文：澤平宏觀團隊

摘要

5月10-12日，中美經貿高層會談在瑞士日內瓦舉行，并發布聯合聲明，傳遞五大信號：

1）本次談判的核心成果：中美雙方各自90天內下調關稅115%，中國將在90天內將美國商品的關稅從125%降至10%，美國將在90天內將對中國商品的關稅從145%降至30%。

2）中美雙方分別暫停實施24%的“對等關稅”、取消91%的報復性關稅；雙方將建立機制，繼續就經貿關系進行協商。暫停加征，不是永久降下來，90天后根據雙方談判的情況再定。

3）中方相應暫停或取消對美國的非關稅反制措施，對美國實施的稀土關鍵礦物出口管制、不可靠實體清單等將緩和。

4）公安部參與談判，涉及芬太尼問題。如果芬太尼問題達成，20%關稅也有下調空間。

5）當前談判成果不一定是終點，仍需警惕壓力消退后，特朗普政策反復，存在繼續加征或采取其他限制手段的可能性。從雙方談判的背景看，4月美股經歷大幅震蕩調整、美債遭遇拋售、高關稅對實體的潛在損害逐步顯現，特朗普執政面臨多重壓力，從而為此次中美關稅博弈留足“空間”。

特朗普全球貿易戰以巨大市場為要挾，迫使貿易伙伴讓步，本質上是關稅武器化，以達到“美國優先”。美國的霸權地位不僅建立在軍事霸權、科技霸權、金融霸權之上，更重要的是其作為國際秩序的引領者和自由民主的燈塔，讓眾多盟友受益跟隨。如今特朗普舉起關稅大棒四面開戰，損人不利己，既不能“拯救”美國，而且動搖根基，自毀長城。

面對美國的貿易霸凌主義，打鐵還得自身硬，中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，提振民營經濟信心，則有望有效對沖貿易戰，東升西降和信心牛可期。

正文

1 會談超預期：中美暫緩征收24%的對等關稅、取消91%的報復性關稅

5月12日，《中美日內瓦經貿會談聯合聲明》發布，中美經貿談判達成階段性成果，釋放全球貿易戰緩和信號，市場情緒提振，中美股市應聲上漲；避險情緒明顯降溫。

中國對美國商品的關稅從125%降至10%，美國對中國商品的關稅從145%降至30%（含以芬太尼為由加征的20%關稅）。聲明指出，中美雙方分別暫停實施24%的“對等關稅”、取消91%的報復性關稅、以及暫停或取消部分非關稅措施；雙方將建立機制，繼續就經貿關系進行協商。

具體來看，

1）美方將修改4月2日關于對中國商品加征34%的行政令，其中，24%的關稅在初始的90天內暫停實施，保留剩余10%的關稅；取消4月8日和4月9日行政令升級的84%和125%關稅。

2）中方將修改4月4日關于對美國商品加征34%的公告，其中，4%的關稅在初始的90天內暫停實施，保留剩余10%的關稅；取消2025年第5號（4月9日）和第6號（4月11日）稅委會公告升級的84%和125%關稅；暫停或取消自2025年4月2日起針對美國的非關稅反制措施。非關稅反制措施包含中重稀土相關物項出口管制清單、不可靠實體清單等。

此次關稅緩和超預期，為中美未來經貿談判構建“緩沖帶”。5月9日，美國總統特朗普曾在社交平臺發文稱，考慮將美國對華關稅稅率從145%下調至80%，此次會談成果遠超市場預期。2025年4月以來，美國政府在此前就芬太尼問題兩次單邊加征關稅至20%的基礎上，又對華加征所謂“對等關稅”，中國進行堅決正當反制。隨后美方輪番升級關稅措施，將對華“對等關稅”稅率從第一輪的34%先后提升至125%，累計對華加征關稅至145%。

我們要清醒地認識到，中美貿易摩擦具有長期性和嚴峻性。雖然中美在經貿領域會談取得實質性進展，但未來存在三點隱患:

一是，美國對華關稅水平仍高，將影響企業經營。美國對華商品征收關稅稅率由三部分組成，分別為2025年1月前稅率（15%左右）+20%芬太尼+10%對等關稅。不考慮對特定產品（如鋼鐵、半導體等）的針對性關稅，國內商品出口將面臨約45%的關稅。

