發(fā)行側(cè)也火熱起來(lái)。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日，年內(nèi)共有68只指數(shù)增強(qiáng)基金上報(bào)，較去年同期的19只同比增長(zhǎng)257.89%。另?yè)?jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月24日，年內(nèi)共有39只指數(shù)增強(qiáng)基金成立，較2024年同期的6只產(chǎn)品同比增長(zhǎng)550%。

一些中小公募公司將指數(shù)增強(qiáng)基金作為指數(shù)基金的重要發(fā)展方向，如博道基金、國(guó)泰君安資管、華商基金、國(guó)金基金等。博道基金量化總監(jiān)楊夢(mèng)對(duì)虎嗅妙投表示，公司2018年從私募轉(zhuǎn)做公募量化，那幾年還屬于主動(dòng)選股行情，公募量化有一種被邊緣化的感覺(jué)。但從2021、2022開(kāi)始，隨著ETF大發(fā)展以及指數(shù)化投資的觀念越來(lái)越深入人心，越來(lái)越多的公司對(duì)該領(lǐng)域開(kāi)始戰(zhàn)略性的重視和投入，尤其是指增團(tuán)隊(duì)的發(fā)展。

而一些沒(méi)大力布局ETF的公募大廠，現(xiàn)在卷ETF的性價(jià)比也不高，也將指數(shù)增強(qiáng)基金作為布局重點(diǎn)。如中歐、興全等。富國(guó)基金也是較早布局指數(shù)增強(qiáng)基金，只不過(guò)作為頭部公司，在ETF這個(gè)大品類(lèi)上不容有失，所以這幾年在ETF上投入更多。另外一些中上游公司如建信基金、萬(wàn)家基金，在指數(shù)業(yè)務(wù)上也是對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)比較倚重。

指數(shù)增強(qiáng)基金在基金行業(yè)的受重視程度也在提升。鵬華基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理蘇俊杰對(duì)妙投表示，整個(gè)公募行業(yè)對(duì)于量化的認(rèn)知比前幾年好很多了，看到了ETF發(fā)展的同時(shí)又看到了主動(dòng)權(quán)益階段性存在的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)指增不錯(cuò)，所以在這塊的投入在不斷增加。

#02從小眾賽道到行業(yè)力推

長(zhǎng)期以來(lái)，指數(shù)增強(qiáng)基金在公募行業(yè)不瘟不火。

這幾年里指數(shù)基金大爆發(fā)，主要是因?yàn)镋TF的跨越式增長(zhǎng)，規(guī)模從2019年的0.7萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2024年的3.78萬(wàn)億元。在ETF的帶動(dòng)下，ETF連接基金規(guī)模也做大了不少。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，境內(nèi)832只股票ETF中，近七成設(shè)立了連接基金。連接基金總規(guī)模達(dá)到6414億元，同比增長(zhǎng)64%，2024年新發(fā)規(guī)模1044億元，是2023年的6倍。

相比之下，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，指數(shù)增強(qiáng)基金合計(jì)規(guī)模約2129億元，同比增長(zhǎng)約10%。雖然創(chuàng)下了歷史新高，但增長(zhǎng)不算非常迅猛，絕對(duì)規(guī)模也還較低。

沒(méi)能像ETF那樣大紅大紫，核心原因在于指數(shù)增強(qiáng)基金整體上存在超額收益穩(wěn)定性的問(wèn)題。

基金現(xiàn)在已經(jīng)有數(shù)億客戶，市場(chǎng)有效性在不斷增強(qiáng)，雖然指數(shù)增強(qiáng)基金還算小眾，但如果能大面積、持續(xù)性地相對(duì)指數(shù)有超額收益，還是能被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的。現(xiàn)實(shí)是持續(xù)跑贏指數(shù)的并不多。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，全市場(chǎng)滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金相比滬深300指數(shù)，平均每年多賺4.3%，但能夠連續(xù)5年每年穩(wěn)定跑贏滬深300指數(shù)的指增基金，僅有4成。

與ETF完全復(fù)制指數(shù)相比，指數(shù)增強(qiáng)基金加入了主動(dòng)管理來(lái)獲取超額收益，因此在美國(guó)被歸類(lèi)到主動(dòng)管理基金。

既然加入了管理人的主動(dòng)管理策略，就必然面臨業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。

