文 | 趕碳號科技

沉默啊沉默，不是在沉默中滅亡，就是在沉默中爆發。

昨夜今晨，光伏傳來一則久違的重磅消息。多晶硅去產能，現在有一種全新的解題思路：由6個硅料老玩家（通威、協鑫、大全、新特、亞硅、東方希望）組團成立基金，并購、整合其余硅料產能，并以這種方式完成硅料產能出清。

多家硅料企業負責人向趕碳號證實，此事屬實，絕非謠傳。一個細節是，就在昨天，6家硅料企業集聚成都秘密商議此事。

據了解，此次6家企業中均是公司老板或關鍵人物親自出席。目前該方案的具體細節仍在磋商之中，預計很快就會形成方案，上報相關部門。

據趕碳號了解，6家硅料企業將牽頭成立700億元規模的大基金，并購整合6家之外的硅料產能。該計劃若得以順利實施，6家企業將連同光伏行業協會，針對硅料采取 “限產限價”舉措，以助力硅料價格盡快回歸到合理水平。

01

傳聞，屬實！

截至目前，我國已經投產的多晶硅產能在300萬噸左右。彭博新能源財經預計，2025年硅料市場需求在177萬噸左右，2024年多晶硅市場需求量約為156萬噸。多晶硅產能嚴重過剩，多晶硅價格已經連續一年多跌破現金本。

所有硅料企業已經無法忍耐持續的虧損。據趕碳號了解，現在仍然在保持運行的硅料企業，除了上述6家老企業外，還包括晶諾（去年大規模檢修升級后重啟）、麗豪（目前開工率在50-60%左右）；像寶豐能源、合盛硅業等企業，屬于開過又停下來、時斷時續的。其他企業則基本上都已停產“檢修”。中國有色金屬工業協會硅業分會判斷，硅料在產企業數量或將在今年2季度縮減至10家左右。

我國主要多晶硅企業（不含大全能源）；來源：安泰科

實話說，對于多數硅料企業來說，用這種方式體面地退出市場，遠比破產清算要好多了。不過，這件事情操作起來難度并不小，能否順利推行、完成硅料產能出清，進而還光伏以一片和平，尚存較大不確定性。

趕碳號針對來自機構、券商的相關傳聞匯總如下：

針對上述這些信息要素不全的只言片語，趕碳號向多家硅料企業求證，均得到證實。其中，一家頭部企業主要負責給趕碳號發了兩個字，“屬實”！

02

700億大基金，錢從哪里來？

300多萬噸的產能，160萬多噸的市場需求，這就意味著整個多晶硅市場中有一半的產能是完全多余的。

因此，傳言中提到的協會將規定“50%的開工率”，是可以測算出來的合理數據。通過這種方式，可以實現多晶硅供需平衡，把多晶硅的價格拉回到合理區間，從而帶動光伏產業重回健康發展軌道。

針對上述計劃，大全能源相關負責人向趕碳號表示：“過剩產能收并購的方案，之前就有人提過。對于行業過剩產能的整合，大全能源是完全支持的，但公司肯定不會帶著，先要觀望一段時間，看看頭部企業如何行動。”

不過，也有知情者透露，雖然現在參與討論的企業一共是這6個老玩家，但真正到最后，可能只有兩三家企業來參與張羅這事。

這個計劃聽上去雖然有些大膽，但令人耳目一新。但是，不容忽視的一個現實，就是現在的頭部硅料企業（除大全能源以外），可能根本就沒有錢來完成這樣一個宏大的并購整合計劃。

6家頭部硅料企業中有4家是上市公司。去年，所有硅料企業均發生了嚴重虧損。今年一季度，兩大龍頭企業，擁有90萬噸產能的通威股份資產負債率為72.25%，擁有48萬噸產能的協鑫科技資產負債率則為43.51%。

硅料龍一、龍二資金也不寬裕，也在積極融資。今年3月，通威股份子公司四川永祥股份啟動戰略增資計劃，通過增資擴股引入不超過100億元戰略投資；協鑫科技也在計劃發行5億美元的可轉債。

粗略計算，此前每萬噸硅料產能的投資成本約在8億元左右，目前也要在6個億。若是收購100萬噸的硅料產能，大約對應600-800億元。

莫說現在這6家企業沒有這么多現金，即便有，恐怕也很難下定決心拿出這么多錢來并購本已過剩的硅料產能。

中國有色金屬工業協會硅業專家組副主任呂錦標對此方案表達了反對意見。他分析： “現在企業現在都沒錢還，肯定要留一點錢來維持企業的現金流和運營。現在各家企業都在急于保命，誰還會浪費寶貴的資金來收購產能呢？就算能收過來，這些也是停在一邊，浪費著。”