二是，90天內談判的結果存在不確定性。聲明用詞是“暫停”，也就是24%的對等關稅暫停90天，這90天內先降下來，不是永久降下來，90天后根據雙方談判的情況再定。

三是，特朗普政策反復，可能推翻談判成果，這符合特朗普的執政風格。從雙方談判的背景看，4月美股經歷大幅震蕩調整、美債遭遇拋售、高關稅對實體的潛在損害逐步顯現，特朗普執政面臨多重壓力，從而為此次中美關稅博弈留足“空間”。

當前談判成果不一定是終點，仍需警惕壓力消退后，特朗普政策反復，存在繼續加征或采取其他限制手段的可能性。2018年5月，中美發布聯合聲明，宣布暫停互相加征關稅，同意通過談判解決分歧；同年7月，美方違背共識，單方面升級關稅措施，導致談判中斷。

美國對中國的遏制戰略始終存在。2024年4月，美國貿易辦公室發起了一輪新的對華貿易調查，對中國海事、物流以及造船業展開“301調查”。2024年12月，美貿易代表辦公室宣布針對中國芯片產業相關政策發起301調查。未來美國還可能采取其他限制手段，如更大范圍的調查、提高進口標準、加強貿易審查、加強對中國的技術限制等，增加中國商品進入美國市場的難度。

2 談判超預期的原因：美國經濟壓力與市場負反饋，多國反制與國際壓力

美國加征關稅以來，美國國內頻繁上演股債匯三殺，疊加通脹預期高企，關稅對實體損害逐步顯現。美元信用體系信譽度嚴重受損；美債遭拋售，美債收益率上行，與美元指數下跌形成惡性循環，疊加美股大幅波動，導致市場對特朗普政策信心動搖。美股震蕩，美國居民財產性收入受損，或侵蝕消費，約束經濟增長；美債收益率快速上行，美國政府債務壓力巨大、面臨再融資壓力。

一是，經濟層面，美國消費者信心下滑，通脹預期呈直線上升。4月美國消費者信心指數為52.2%，較上月大幅下降4.8個百分點。關稅使得美國進口成本上升，通脹粘性增強。在關稅壓力下，食品價格對物價的壓力或將進一步顯現，CPI分項食品同比3.0%，較上月增加0.4個百分點；密歇根大學1年通脹預期為6.5%，較上月大幅上升1.5個百分點。根據美聯儲研究估計，2025年初關稅迄今已使核心商品PCE價格上漲0.33個百分點，導致核心PCE整體上漲0.08個百分點。

二是，美國國內政治壓力加劇，特朗普支持率創近80年新低。美國民調數據顯示，特朗普執政百日支持率降至39%，共和黨面臨中期選舉壓力。關稅造成大豆價格暴跌，農業州要求取消關稅；華爾街與硅谷集體施壓政府談判。港口貨運量下降35%，南加州90萬工人面臨失業或工時銳減風險。

三是，特朗普政府關稅政策，引發全球不滿，中國強硬反制，歐盟等態度強硬，特朗普政府與各國談判尋求利益的目的遭反噬。對等關稅實施以來，累計對華額外加征145%關稅；對傳統盟友亦毫不手軟，對等關稅政策基準10%，歐盟20%，對亞洲新興經濟體加征關稅在30%左右，其中越南46%、中國臺灣32%、日本24%、韓國25%、印度26%。

5月9日，歐盟宣布反制，公布950億歐元美國商品報復清單，涵蓋美國飛機、魚類、汽車、化學品、塑料等產品，并可能對美國葡萄酒、啤酒和烈酒進口實施限制。

在中美日內瓦經貿會談前，美國積極尋求各國談判，未有顯著談判成果，僅美英貿易框架性協議“雷聲大，雨點小”。美東時間4月16日美日談判，這是關稅戰以來美國第一次談判，經濟再生擔當大臣赤澤亮正為主談代表，特朗普臨時決定親自參與，但截至當前雙方未達成具體協議。美英框架性協議“雷聲大，雨點小”，除美國對英國10%關稅外，美國并未獲得別的好處，且英國對美國原本是貿易順差國，貿易談判在4月2日前開啟。

