文:澤平宏觀團隊
1 有必要啟動新一輪經濟刺激
關稅戰沖擊下,4月經濟雖然放緩,但顯示了較強的韌性。一方面,3月指標較為亮眼,而4月數據是在此基礎上的小幅下降。3月,社會消費品零售總額當月同比增長5.9%,為2024年以來的最高增速;規上工業增加值同比7.7%,為2021年7月以來的最高增速;出口同比12.3%,是2023年以來次高點。
另一方面,從4月數據看,出口和工業生產超預期增長,兩新政策支撐制造業投資和消費。以舊換新政策支持下,家電、家具、通訊等零售增速較快;設備更新政策帶動設備工器具購置投資增長。
但不可忽視,經濟存在的壓力,包括關稅對個體生產、投資和就業的影響,地產市場進一步下探,物價的疲軟。具體而言,投資偏弱,4月美國對中國頻繁增加關稅,加深了企業的不確定性,投資預期下降,明顯表現為政策支持下的4月制造業投資下降了1個百分點;工企出口交貨值同比0.9%,較上月大幅下降6.8個百分點,一定程度說明企業更多是消化庫存;4月,互聯網搜索失業金領取條件的指數環比增47.9%,5月中美經貿會談后才有所緩解下降。
預計未來兩三個月內,經濟總體保持修復,后期取決于中美談判情況。近期一些高頻的貿易數據已經顯示了對美國出口的增加。5月16日當周,中國出口集裝箱運價指數中,美東航線和美西航線周環比分別增加5.3%和2.2%,而歐洲航線則下降1.0%。
中美經貿談判達成階段性成果,但當前美國對中國加征關稅的稅率仍高達40%到50%,關稅對中國經濟仍有拖累,同時90天后仍有反復的隱憂,有必要啟動新一輪大規模經濟刺激。5月7日,一行一局一會新聞發布會,貨幣寬松政策先行,值得關注的是后續財政、產業、樓市股市、監管、改革政策協同發力配合,八大措施:
一是用好用足更加積極的財政政策,加大加快財政支出力度,擴張各類專項債和特別國債使用范圍,兜底民生。今年一季度專項債化債優先,二季度發行重心將自然轉向項目類新增專項債,“穩投資接棒”。
二是持續多輪降息降準,擴大再貸款投放,尤其是重點推動利率工具的下調與流動性的前瞻性投放。
三是提振消費,發放1萬億元定向消費補貼、推動“以舊換新”。近期已經下達今年第二批消費品以舊換新資金,前兩批一共下達超過1600億元,后續還有1400億元左右。
四是從穩住樓市升級到提振樓市,組建5萬億以上的大型住房銀行收儲。
五是鼓勵生育,投放3–5萬億元生育補貼,降低生育養育成本。
六是主動提升匯率機制靈活性與本幣結算比重,以提升整體抗沖擊能力。
七是加快產業轉型,新質生產力加速布局。同時,去年以來多次強調“整治內卷式競爭”預計二季度也將開展供給側調整,緩解產能過剩壓力。
八是實施促進民營經濟發展壯大相關舉措,提振民營經濟信心。5月8日,國新辦發布會解讀《中華人民共和國民營經濟促進法》,首次以國家立法形式系統固化了民營企業的產權保護、平等準入、公平執法和融資支持等制度安排,填補了我國促進民營經濟發展的專門法律空白。它向市場釋放出“長期保護、持續支持”的強烈信號,有助于穩定民營企業預期、提振投資信心。
打鐵還得自身硬,中國經濟潛力大,只要全力拼經濟,啟動新一輪大規模經濟刺激,則有望有效對沖貿易戰,東升西降和信心牛可期。
4 月規模以上工業增加值同比6.1%,3月同比7.7%;
4月社會固定資產投資當月同比3.5%,3月同比4.3%;
4月社會消費品零售總額同比5.1%,3月同比5.9%;
4月基建投資(不含電力)當月同比5.8%,3月同比5.9%;
4月房地產開發投資當月同比-11.3%,3月同比-10.0%;
4月房地產銷售面積同比-2.1%,3月同比-0.9%;