呂錦標說得一點沒錯。對過剩產能并購整合，就是為了讓一部分落后產能閑置，放在一邊生銹報廢掉，再也開不起來。參與此事的某頭部硅企業相關負責人向趕碳號透露：他們“有計劃成立一只700億規模的基金，來完成收并購。”

這位知情者表示，具體資金籌措渠道還在進一步討論之中，而他所在的企業建議，成立分級基金，由頭部硅料企業持有劣后部分的份額（每家企業拿出20至30億元，類似GP），參與出資的金融機構（類似LP）則持有優先級份額，然后由這只大基金統一去收購市場中其余的硅料產能。所謂劣后，就是這個并購整合方案，企業“先虧先擔”，未來項目在退出時金融機構先退出，6企業殿后，承擔更大風險。當然，從理論上劣后的杠桿高，收益也更高。

當然，這個看似大膽的方案還需要得到國家有關部門的支持和批準，特別是也需要得到相關金融機構的支持。

該負責人表示：“收購完成之后，并不是管理運營這些產能，而是關停。”

另外，并不是并購過來的產能就報廢掉，6家企業自己的產能就繼續開。因為6家企業手中也有不少舊產能需要淘汰，到時會整合分配，將總盤子之中的落后產能關停掉，比例大約是50%。

03

愿不愿意被收購：關鍵在于價格和交易方式

呂錦標認為，“能不能收得來上，也是個問題。估計潤陽是同意的；如果價格合適，弘元也是愿意賣掉的。但是估計企業會漫天要價。”

已經抱上悅達大腿的潤陽，背后的鹽城國資肯定希望早點脫離苦海。至于弘元綠能，現在已命懸一線，資金鏈很緊，肯定是愿意賣的。

在潛在被投對象中，有一家經營得還不錯的硅料新玩家，目前仍保持50-60%的開工率，現金成本保持在3萬元/噸。該企業相關負責人向趕碳號表示：針對多晶硅現狀和未來趨勢，包括他們在內，所有企業硅料其實都愿意被并購。他們企業有過多輪融資，投資人成本并不低，因此價格就成了最關鍵的一點。另外，頭部幾家現在日子也不好過，可能未必采取現金收購的方式，也許會以現金+換股的方式，這樣更具操作性。

某頭部工業硅企業、多晶硅新玩家相關負責人表示，站在個人角度對這個計劃有些懷疑。比如，怎么來定價，是現金收購還是換股，如果換股那么未來如何決策，關停哪些產能，標準是什么？

另外，由于該企業硅料產能模塊大，設備新，假如未來多晶硅價格能反彈到5萬-6萬/噸，”我們企業生產的話也能賺錢，會有合理利潤，并不一定非要被收購”。

總之，趕碳號發現，現在硅料價格遠低于現金成本，多數企業有意愿意脫手現有產能，這相當于丟掉沉重的包袱，但最終能否達成，關鍵就在于價格。這種交易，價格應該不會太高，至少不會超過該產能原始投資。

第一，因為這些多晶硅資產目前很難產生利潤，在未來相當長時間內都是虧損的資產包袱；即使被并收購之后，也會閑置較長時間，或者直接就報廢掉。但現在被并購，總要好過拖到最后被破產清算。

第二，多晶硅產能投資成本也在下降，這導致硅料產能的重置成本大幅走低。

此前，每萬噸硅料的產能設備投資成本在8億至9億元。在2024年年報中，通威股份提到“新能源板塊，通威高純晶硅單萬噸投資成本已降至5億元。”這比原來下降了近一半。兩家硅料新玩家的董秘向趕碳號確認，目前投建一萬噸多晶硅產能，加上土建成本，總共不會超過6個億。

另外，像寶豐能源等企業的多晶硅產能，黨彥寶是寧夏第一煤老板，就像特變電工的張新是新疆第一煤老板一樣，寶豐自己搞煤化工也很賺錢，本身也不差錢，即使價錢出到位，也未必就同意被收并購。

04

硅料價格，回歸到多少才算合理？

由頭部企業成立大基金，并購同行硅料產能，是一種全新的硅料出清思路。現在很多細節，都沒有定論。除了大基金的錢怎么來之外，還要有一些細節需要明確：

呂錦標認為，“行業如果真要下決心改變局面，大家停產一兩個月，把庫存去掉就行。”當然，他說的一刀切方案固然有效，但是涉及多家企業的約百億元的經濟利益，根本不具有操作可能性。另外，這可能也是一個治標不治本的方案。

