大家好，我是海豚君！

在上周的策略周報(bào)中，海豚君提到關(guān)稅問(wèn)題告一段落后，接下來(lái)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)回到特朗普第二把火減稅和產(chǎn)業(yè)政策上，“但這里的致命 BUG 是，減稅和產(chǎn)業(yè)刺激本質(zhì)是要財(cái)政兜底的?！?/p>

而接下來(lái)的短期交易，是否會(huì)圍繞這個(gè) “BUG” 展開(kāi)，從而影響到整個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)的估值預(yù)期，詳細(xì)來(lái)看一下：

一、川普的《美麗大法案》=《大赤字》法案？

這個(gè)新法案《美麗大法案》（“Big, Beautiful Bill”），主要延續(xù)了 2017 年通過(guò)的減稅法案，涉及了消費(fèi)和加班稅收抵免、兒童稅收抵免等，同時(shí)也小幅收緊了 Medicaid 的發(fā)放要求，收緊食品券的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)等等。

但整體上，它仍然是一個(gè)會(huì)大幅拉高赤字的減稅法案，因此也被市場(chǎng)戲稱(chēng)為《大赤字》法案。

按照美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算委員會(huì)的估算，它會(huì)讓美國(guó) 2027 財(cái)年（截止 2027 年 9 月）的財(cái)政赤字，會(huì)從原來(lái)的 1.7 萬(wàn)億拉高到 2.3 萬(wàn)億美金，相當(dāng)于非利息性赤字接近翻番。

而且節(jié)奏上，這個(gè)法案下的減稅部分是前置的，但是省錢(qián)的部分是后置的，從而導(dǎo)致以 10 年為期，法案帶來(lái)的前半程的赤字較高，26 和 27 財(cái)年尤其明顯，走到后半程才能慢慢收縮。

而當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況是，今年以來(lái)，特朗普政府主導(dǎo)的：

a. DOGE 政府減支已事實(shí)性失敗;

b. 提關(guān)稅補(bǔ)上的窟窿有限：海豚君注意到這次的美國(guó)政府的加關(guān)稅，市場(chǎng)目前推測(cè)給政府增收應(yīng)該是 3000 億美金上下 (等于是從目前大約 750 億美金上下的年收入翻 4 倍)，從實(shí)行政策的首個(gè)月來(lái)說(shuō)，關(guān)稅月收入翻番，但距離單月收入翻四倍還是距離。

原本貝森特曾提出過(guò) “333” 計(jì)劃——到新政府要把原油日產(chǎn)增加 300 萬(wàn)桶、GDP 增長(zhǎng)拉升到 3%，到 2028 年赤字要削減到 3%。

但如果按照這個(gè)減稅計(jì)劃， 2034 年美國(guó)赤字率會(huì)接近 7%， 2025 年的預(yù)算赤字可能會(huì)進(jìn)一步拉高到 6.9% 左右。

總體來(lái)說(shuō)，開(kāi)支前置而減支后置，之前的 DOGE 減支、國(guó)防削減計(jì)劃基本都一一失敗，減稅又在加速推進(jìn)，并行的還有美債上限的進(jìn)一步打開(kāi)，美國(guó)財(cái)政部的錢(qián)袋子就要提前準(zhǔn)備好了。

520

寵粉“鈔”福利

海豚君不玩虛的，只送現(xiàn)金！

520將近，海豚君再次為長(zhǎng)期關(guān)注海豚公眾號(hào)的朋友們準(zhǔn)備了一波現(xiàn)金紅包福利：

5月19日-5月20日下午17:00，新群友寵粉季，海豚新用戶社群將掉落現(xiàn)金紅包雨，新入群用戶均可拼手速搶現(xiàn)金紅包，還未入群的用戶，添加下方小助手微信即可申請(qǐng)入群。

