作者| 高凌朗

　　編輯| 汪戈伐

　　5月6日，碧桂園服務對外宣布一項重大決定：公司將向大股東楊惠妍全資控股的兩家離岸公司——必勝有限公司和Fortune Warrior，提供10億元人民幣的循環借款，用于支持碧桂園集團的保交房工作。

　　公告顯示，這筆為期5年、年利率5%的資金將定向流向碧桂園控股的境內公司，而作為交換，楊惠妍將其持有的全部碧桂園服務股份（約5.44億股，占比16.26%）作為抵押。

　　碧桂園服務方面解釋稱，此舉不僅能夠促進集團物業交付速度，提升公司管理面積和收入，還能為自身閑置資金創造合理回報。

　　但資本市場對此反應冷淡，碧桂園服務股價在消息公布后顯著下挫，至截稿時報收6.740港元/股。

　　說到底，一個持有上百億現金的物業公司向負債累累的母公司"借錢"，這種左口袋進右口袋的操作，市場不會輕易買賬。

　　客觀來說，當前房企普遍面臨資金壓力的背景下，這筆10億元的資金注入對于正努力完成保交樓任務的碧桂園集團來說格外重要。

　　財報顯示，盡管2024年碧桂園已累計交付超過38萬套住房，但公司仍然處于極為被動的狀態。

　　具體來說，截至2024年底，碧桂園賬面現金余額為298.97億元，但其中78.7%（約235.35億元）為受限制資金，僅能用于保交樓專項監管賬戶，實際可自由支配的現金及等價物僅剩63.62億元 。

　　相比之下，同期一年內到期的短期債務高達1374.13億元，現金流缺口超過2000億元，資金鏈幾乎斷裂。

　　另外，碧桂園2024年權益合同銷售金額僅472億元，同比暴跌72.92%；2025年前兩個月銷售額進一步腰斬至45.6億元。

　　回到這次的10億元借款，從公開信息來看，這項融資安排條款清晰且頗為嚴格。

　　借款方可在5年期限內靈活提取資金；貸款年利率定為5%，明顯高于當前銀行貸款利率水平；同時設置了7.5%的逾期罰息條款。

　　值得注意的是，這筆貸款還采用了保守的質押比例——楊惠妍質押的股份按市值計算約合38億港元左右（基于5月初的收盤價），而貸款金額僅為10億元人民幣，質押率約為四分之一。

　　從財務能力看，碧桂園服務完全有實力提供這筆資金。公司2024年財務報表顯示，其擁有充裕的現金儲備——年末現金及銀行存款總額接近182億元，扣除各類限制性存款后仍有超過150億元的可用資金。

　　業績方面，碧桂園服務2024年營收達到近440億元，同比有所增長，凈利潤接近19億元。

　　碧桂園服務方面將這筆交易形容為互利共贏的商業決策，但投資界對此評價不一。

　　持正面觀點的分析者認為，碧桂園服務賬面資金原本就超過180億元，拿出不到6%的閑置資金獲取5%的穩定回報，同時獲得價值數倍于貸款金額的股權抵押，十分具有投資價值。

　　支持者還認為，楊惠妍愿意質押其全部持有的碧桂園服務股份，顯示了其對保交樓工作的重視與擔當。

　　然而，市場普遍持謹慎甚至質疑態度。

　　許多投資者擔心此舉可能開啟了資金從物業向地產單向輸送的先河，考慮到碧桂園目前的債務規模，10億元遠不足以解決其資金缺口。

　　更深層的質疑來自于楊氏家族過往的資產操作：2023年中，楊惠妍曾將價值超過60億港元的碧桂園服務股份"捐贈"給一家剛成立不久的基金會，同時保留了關鍵的投票權。

　　在碧桂園的債務重組方案中，楊家計劃以不足1億美元的價格接手原始投資達千億級別的森林城市項目控股權。這些舉動使得一些市場觀察者質疑本次借款是否真的會如約歸還。

　　關聯交易的歷史案例也加劇了市場憂慮。

　　根據公開數據，2023年碧桂園服務曾計提超過21億元的關聯方應收款損失準備，導致當年利潤大幅下滑。截至最近一期財報，公司賬面仍有約24億元來自碧桂園集團的應收款項未收回。

　　盡管碧桂園管理層在多個場合強調已經控制了關聯交易規模，并稱相關風險"已基本出清"，但投資者對此保持警惕。

　　從戰略層面分析，這筆交易確實體現了楊氏家族的多重考量。

　　外部環境上，通過明確將資金用于保交樓，回應了政府和社會對房企履行責任的期待；內部布局上，這筆交易實際上為楊惠妍鎖定了其在碧桂園服務的股權五年，使其免于被卷入碧桂園可能的進一步債務重組。

　　業內人士指出，隨著地產行業調整，物業管理公司作為穩定現金流來源的價值愈發凸顯。

　　楊氏家族此舉既是為集團輸血，也是在保全家族在最具價值業務板塊中的控制權，為后續可能的資產重組預留空間。

　　免責聲明：本文內容僅供參考，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

　　內容溝通請聯系：禾苗 15601300818 （微信同號）