我先吐槽下，恒大汽車（007088）：“我還活著啊！你們都在說什么??！把我氧氣管拔了，我高低蹭波流量啊”！

魏建軍所指的汽車行業(yè) “恒大”，核心指向那些依賴高杠桿擴張、財務造假或缺乏持續(xù)盈利能力的企業(yè)。結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀與公開信息，最符合這一特征的是新勢力車企中的蔚來、哪吒汽車，以及傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型中激進擴張的賽力斯。以下我們來具體分析下！

一、可能的 “恒大” 候選：高負債與融資依賴排行

（1）蔚來汽車

截至 2024 年底，蔚來總負債達 940.98 億元，資產(chǎn)負債率 87.45%，全年虧損 224 億元。其商業(yè)模式依賴持續(xù)融資，2024 年需償還短期債務 98 億元，但現(xiàn)金流缺口達 17 億元，單車虧損額居高不下，被魏建軍批評為 “賣一輛虧一輛” 的典型。盡管品牌定位高端，但技術投入與市場回報不成正比，2024 年銷量 22 萬輛卻未能實現(xiàn)盈利，與恒大 “高杠桿擴張 + 財務造假” 模式如出一轍。

（2）哪吒汽車

已經(jīng)暴露，原總裁或已移民英國！2025 年一季度，哪吒汽車資產(chǎn)負債率飆升至 217%，遠超行業(yè)警戒線，累計虧損 183 億元，拖欠供應商貨款超 60 億元。其低價策略導致單車虧損超 8 萬元，且戰(zhàn)略搖擺（從低價車型到高端化轉(zhuǎn)型失?。?、技術短板（研發(fā)投入不足）等問題集中爆發(fā)。2025 年 5 月，母公司合眾新能源被申請破產(chǎn)審查，創(chuàng)始人股權(quán)遭凍結(jié)，成為繼威馬之后又一瀕臨出局的新勢力。

（3）賽力斯

長城最大的競對之一，背靠華為，2024 年三季度資產(chǎn)負債率達 87.38%，依賴華為合作帶動銷量，但自主造血能力不足。其負債與營收比值高達 228%（2023 年數(shù)據(jù)），遠超行業(yè)平均水平，且應付賬款占營收 84%，供應鏈風險突出。若華為合作出現(xiàn)波動，賽力斯可能重蹈恒大 “依賴單一合作方” 的覆轍。

新勢力車企財務健康度排名（部分）：

負債與營收比值：哪吒（＞228%）＞蔚來（143%）＞賽力斯（2023 年 228%→2024 年改善）＞小鵬（125%）＞極氪（未披露，但背靠吉利問題不大）＞零跑（87%）。

現(xiàn)金流健康度：蔚來（現(xiàn)金儲備 420 億，但虧損持續(xù)擴大）＞小鵬（419.6 億）＞零跑（改善中）＞極氪（89.6 億）＞賽力斯（重度依賴華為）＞哪吒（融資枯竭）。

盈利可持續(xù)性：零跑（四季度盈利）＞極氪（毛利率 16.4%）＞小鵬（毛利率 8.3%）＞賽力斯（依賴華為）＞蔚來（持續(xù)虧損）＞哪吒（無解）。

二.中國汽車行業(yè)債務問題的核心風險：

首先就是與房地產(chǎn)一模一樣的政府補貼、融資、銀行杠桿模式，基本完全復刻當年地產(chǎn)！

其次是資本裹挾下的虛假繁榮，部分車企沉迷 “燒錢換規(guī)?！?，通過虛增銷量、財務造假粉飾報表。例如，2024 年某新勢力車企虛增銷量導致上游 37 家供應商 18 億元壞賬，直接引發(fā)供應鏈斷裂（魏建軍）。這種模式與恒大通過虛增收入、隱藏債務制造繁榮假象如出一轍。更危險的是，市值炒作取代技術研發(fā)成為行業(yè)焦點，企業(yè)將精力傾注于股價而非產(chǎn)品，導致 “PPT 造車” 泛濫，數(shù)據(jù)都是世界第一，地盤都是能省則省。

接著是負債驅(qū)動擴張與造血能力缺失新能源汽車行業(yè)普遍依賴資本輸血而非盈利維持運營。當年的威馬汽車三年累計虧損上百億元，融資燒光后現(xiàn)金流枯竭，最終破產(chǎn)。2024 年中國汽車行業(yè)利潤率僅為 4.3%，2025 年一季度進一步降至 3.9%（但銷售量和滲透率卻持續(xù)升高，低價傾銷策略明顯），部分企業(yè)為爭奪份額甚至以低于成本價銷售，加劇了財務風險。此外，國內(nèi)車企雖普遍依賴無息負債（如應付賬款），但新勢力企業(yè)有息負債占比仍較高，蔚來、賽力斯等企業(yè)的償債壓力顯著。

