光明乳業的最新財報引發行業關注。

根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，上市公司必須在每年的4月30日前披露上一年度的年度報告，并在同一時間內披露當季的一季報。業績優異的“優等生”幾乎都提前交了作業。

4月30日，A股披露年報的最后截止日，光明乳業2024年年報姍姍來遲，光明乳業的營收和凈利潤雙雙下滑。2024年光明乳業總營收242.78億元，同比下降8.33%；實現歸母凈利潤7.22億元，同比下降25.36%；扣非凈利潤1.70億元，同比下降幅度更大，達到67.48%。其中營收繼2021年和2022年下滑3.39%和6.13%后，連續三年下滑，且下滑幅度呈遞增趨勢。

同時光明乳業還披露的2025年一季報，依然是“雙滑”趨勢，一季度營收63.68億元，同比下降了0.76%，歸母凈利潤1.41億元，同比下降了18.16%。

業績表現不佳自然引發股價萎靡不振，光明乳業（以下簡稱光明）股價由高位的27.42元一路跌至5月19日收盤的8.50元，跌幅達69%，最新市值為117.2億元，市值蒸發了260億元，這對市值僅有117.2億元的光明乳業來說，蒸發的市值是剩余市值的兩倍有余。

曾經和伊利、蒙牛一起并稱為中國乳業三大巨頭的光明，三足鼎立多年，而如今僅剩下伊利和蒙牛雙雄爭霸，光明乳業到底怎么了？

曾經的乳業一哥

光明是國內最早的乳業公司，其業務始源于1911年成立的上海可的牛奶公司，距今已經114年。1951年在上海可的牛奶公司的基礎上誕生了光明品牌。

伊利在1956年呼和浩特回民區成立的養牛合作小組的基礎上形成雛形，1993年正式成立，1996年3月，伊利成為中國乳品行業首家A股上市公司。伊利上市的同一年，上海市牛奶公司與上海實業集團合資成立“上海光明乳業有限公司”，并于2002年成功在中國A股上市。

蒙牛在1998年才正式成立，2004年成功上市。

盡管光明不是第一家上市的乳業公司，但在本世紀初，光明一直被看作“乳業第一股”，是國內乳業企業中的老大。

2002年是光明的高光時刻。這一年光明成功上市，業績表現也幾乎是碾壓伊利和蒙牛。2002年光明營收50.22億元，同比增長42.65%。歸母凈利潤2.263億元，同比增長38.92%。這一年伊利的營收為40.10億元，凈利潤1.419億元。營收和凈利潤相比光明都有較大差距。同期蒙牛的營收只有16.68億元，光明幾乎是蒙牛的3倍。

此時的光明在產銷量、銷售收入、利稅總額、市場占有率等方面均在國內乳業獨占鰲頭，是當仁不讓的乳業第一。

截至2024年，伊利的營收1158億元，同比下滑8.24%，歸母凈利潤84.53億元，同比下滑18.94%。和光明一樣伊利也遭遇營收和凈利潤的雙雙下滑，但伊利營收是光明的4.8倍，凈利潤則是光明的11.7倍。其1906億元的市值也是光明的16.3倍。

曾經營收只有光明1/3的蒙牛2024年營收886.7億元，同比下滑10.09%，凈利潤1.045億元，同比下滑97.83%，也遭遇雙雙下滑。不過如今蒙牛的營收是光明的3.7倍，707.3億港元的市值也是光明的5.6倍。曾經乳業三強并立的局面中，光明乳業逐漸掉隊，與伊利、蒙牛的差距愈發明顯。三強鼎立的局面幾乎不復存在，乳業市場成為伊利和蒙牛的兩強爭霸。

液態奶消費萎靡

2024年牛奶產量增速達6.7%，遠超消費增速，餐飲等消費場景復蘇緩慢，疊加植物基飲品滲透率提升至15%，進一步分流傳統乳制品市場份額。行業原奶價格連續31個月下跌（累計跌幅約30%），導致乳制品零售端價格被迫下調，企業通過降價促銷加速去庫存，進一步壓縮利潤空間。

尼爾森IQ數據顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。目前官方尚未公布去年我國乳業市場規模的具體數據，但從乳業三巨頭均遭遇營收和凈利潤下滑的局面可以估算出市場規模或有較大波動。中國乳制品工業協會（中乳協）相關數據顯示，為應對原料乳過剩，企業大量生產工業乳粉，庫存激增。目前每銷售一噸乳粉虧損1萬-2萬元。而大量生產乳粉的根源還是液態奶市場的消費不足，三巨頭液態奶的銷售都出現不同程度的下滑。

主打鮮奶的光明在2024年液態奶收入141.7億元，同比下滑9.5%，液態奶業務占總營收的58.4%。2025年的第一季度，光明液態奶業務依然沒有起色，該季度液態奶收入32.92億元，同比下滑6.32%。占同期總營收63.68億元的52%，液態奶營收占比下滑明顯。

伊利2024年液體乳收入750.03億元，同比下滑12.32%。液態奶業務占總營收1158億元的65%。2025年一季度，液體乳收入196.40億元，同比下滑3.06%。占同期總營收330.2億元的59.5%，同樣液體乳的營收占比出現不小的下降。