此外公募指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品也在一定程度上受到私募量化指增產(chǎn)品的壓力。私募在選股、持股集中度、換手率等方面受到的限制很少，相比之下公募會(huì)在這些方面受到更多限制，因此在增強(qiáng)策略選擇上，基本面量化的比例會(huì)更高，帶來(lái)的影響是策略容量大，能承接更大規(guī)模，但收益彈性較低；而私募則更偏向動(dòng)量、情緒等，進(jìn)行更高頻的交易，收益彈性更高，能創(chuàng)造出更高的超額收益，但策略容量較小，單個(gè)產(chǎn)品能承接的規(guī)模往往有限。

這也反映了公募私募不同的商業(yè)模式，公募更普惠，走的是擴(kuò)大規(guī)模來(lái)增加管理費(fèi)收入的邏輯；私募則可以走擴(kuò)大收益、提升收益分成收入的邏輯。

基于這樣的優(yōu)勢(shì)，量化指增是私募行業(yè)的一個(gè)重要分支，采用這類(lèi)策略的私募產(chǎn)品眾多，規(guī)模也比公募指數(shù)增強(qiáng)基金高出不少。中信證券測(cè)算，截至2024年12月，私募滬深300、中證500、中證1000指增規(guī)模分別約960億元、3420億元、1740億元，合計(jì)6120億元。再加上A500指增等產(chǎn)品，規(guī)模會(huì)高出公募量化不少。

既然如此，為什么公募基金公司以及螞蟻這樣的銷(xiāo)售渠道，在當(dāng)下會(huì)對(duì)指增基金寄以厚望呢？

首先，核心原因應(yīng)該是投資者對(duì)于指數(shù)投資的接受度、認(rèn)可度空前提升。選擇指數(shù)投資，不管是交易成本還是為投資所付出的研究成本，都要比買(mǎi)個(gè)股或者買(mǎi)主動(dòng)權(quán)益基金簡(jiǎn)約了不少。而定投、箱體操作、長(zhǎng)期持有等指數(shù)基金投資策略也不斷完善，提升了獲取收益的空間。基于此，圍繞指數(shù)做增強(qiáng)的指增基金，也有望被更多人所接受。

其次，指增基金規(guī)模目前增長(zhǎng)幅度不比指數(shù)基金等，預(yù)示著空間。按照去年三季度的數(shù)據(jù)，ETF規(guī)模達(dá)到3.35萬(wàn)億，包括普通場(chǎng)外基金、ETF連接基金在內(nèi)的場(chǎng)外指數(shù)基金規(guī)模達(dá)到1.22萬(wàn)億，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品只有2200億元左右，差距很大。

對(duì)于螞蟻財(cái)富而言，在普通場(chǎng)外基金、ETF連接基金上已經(jīng)有足夠大的保有規(guī)模，接下來(lái)在指增產(chǎn)品上發(fā)力，也是順理成章的事。而且在ETF連接基金等產(chǎn)品上，競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。

以前銀行渠道沒(méi)太重視場(chǎng)外指數(shù)基金，現(xiàn)在情況在發(fā)生變化，ETF規(guī)模增長(zhǎng)驚人，使得銀行對(duì)于指數(shù)基金也更加看重，業(yè)務(wù)發(fā)力點(diǎn)則落在場(chǎng)外基金上，因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)基金還是需要券商賬戶。興業(yè)銀行總行同業(yè)金融部總經(jīng)理助理陳慧君在嘉實(shí)基金3月份舉辦的一次行業(yè)會(huì)議上表示，自去年 9?24 之后，ETF 和資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，銀行端也感受到了顯著變化。銀行個(gè)人零售客戶出現(xiàn)購(gòu)買(mǎi) ETF 及銀轉(zhuǎn)證至證券市場(chǎng)的行為趨勢(shì)，零售銷(xiāo)售端也開(kāi)始重點(diǎn)布局各類(lèi)指數(shù)聯(lián)接產(chǎn)品供應(yīng)。

可以預(yù)見(jiàn)場(chǎng)外指數(shù)基金的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，銀行可能會(huì)從市場(chǎng)接受度較高的普通場(chǎng)外指數(shù)基金以及ETF連接基金入手。對(duì)于螞蟻而言，率先在指數(shù)增強(qiáng)基金上發(fā)力，算是未雨綢繆之舉。

#03離規(guī)模爆發(fā)尚遠(yuǎn)

過(guò)去待字閨中的指數(shù)增強(qiáng)基金，如今有了基金公司以及螞蟻財(cái)富這樣的渠道聯(lián)合托舉，未來(lái)是否會(huì)迎來(lái)規(guī)模的快速增長(zhǎng)呢？

指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模變化

實(shí)際上從近十年來(lái)看，指數(shù)增強(qiáng)基金從2015年的不到500億，發(fā)展到2024年的2200億，增長(zhǎng)還是可以的，只不過(guò)體量仍然較小，沒(méi)能從小眾賽道走向大眾賽道。