3 影響：短期利好、為后續經貿談判打樣，長期存在不確定性

中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明后，金融市場反應積極，風險偏好提升。中國資產大漲，離岸人民幣飆升，港股和A股同步走高；美股期貨走高。上證指數收漲0.82%報3369.24點、深證成指漲1.72%，恒生科技指數漲5.16%；港股消費電子板塊領漲，高偉電子漲超18%，金融股、新能源汽車股表現強勢，小鵬、蔚來漲幅分別達10.64%、7.69%。美股期貨走高，納斯達克100指數期貨漲3.59%，標普500指數期貨漲近3%。標普500期貨、納斯達克100期貨跳漲超3%。

短期來看，此次階段性成果有望緩解對全球經濟的威脅，改善國際貿易環境，實體經濟與產業鏈迎來直接利好。中國出口壓力緩解；美國消費者和企業可望在90天內感受到價格回落壓力的減輕；關稅負擔顯著下降改善中美雙向出口利潤空間，紡織、家電、汽車零部件、農產品等高敏感行業最為受益。美國對中新加征145%關稅直接導致4月中國對美出口同比（以美元計）下降21%。

對美出口依賴度較高行業壓力得到短暫釋放。2024年，中國對美國市場依賴度較高的十種產品分別為武器、彈藥及其零件、附件；加工羽毛及制品、人造花、人發制品；煙火易燃類；印刷品; 玩具類；煙草類；紡織品；油脂；樂器及零部件;家具類。其中，家具、玩具和紡織品類對美國的出口規模較大，分別占2024年中國對美國出口規模的6.0%、5.1%和4.0%，占2024年中國出口份額的0.9%、0.8%和0.6%。

此次中美會談為后續其他國家談判提供重要參考路線。特朗普舉起關稅大棒四面開戰，損人不利己。中國作為對美貿易逆差最大經濟體，以及4月以來被美國加征報復性關稅最多的國家，最強硬反制國，可為其他經濟體與美談判提供參考。如，歐盟可借鑒中美"90天關稅暫停"模式來解決美歐在鋼鋁、汽車關稅等問題上的分歧；日本在汽車關稅和技術合作等領域的談判。

雙邊關系上，會談標志著兩國經貿短期進入緩和期，雙方同意建立經貿磋商機制，為進一步協商談判奠定接觸。會談雙方本著務實態度，從“持續對抗”轉向“謹慎緩和”，會談遠超市場預期。

但中美經貿仍存在三點隱患。一是，美國對華關稅水平仍高，將影響企業經營。美國對華商品征收關稅稅率由三部分組成，分別為拜登任期稅率（15%左右）+20%芬太尼+10%對等關稅。不考慮對特定產品（如鋼鐵、半導體等）的針對性關稅，國內商品出口將面臨約45%的關稅。

二是，90天內談判的結果存在不確定性。聲明用詞是“暫停”，也就是24%的對等關稅從5月14日暫停90天，這90天內先降下來，不是永久降下來，90天后根據雙方談判的情況再定。

三是，特朗普恐推翻談判成果。從雙方談判的背景看，美股經歷大幅震蕩調整、美債遭遇拋售、高關稅對實體損害等，特朗普面臨多重壓力，為此次中美關稅博弈留足“空間”。當前談判成果不一定是終點，仍需警惕壓力消退后，特朗普政策反復，繼續加征或采取其他限制手段。2018年5月，中美發布聯合聲明，宣布暫停互相加征關稅，同意通過談判解決分歧；同年7月，美方違背共識，單方面升級關稅措施，導致談判中斷。

美國對中國的遏制戰略始終存在。2024年4月，美國貿易辦公室發起了一輪新的對華貿易調查，對中國海事、物流以及造船業展開“301調查”。2024年12月，美貿易代表辦公室宣布針對中國芯片產業相關政策發起301調查。未來美國還可能采取其他限制手段，如更大范圍的調查、提高進口標準、加強貿易審查、加強對中國的技術限制等，增加中國商品進入美國市場的難度。

4 展望：中美戰略競爭格局長期存在

中美貿易摩擦的本質是全球化退潮背景下的國際話語權之爭，是典型的實力競賽，是霸權國家對新興大國的戰略遏制。貿易摩擦只會緩和不會結束，即使達成協議，并不意味著一勞永逸，特朗普仍有可能撕毀協議。長期來看，中美貿易摩擦具有長期性和嚴峻性。