入群后，大家不僅可以第一時(shí)間看到海豚君的研究?jī)?nèi)容，還能與群友在感興趣的內(nèi)容海闊天空，分享想法。

本活動(dòng)最終解釋權(quán)歸海豚投研所有

二、暴躁的債市，是無(wú)聲的抗議？

財(cái)政要準(zhǔn)備錢(qián)袋子，給國(guó)債融資是關(guān)鍵。那么問(wèn)題又會(huì)重新回到：

a. 有沒(méi)有一個(gè)溫順配合的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)協(xié)同降息？

b. 即使美聯(lián)儲(chǔ)降低短期利率，如何以較低的長(zhǎng)債收益率來(lái)爭(zhēng)取到足夠多的買(mǎi)家，屆時(shí)一個(gè)溫順的美聯(lián)儲(chǔ)是否需要過(guò)來(lái)直接買(mǎi)入國(guó)債？

現(xiàn)在的問(wèn)題是，溫順的美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)來(lái)，但市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始交易，美國(guó)減稅拉大財(cái)政、政府打開(kāi)舉債天花板，長(zhǎng)債收益率已經(jīng)開(kāi)始有暴動(dòng)的跡象了！30 年超長(zhǎng)期國(guó)債收益率站上 5%，10 年期也馬上站上 4.5%。

甚至美國(guó)財(cái)政再入防水模式，美元要繼續(xù)走弱？

眼下的美聯(lián)儲(chǔ)仍不愿意配合，美債收益率居高不下，美債恐怕跌勢(shì)難改。而對(duì)于美股而言，還有一層風(fēng)險(xiǎn)是，每次 10 年期美債收益率走上 4.5% 并進(jìn)一步往上走的時(shí)候，美股對(duì)這一全球資產(chǎn)定價(jià)錨的敏感性都會(huì)上升，容易回調(diào)。

三、組合調(diào)倉(cāng)與收益

上周海豚君說(shuō)過(guò)，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)暫過(guò)，美股財(cái)報(bào)季也已經(jīng)驗(yàn)證了當(dāng)下基本面整體穩(wěn)健。海豚君上周逐步恢復(fù)了一些權(quán)益資產(chǎn)的權(quán)重，權(quán)益配置修復(fù)到了 53%。不過(guò)當(dāng)下海豚君認(rèn)為美債可能還有引動(dòng)美股的風(fēng)險(xiǎn)，短期 5:5 的比例，配置仍偏防守姿態(tài)。

具體調(diào)入和調(diào)出的個(gè)股，以及原因解釋如下：

上周，海豚投研的虛擬組合 Alpha Dolphin 收益 1.2%，跑贏滬深 300（+1.1%），但跑輸 MSCI 中國(guó)（+2%）、恒生科技（+2%）和標(biāo)普 500（+5.3%）。

自組合開(kāi)始測(cè)試（2022 年 3 月 25 日）到上周末，組合絕對(duì)收益是 86%，與 MSCI 中國(guó)相比的超額收益是 84%。從資產(chǎn)凈值角度來(lái)看，海豚君初始虛擬資產(chǎn) 1 億美金，截至上周末超過(guò)了 1.89 億美金。

四、個(gè)股盈虧貢獻(xiàn)

上周 Alpha Dolphin 組合表現(xiàn)，權(quán)益上主要是因?yàn)殛P(guān)稅問(wèn)題改善帶來(lái)的資產(chǎn)修復(fù)，重點(diǎn)是唯品會(huì)和臺(tái)積電，網(wǎng)易為財(cái)報(bào)發(fā)布上漲后調(diào)入，未貢獻(xiàn)上周收益。

具體漲跌幅較大的個(gè)股，海豚君解釋如下：

五、資產(chǎn)組合分布

Alpha Dolphin 虛擬組合共計(jì)持倉(cāng) 18 只個(gè)股與權(quán)益型 ETF，其中標(biāo)配 7 只，其余低配。股權(quán)之外資產(chǎn)主要分布在了黃金、美債和美元現(xiàn)金上，目前權(quán)益資產(chǎn)與黃金/美債/現(xiàn)金等防守資產(chǎn)之間大約 53:47。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產(chǎn)配置分配和權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)權(quán)重如下：

六、本周重點(diǎn)：

本周中概財(cái)報(bào)季還在持續(xù)，但進(jìn)入垂直小而美類(lèi)公司，海豚君給大家總結(jié)了一下重點(diǎn)關(guān)注方面：

<正文完>

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