最后是，祖?zhèn)鲀?nèi)卷，價格戰(zhàn)與供應鏈風險傳導為爭奪市場份額（恒大負債全部壓在銀行和供應商），車企將降本壓力轉(zhuǎn)嫁至供應鏈，導致鋁換鐵、非車規(guī)級芯片等問題頻發(fā)，甚至壓縮測試周期，犧牲產(chǎn)品質(zhì)量。例如，某車型價格從 22 萬元降至 12 萬元，引發(fā)魏建軍質(zhì)疑 “什么樣的工業(yè)品降 10 萬還能保證質(zhì)量”。這種惡性循環(huán)不僅損害消費者利益，還導致供應商現(xiàn)金流緊張。廣匯汽車 10.78 億元債券違約后，多家供應商暫停供貨，部分 4S 店陷入 “無車可賣” 窘境。

三.若 “恒大式” 企業(yè)暴雷，可能引發(fā)的連鎖反應

（1）供應鏈系統(tǒng)性危機

汽車產(chǎn)業(yè)鏈涉及數(shù)萬家供應商，若某家核心企業(yè)暴雷，將直接導致上游企業(yè)應收賬款無法收回。例如，哪吒汽車拖欠供應商貨款超 60 億元，已引發(fā)寧德時代、博世等核心供應商斷供，生產(chǎn)線全面停擺。類似地，某新勢力車企虛增銷量導致 37 家供應商 18 億元壞賬，直接暴露了供應鏈的脆弱性。

（2）金融機構(gòu)風險敞口擴大

銀行、信托等金融機構(gòu)對汽車行業(yè)的貸款風險可能集中爆發(fā)。廣匯汽車債務違約后，銀行普遍已經(jīng)收緊信貸額度，融資租賃公司提高保證金比例，中小經(jīng)銷商融資成本飆升 30%。若蔚來、哪吒等企業(yè)破產(chǎn)，其高負債可能導致金融機構(gòu)壞賬率上升，影響資產(chǎn)質(zhì)量。

（3）就業(yè)市場與地方經(jīng)濟沖擊

汽車行業(yè)是我國新三大支柱產(chǎn)業(yè)之一，如知名車企破產(chǎn)將誘發(fā)行業(yè)“裁員風潮”。當年，威馬汽車破產(chǎn)后，員工薪資拖欠、工廠關閉等問題凸顯。而哪吒汽車的桐鄉(xiāng)工廠自 2024 年 11 月起全面停產(chǎn)，留守員工僅為爭取賠償就已經(jīng)上過多次頭條。此外，汽車產(chǎn)業(yè)是多地支柱產(chǎn)業(yè)（補貼、免稅、給金融扶持），企業(yè)暴雷可能拖累當?shù)?GDP、稅收及就業(yè)，還影響當?shù)刈陨韨鶆沾胬m(xù)問題。

（4）行業(yè)信心崩塌與消費者權(quán)益受損

車企暴雷可能又將引發(fā)消費者對品牌的信任危機，導致二手車殘值暴跌、售后無保障，保險費提價（本來新能源二手車就貶值相對較快，保險公司看大家價格戰(zhàn)直接拉高報廢）。此外，投資者可能對行業(yè)持謹慎態(tài)度，導致融資環(huán)境惡化，進一步擠壓企業(yè)生存空間。

（5）政策干預與行業(yè)洗牌加速

企業(yè)負責人跑路后，政府可能被迫介入救助，或通過政策引導行業(yè)整合。2025 年國家發(fā)改委已啟動整治 “內(nèi)卷式競爭”，強調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動與產(chǎn)業(yè)布局，其實就已經(jīng)看到了這個風險。若暴雷事件頻發(fā)，政策可能進一步收緊，淘汰落后產(chǎn)能，推動資源向頭部企業(yè)集中（當下經(jīng)濟特點，資源大規(guī)模頭部聚集）。

個人結(jié)論：

我個人認為魏建軍總開出的 “藥方” ，包括退出補貼倒逼盈利、全面審計防范風險、技術導向杜絕虛假宣傳是有道理的，不過明顯傾向于保住老牌車企。這與 2025 年政策方向高度契合：工信部要求車企明確輔助駕駛功能邊界，國家質(zhì)檢總局加強產(chǎn)品安全監(jiān)管，發(fā)改委整治低價惡性競爭，人民銀行提醒社會物價不要出現(xiàn)“低價傾銷”的問題！

一個成熟的行業(yè)必須學會獨立走路，需回歸技術本質(zhì)，中國汽車產(chǎn)業(yè)若要避免 “恒大式” 危機，必須擠掉資本泡沫，讓競爭回歸產(chǎn)品力。正如魏建軍所言：“汽車不是快消品，它關乎安全、民生和城市動脈?！?唯有摒棄 “金元造車”，構(gòu)建可持續(xù)的盈利閉環(huán)，才能真正實現(xiàn)從大到強的跨越！否則不過又是一場泡沫！但是，我們的很多賽道選手的市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)來不及了，上有老牌車企高超的供應鏈管理能力，下有小米等車企的營銷倒逼，日子很難，正如過去坊間的傳聞，從日美德的經(jīng)驗看，中國也許只需要3個汽車品牌就夠了！