按照特朗普的行事作風，其號稱的關稅政策更類似于談判的起點，而非談判的結果和終點，以關稅作為談判籌碼，以博取中國在貿易、科技、金融等領域的讓步。貿易摩擦解決不了全球產業鏈分工、中美比較優勢、美元超發特權、特里芬難題、高消費低儲蓄等根本問題。因此2018年中美貿易摩擦打打停停，逐漸從關稅戰擴大到科技戰、金融戰、投資限制、人才交流中斷和地緣政治打壓中國，最根本也是最本質的是遏制中國復興、維護美國霸權。

短期看，中美雙方談判協商達成階段性成果，為全球供應鏈調整提供緩沖空間，后續有三種可能的情形：

1）樂觀情形下，90天緩沖期后，中美經貿關系全面緩和。美國保留10%的關稅，取消24%關稅，甚至后續雙方能在20%芬太尼問題上進一步緩和，中方同步取消對等反制措施，雙方擴大在新能源、數字經濟等領域的合作。

2）中性情形下，有限進展與局部摩擦。90天緩沖期后，美方暫停的24%關稅在90天后未完全取消，保留部分作為談判籌碼，或者90 天期滿將暫停期順延；中方，同步保留反制措施。

3）悲觀情形下，美國重啟單邊關稅升級，中方強硬反制，關稅戰全面升級，全球經濟與市場遭受巨大沖擊。

但長期來看，中美貿易摩擦具有長期性和嚴峻性。近年來，逆全球化思潮逐漸升溫，其背后的原因有兩方面，一是貨幣超發帶來的貧富差距擴大，底層沉默的大多數被剝奪感加深，二是國際貿易存在收入分配不均問題，不同部門受益程度分化嚴重，如美國科技、金融行業等具有比較優勢的行業受益，而相對劣勢的制造業受損。貧富分化、民粹主義、逆全球化、強人政治、地緣沖突、修昔底德陷阱、國際秩序重建等現象均是當前經濟社會大周期階段的必然現象，中美貿易摩擦的本質是戰略遏制，具有長期性和嚴峻性，即便此次10%關稅落地后不再加征，長期來看中美戰略競爭格局也是不可逆的。

5 中國應對：做好自己的事情，打鐵還得自身硬，有必要啟動新一輪大規模經濟刺激

面對美國的戰略遏制，中國最好的應對是保持定力，做好自己的事，“對內攻堅、對外破鏈”。對內，打鐵還得自身硬，全力拼經濟，保護民營經濟，市場，法治，刺激經濟，穩住股市樓市，地方化債。對外，組成關稅反制聯盟，重構國際經貿多邊合作體系，提升中國在國際貿易體系地位和話語權。

當前有必要開啟一攬子大規模刺激計劃，擴大內需。我們有較大政策空間，子彈充足，七大措施：

一是加大加快財政支出力度，中央政府杠桿率僅25.6%，必要情況下考慮增發特別國債，消費、收儲、投資、生育等領域需求巨大。

二是持續降準降息，降低實際利率，央行加大國債購買力度，央行持有政府債占其總資產不到6%，相比之下國際主流央行持有政府債普遍在其總資產60%以上。

三是從穩住樓市升級到提振樓市，樓市是最大的內需，放松限購勢在必行，住房銀行加大收儲力度，股市樓市回升的財富效應帶動消費。房地產體量大、產業鏈條長、占中國居民財富比重高，是提振內需的重要抓手。

四是提振消費，我國居民消費占GDP比重不僅低于全球平均水平，還低于主要新興經濟體，提振消費，短期對沖外需下滑，長期促進產業轉型。

五是發展新質生產力，面對卡脖子挑戰，未來加大在新質生產力領域投入，加速“卡脖子”領域的國產替代。

六是鼓勵生育，可考慮加大育兒補貼力度，降低生育養育成本。

七是加速出海布局，開拓新市場，找尋新機會，全面深入建立與東南亞、歐洲、日韓、“一帶一路”等自由貿易體系，構建新型產業分工體系。

中國需要在美國回歸到本國利益優先的霸權思維大背景下，樹立并宣揚一種對全世界人民具有廣泛吸引力的美好愿景和先進文明；在美國回歸貿易保護主義的大背景下，以更加開放大氣的姿態走向世界；在美國四面開戰的大背景下，全面深入地建立與東南亞、歐洲、日韓、中亞等的自由貿易體系以實現合作共贏；歷史是有規律的，凡是不斷吸收外部文明成果、不斷學習進步的國家，就會不斷強大；凡是故步自封、阻礙時代潮流的國家，不管多強大，都必將走向衰敗。