今年以來(lái)，隨著基金公司接連發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，螞蟻渠道力推，疊加指數(shù)投資的廣泛接受度，指數(shù)增強(qiáng)基金有望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

只不過(guò)指增基金想要成為大眾化的投資產(chǎn)品，迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)，仍然是非常困難的事。

首先，指數(shù)增強(qiáng)基金要形成持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益，并不容易。就像主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理有不同的策略，不同的風(fēng)格，都難以年年實(shí)現(xiàn)排名靠前的收益水平。

指數(shù)增強(qiáng)基金經(jīng)理有著各自的獲取超額的策略，基于策略形成的模型是不斷迭代的，不同的因子加入進(jìn)來(lái)，因子的權(quán)重也因著基金經(jīng)理的判斷而做迭代，以圖形成超額收益。策略是否長(zhǎng)期有效，以及在某種風(fēng)格的行情中有效，其實(shí)誰(shuí)也不能完全保證。這也是市場(chǎng)上僅有四成跟蹤滬深300做指增的產(chǎn)品連續(xù)五年跑贏滬深300指數(shù)的重要原因。只要加入了主動(dòng)管理，不確定性就會(huì)增加。

對(duì)于指數(shù)增強(qiáng)基金來(lái)說(shuō)，超額收益的持續(xù)性非常重要。也就是每年或者多數(shù)年份有不錯(cuò)的超額收益，而不是超額收益集中在某年，其他年份沒(méi)有。持續(xù)性差，基民的投資難度就很大，獲得感很低。

如果是看長(zhǎng)期超額收益，指增基金產(chǎn)品其實(shí)不差。興全基金和海通證券聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告顯示，近十年權(quán)益指數(shù)增強(qiáng)基金相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益，50%分位數(shù)的超額收益是60.73%，也就是十年里相對(duì)于基準(zhǔn)有60.73%的超額收益，是市場(chǎng)的中等水平。

權(quán)益指數(shù)增強(qiáng)基金相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益（%）

只是這樣的超額水平，很難保證較平均地分布在每年，就不太容易讓每個(gè)年份里進(jìn)來(lái)的投資者多數(shù)能掙到錢(qián)。

而如果能做到在牛熊市里都有明顯超額，就更不容易了。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)行情好的年份里實(shí)現(xiàn)超額更容易一些，在行情差的年份里相對(duì)指數(shù)做超額，難度就高一些。

其次，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，研究指數(shù)增強(qiáng)基金、篩選基金經(jīng)理的難度較高。

本來(lái)理解量化方面的策略，相對(duì)于主權(quán)權(quán)益“好公司、好賽道、好價(jià)格”之類(lèi)的策略，就要難懂不少。而且指增基金經(jīng)理獲取超額的策略，是很難公開(kāi)的，就像加入怎樣的因子，基本面因子與價(jià)量因子各有怎樣的權(quán)重，公開(kāi)了之后被其他資金效仿，就很難再獲取α收益了。因此基金經(jīng)理的策略對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)更像是黑盒，很難去研究。

如果只是從歷史業(yè)績(jī)?nèi)パ芯浚胀ㄍ顿Y者也不一定能得出有效結(jié)論。

如富國(guó)基金李笑薇、景順長(zhǎng)城黎海威都是國(guó)內(nèi)公募量化領(lǐng)域的大咖，從業(yè)時(shí)間長(zhǎng)，歷史業(yè)績(jī)也都不錯(cuò)。這兩位都管理了滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金，在市場(chǎng)行情好的2017年，分別有6%、10%左右的超額，同樣是行情較好的2019-2020年，超額為負(fù)或者不顯著。李笑薇在行情較差的2018年和2023年，超額非常明顯，同樣是行情較弱的2022年，超額收益并不顯著。黎海威則是在三個(gè)行情較差的年份，超額都不明顯。對(duì)于每年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，想做歸因不太容易，這在一定程度上也加大了投資難度。

這樣來(lái)看，指數(shù)增強(qiáng)基金比較適合接受指數(shù)投資且投資周期長(zhǎng)、能拿得住的基民。在較長(zhǎng)的時(shí)間里，基金經(jīng)理更能把相對(duì)于指數(shù)的超額收益做出來(lái)。

未來(lái)幾年里從公募到螞蟻這樣的渠道，要做的是逐漸把這類(lèi)用戶篩選出來(lái)，并匹配到穩(wěn)定性較好的指增產(chǎn)品。

如果想要短炒，指增基金并不是好選擇，ETF是最優(yōu)解。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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