4月房地產銷售金額同比-6.7%,3月同比-1.6%;
4月制造業投資當月同比8.2%,3月同比9.2%;
4月出口(以美元計)同比8.1%,3月同比12.3%;4月進口(以美元計)同比-0.2%,3月同比-4.4%;
4月M2同比8%,3月同比7%;
4月社融同比8.7%,3月同比8.4%;
4月CPI同比-0.1%,3月同比-0.1%;
4 月PPI同比-2.7%,3月同比-2.5%。
2 工業生產保持高增,主要出口和技術帶動
在去年高基數和關稅情形下,工業生產增長快,主要出口和技術推動。4月,規模以上工業增加值同比增長6.1%,較上月回落1.6個百分點;兩年復合6.4%,較上月增加0.3個百分點;環比0.2%,弱于季節性。
工企銷售略低于往年。工業產品銷售速度加快,工業產銷率97.2%,較上月增加4.2個百分點;同比下降0.2%,較上月下降0.1個百分點。
高技術制造業和裝備制造業高增。規模以上工業生產中,4月,高技術產業,通用設備制造,專用設備制造,電氣機械及器材制造,計算機、通信和其他電子設備制造,鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造和汽車制造業同比分別為10.0%、7.8%、3.7%、13.4%、10.8%、17.6%、9.2%,較上月變動-0.7、-1.5、-1.0、0.4、-2.3、-1.4和-2.3個百分點。
服務生產平穩增長。4月,服務業生產指數同比6.0%,較上月下降0.3個百分點。信息傳輸、軟件和信息技術服務業,租賃和商務服務業,批發和零售業,金融業生產指數同比分別增長10.4%、8.9%、6.8%、6.1%,分別快于服務業生產指數4.4、2.9、0.8、0.1個百分點。
3 制造業和廣義基建投資繼續支撐固投整體,民間投資加快
制造業和廣義基建投資繼續支撐固投整體,房地產投資仍是拖累;民間投資加快。4月固定資產投資(不含農戶)同比增長3.5%,較3月下滑0.8個百分點;1-4月扣除房地產投資累計同比8.0%。房地產投資仍為固投主要拖累項,制造業和廣義基建投資仍保持較快增速。
高技術產業中,1-4月信息服務業,計算機及辦公設備制造業,航空、航天器及設備制造業,專業技術服務業投資同比分別增長40.6%、28.9%、23.9%、17.6%。1-4月制造業民間投資同比增長9.0%,基礎設施民間投資增長9.6%,均快于各自領域平均增速。
4 房地產小陽春成色不足,仍是固投主要拖累項
4月樓市小陽春成色不足,房地產市場熱度弱于3月,其中核心城市表現相對更佳,整體以價換量;“白名單”持續擴圍增效,房企資金到位情況降幅收窄。4月,商品房銷售面積和銷售額同比分別為-2.1%和-6.7%,較3月下降1.2和5.1個百分點;4月一線、二線、三線城市新建商品住宅銷售價格環比分別為0%、0%、0.2%,二手住宅銷售價格環比分別為-0.2%、-0.4%、-0.4%,30城新房成交面積同、環比均為負增長。
“白名單”持續擴圍增效,房企資金到位情況降幅收窄,4月房企開發資金到位同比-5.3%,好于去年全年兩位數降幅。截至今年3月初,房地產“白名單”項目審批貸款金額超過6萬億元,涉及已經交付和正在建設的住房超過1500萬套。
土地市場延續“控量提質”趨勢,供求縮量,核心城市高品質地塊頻出;施工增速回落;4月房地產投資同比-11.3%,較3月降幅擴大1.3個百分點。在3月土地供應回升的高基數背景下,4月百城供應土地數量、建面環比繼續為正,分別為15.3%、22.1%;同比依舊保持下降縮量趨勢,分別收窄3.4、4個百分點。新開工和竣工增速回落,4月新開工和竣工面積同比分別同比-22.1%和-27.9%,分別較3月降幅擴大4.0和16.4個百分點。