2024年蒙牛液態奶收入730.7億元，同比下滑10.6%，占總營收886.7億元的82.4%，是三巨頭中液態奶營收比例最高的一家。

光明是三家中液態奶營收占比最低的一家，但光明全國布局相比伊利和蒙牛明顯偏弱，其主要市場集中在長三角。2024 年，光明在上海市場營收為67.29億元，占總營收的28%，但賴以生存的上海大本營2024年的營收同比下降 5.39%。2024年，光明乳業在外地市場的營業收入為99.90億元，占總營業收入的41.14%，同比減少14.73%，下滑幅度遠超上海市場。

光明早期靠低溫奶發展壯大，在巴氏奶領域有先發優勢。但隨著伊利、蒙牛引進的超高溫瞬時滅菌技術和利樂無菌包裝技術，成功突破物理距離限制，將“北奶”銷往全國。2021年伊利、蒙牛在常溫奶市場占據了高達67.6%的市場份額，光明乳業的市場份額約為12%。DEEPSEEK給出的最新市場份額數據如下圖，結合三家近年的市場表現基本符合客觀事實。

相比蒙牛特侖蘇和伊利金典，光明缺乏與之對應的高辨識度、銷售持久火爆的大單品。光明2009年推出過常溫酸奶品牌 “莫斯利安”，且初期表現良好，2014年莫斯利安單品突破60億銷售額，占總營收206.5億元的34%，但隨后莫斯利安表現不佳，如今在光明財報中都不再單獨提及。2024年，光明推出超40款新品，新品數量足夠，卻未能形成規模效應。

毛利率和凈利率雙雙遭遇下滑，是光明業績表現欠佳的一大原因。液態奶是光明的主營業務，但液態奶需要支出大量的冷鏈成本。低溫奶產品對冷鏈運輸和儲存要求極高，從牧場到工廠再到銷售終端，冷鏈成本的高企是光明毛利率和凈利率下滑的重要因素之一。居高不下的冷鏈成本，侵蝕了大量利潤空間，限制了在市場推廣、產品研發等其他關鍵環節的投入，影響企業綜合競爭力與營收增長。

全員降薪，董事長加薪？

光明近三年都出現營收下滑的情況，這樣的業績表現除了影響股價之外，員工收入也會受到一定影響。

財報顯示2024年光明銷售人員的薪酬支出為13.02億元，而上一年該項薪酬支出為15.3億元，降幅達15%。其他職工薪酬也由2023年的5.21億元降至5.17億元，略有下滑。

以上述薪酬支出來對應年報披露的員工總數計算，2023年光明擁有12006名員工，平均薪酬為17.08萬元。2024年光明員工總數降至11251人，員工總數減少了755人，人均薪酬16.17萬元，平均薪酬下降了0.91萬元，降幅為5.3%。

若將新西蘭新萊特員工計算入內，2023年平均薪酬為15.26萬元，2024年平均薪酬14.39萬元，平均薪酬下降5.7%，全年員工總數共計減少793人。

銷售是乳業的主力軍，以2023年光明3898名銷售計算的話，光明2023年銷售平均薪酬39.25萬元，到了2024年銷售人員降至3668名，減少了230名，平均薪酬降至35.5萬元，下滑了9.6%，意味著平均每人下降了3.75萬元，平均到每個月，每月薪水下降超3000元。

光明員工薪酬在三強中偏低，蒙牛2023年平均薪酬26.7萬元，高出光明平均薪酬9.62萬元，伊利同期平均薪酬為23.8萬元，也高出光明6.72萬元。2024年再遭遇降薪，光明的員工平均薪酬將繼續被伊利和蒙牛拉大差距。

降薪的只是普通員工，光明高管的薪資沒有下降反而有所上漲。據財報顯示，2024年光明乳業14名董監高（包含離任的3名，且有3人不取酬）共從上市公司取酬1009萬元，較2023年12名董監高（因有2人不取酬）的955萬元略有增加。

財報顯示，董事長黃黎明的薪酬從159.3萬增加至172.8萬，凈增加13.5萬元，漲薪8.5%；總經理賁敏的年薪從114.8萬增加至164萬元，凈增加約49萬元，漲薪43%；監事會主席張宇楨年薪從72.56萬增加至90萬，增長了17.44萬元，漲薪24%……

乳企高管年薪最高的為伊利董事長潘剛，2024年稅前年薪約為?1974.22萬元?，相比2022年?2572.7萬元?，降薪明顯，?蒙牛??總裁盧敏放?2021年披露年薪為?2049.4萬元?，近年未更新具體數據，盡管蒙牛和伊利高管的年薪都遠高于光明，但伊利董事長已經開始降薪，而光明的高管們在員工降薪明顯的情況下加薪，引來市場質疑。

光明乳業近年來面臨業績連續下滑的挑戰，主要受到國內乳制品市場競爭加劇、原奶價格波動、消費需求變化等多重因素的影響。面對這些困境，光明乳業需要采取一系列措施來應對。若能有效調整產品結構、優化成本并強化品牌競爭力，光明乳業或可逐步扭轉頹勢，重回增長軌道。

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作 者 |無忌