某硅料企業負責人告訴趕碳號：“要是全力推動此事，頭部企業肯定是要拿出來態度的。我們現在可以看到，頭部硅料企業并沒有趁著豐水期來臨，加大開工率，甚至還在降低出貨量。現在，行業對企業控產能的要求是出貨量、銷售量，并不完全是開工率指標。出貨量的要求，就是考慮了某些大企業的庫存影響。”

那么，硅料價格回歸到什么區間才算合理呢？可以參考一些數據，來輔助我們判斷。

（1）傳言稱：前6家的共識，是要把硅料價格反彈到4.5-5萬/噸。

（2）5月7日，中國有色金屬工業協會硅業分會周報數據顯示：其它品種沒有報價及成交，n型顆粒硅成交價格區間為3.50-3.70萬元/噸，成交均價為3.60萬元/噸。

周報稱：“多晶硅預期采購價格一降再降，虧損已達到絕大多數多晶硅企業無法接受的程度，因此多晶硅企業不愿讓價成交。”

（3）成本方面：通威股份年報披露，目前內蒙基地生產現金成本已降至2.7萬/噸以內；協鑫科技年報披露，其2024年四季度的現金成本為28.17元/公斤；大全能源年報披露，去年四季度現金成本降至35.19元/公斤；新特能源和前面3家有些差距。公司披露，今年一季度，公司現金成本為3.8萬元/噸。青海麗豪的電價高于內蒙，但目前的現金成本也能控制在3萬元/噸左右。

值得一提的是這是頭部企業，是成本控制好的企業，這是他們能拿得出來的最好數據，未必能代表他們全年、整個公司都能達到這個水平。

所以，硅料企業若是能實現盈利，不虧錢，硅料價格至少要在4.5萬/噸。

不過，也有硅料企業相關人員認為，如果從700億大基金的資金成本角度倒推，若是保證大基金優先級份額在兩三年后退出，硅料的價格要維持在6萬/噸才行。

或許正是受此影響，多晶硅期貨連漲四天。

在多晶硅期貨上市前，包括趕碳號在內，行業中就有很多反對的聲音，但是這個小品種還是于去年12月26日在廣州期貨交易所掛牌上市。

事實證明，多晶硅期貨沒有達到套期保值的目的，更沒有助推多晶硅現貨價格穩定，就像工業硅期貨一樣，推出以后價格一路走低。不過，多晶硅期貨的投機性倒是得到了投資者的青睞。最近，多晶硅期貨一改往日跌勢，出現連續上漲，且成交量暴增。

05

來自其它行業的啟示

頭部企業牽頭收購其他硅料企業的方案，相當于“收儲”，只不過收儲的不是商品，而是產能。

這個方案的細節雖然仍在磋商中，目前只是一個框架，但趕碳號對此還是保持肯定態度的。這并不是一個理想主義的方案，因為在其它行業，其實有些案例可供遵循或參考。

以生豬行業為例，2021 年中央政府通過《豬肉儲備調節預案》，構建 “三級預警 + 央地聯動” 的體系：

在價格錨定上，以豬糧比價（7:1 為盈虧線）、能繁母豬存欄量（±10% 為紅色區間）、36 城精瘦肉零售價為核心指標；

在儲備分類上，分為常規儲備（應急投放）+ 臨時儲備（托底收儲），2022年中央凍豬肉儲備規模達60 萬噸，地方儲備按 “不低于當地居民 10 天消費量” 配置。

在資金來源上，由中央財政全額承擔，2022年收儲資金超20億元，并通過平臺公開競價交易。

在執行效果上，適時適度收儲穩定了生豬的市場價格、穩定了市場信心，也防范了市場風險，平抑了豬周期。

豬肉是民生工程，多晶硅是雙碳國家戰略的重要支撐。生豬儲備因涉民生可以獲得財政支持，而多晶硅作為工業品，就需要探索 “產業基金+金融杠桿”的模式。

當然，類似的案例，還有像有色金屬、乳業行業的“原料奶儲備”等。

政策定位決定了有關部門的政策支持力度。生豬是因為涉及民生，所以能獲得財政兜底，多晶硅則需綁定 “能源安全”，比如應將光伏定為能源商品，而不是普通商品，這樣就有可能爭取到專項金融支持。

多晶硅產能出清，不只事關多晶硅企業，而是事關整個光伏甚至清潔能源的高質量發展。這一點應該是全行業的共識。

我們發現，過去很多產能過剩的行業，的確完全在依靠自由市場競爭來出清產能，但由于地方、投資機構等等的各種因素的介入，實際效果并不理想，整個過程非但痛苦而漫長，而且不少以失敗而告終，慘勝如敗。現在，如果以OPEC+基金并購整合的方式出清方式，倒是可以大膽一試。

編審及統稿：偵碳

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