當前我們判斷核心城市核心區域的房價應該基本穩住,低能級城市和遠郊區房價還可能調整。5月降息后,將有力支持居民住房需求,鞏固房地產市場穩定態勢,預計5月核心城市熱度將延續,維持“以價換量”的態勢。考慮到多數城市庫存去化周期仍處高位,居民購買力、信心存在不足,疊加政策邊際效應遞減,政策仍需加碼。
5 “兩重”建設加快,廣義基建維持高增
政府債加速發行,“兩重”建設加快,廣義基建維持高增。4月廣義基建和狹義基建(不含電力)同比分別增長9.6%和5.8%,分別較3月下降3.0和0.1個百分點。水電燃氣行業投資保持高速增長,支撐廣義基建投資,4月電熱燃氣行業投資同比24.5%。
1-4月政府債尤其是置換債加速發行,地方債務壓力減輕,各地大項目加快建設,資金項目兩端同時發力推動“兩重”建設加快,1-4月計劃總投資億元及以上項目投資同比增長6.7%。
2025年基建大有可期。4月下旬超長期特別國債、中央金融機構注資特別國債啟動發行,其中8000億元用于更大力度支持“兩重”項目建設,將持續支撐廣義基建投資增速;疊加化債持續推進、減輕地方政府財政壓力和對應地方企業應收賬款回款,改善當地消費投資內循環,狹義基建有望發力。
6 制造業投資略下滑,但仍保持較快增速
制造業投資有所下滑,但仍保持較快增速。4月制造業投資同比增長8.2%,較3月下降1.0個百分點。擁有較高利潤邊際、規模效應更為顯著以及受益于設備更新政策的企業投資意愿較高,如新基建、新質生產力相關制造業投資仍維持較高增速。
消費品制造業投資增長較快,1-4月消費品制造業投資分別增長13.4%,裝備制造業投資增長8.2%,原材料制造業投資增長2.7%。4月農副食品、食品和紡織業投資增速分別為18.0%、14.3%和16.9%。
產業升級和大規模設備更新政策持續推進,1-4月設備工器具購置投資增長18.2%,對全部投資增長的貢獻率為64.5%;高技術制造業投資中,計算機及辦公設備制造業和航空航天器及設備制造業投資增長28.9%和23.9%。
制造業國產替代和大規模設備更新改造政策下,2025年制造業高技術投資將持續支撐固投。美國“對等關稅”事項沖擊下,4月BCI指數50.1,環比下降4.7個百分點,但企業投資前瞻指數反而有所上升,4月BCI企業投資前瞻指數為57.7%,較3月回升1.5個百分點,或與內需對沖外需有關。4月政治局會議明確“培育壯大新質生產力,打造一批新興支柱產業”,5月降息降準一攬子政策明確“幫助受關稅政策影響較大的上市公司紓困解難”、“支持小微企業民營企業融資”等,預計制造業投資將保持強勁韌性。
7 消費略有下滑,主要以舊換新和服務消費支撐
消費較為穩健、略有下滑,快于2024年所有月份增速。4月,社會消費品零售總額同比增長5.1%,較上月下降0.8個百分點;兩年復合3.7%,較上月下降0.8個百分點;環比0.2%,弱于季節性。其中,商品零售和餐飲收入同比分別為5.1%和5.2%,較上月下降0.8和0.4個百分點。
以舊換新政策提振消費,家電、家具、通訊等零售增速快。4月下旬,810億元消費品以舊換新資金已經下達,前兩批共計1600億元已下達。限額以上零售中,通訊器材、家電音像器材、家具、文化辦公同比分別為19.9%、38.8%、26.9%、33.5%,較上月變動-8.7、3.7、-2.6和12.0個百分點。
服務消費帶動文娛、體育消費較快增長。1-4月,服務零售額累計同比為5.1%,較上月增加0.1個百分點;限額以上零售中,體育娛樂同比為23.3%,較上月下降2.9個百分點。
8 出口超預期增長,主因低基數和搶轉口
出口超預期增長,與去年基數低,轉口貿易強勁有關;進口偏弱。4月出口3156.9億美元,進口2195.12億美元,貿易順差961.8億美元。出口同比(以美元計價,下同)8.1%,較上月下降4.2個百分點;兩年復合4.7%;較上月增加2.7個百分點。4月進口同比-0.2%,降幅較上月收窄4.2個百分點。
工企出口交貨值同比大幅下降,一定程度說明企業更多消耗庫存。4月,工企出口交貨值同比0.9%,較上月大幅下降6.8個百分點。
分國別看,對美國出口大幅下降,對東盟、印度、非洲、沙特出口高。4月,中國對美國出口同比大幅下降21.0%,較上月下降30.1個百分點;對東盟、印度、非洲、沙特同比分別為20.8%、21.7%、25.3%、19.4%,較上月變動9.2、-5.6、-11.7、11.4個百分點。
分商品看,家具、玩具、手機等消費品出口下降快,稀土由于出口管制出口同樣下降較多,機電、集成電路、船舶等表現較強。4月,稀土、箱包及類似容器、家具及其零件、玩具、手機、家電出口同比分別下降34.4%、8.5%、7.2%、5.9%、20.9%、2.7%,較上月分別下降9.5、6.9、15.4、12.3、30.3、15.6個百分點;機電產品、通用機械設備、集成電路、船舶、液晶平板顯示模組出口同比分別為10.5%、17.1%、21.3%、35.5%、16.2%,較上月變動-3.5、-8.2、12.8、33.6和3.0個百分點。
9 社融延續回升,政府債和企業債為主要支撐
社融延續回升,政府債和企業債為主要支撐;M2高增。4月社融存量同比8.7%,新增社會融資規模為11585億元,同比多增12243億元。4月財政支持力度持續加大,特別國債啟動發行、地方化債置換行動持續推進;債券收益率走低,企業借此機會擴大債券融資,降低整體負債成本。4月政府債券凈融資9729億元,同比大幅多增10666億元;企業債券融資增加2340億元,同比多增633億元。
信貸增速回落;金融機構口徑貸款余額同比增速7.2%,較上月回落0.2個百分點。去年4月手工補息整改導致低基數的影響下,4月M2同比增速回升至8.0%,較上月提高1個百分點;M1同比1.5%,較上月下降0.1個百分點;M2-M1剪刀差再次擴大至6.5個百分點;存款利率下降疊加季度初繳稅高峰,企業存款和居民存款流向財政存款和非銀存款。
10 物價偏弱,PPI回落明顯
CPI總體低位偏弱,同比連續三月負增長,環比上漲,食品、和服務價格均有上漲。4月CPI同比為-0.1%,與上相同;4月CPI環比由-0.4%上升為0.1%。食品價格環比上漲,集中在鮮果、牛肉和水產品,糧食、鮮菜和豬肉價格下降;其中,牛肉主因進口減少而上漲。4月,食品項價格環比由-1.4%升為0.2%;非食品環比由-0.2%漲為0.1%;飛機票、交通工具租賃費、賓館住宿和旅游價格分別上漲13.5%、7.3%、4.5%和3.1%。
PPI率先反應外需變化,回落明顯。PPI降幅超季節性,輸入性油價下跌是主因,國內工業品需求不足是固有原因。PPI同比下降2.7%,較上月下降0.2個百分點;PPI環比下降0.4%,與上月相同。有色金屬行業價格改善;石化產業鏈、黑色金屬、高技術行業、消費制造和裝備制造業整體價格下跌。
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